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　　一、焦炭期货概况

　　1. 2013年7-8月焦炭期货运行情况回顾

　　图1：焦炭期货成交活跃，是有效风险管理工具

　　2013年3季度，焦炭期货不再下跌，走势逆转。焦炭在7月份震荡筑底，8月份大幅反弹，截止8月23日，焦炭期货指数从7月底的1444元上涨至1631元，涨幅高达13%，同时一举突破了季度、半年度和年度均线的压力，上方空间显得格外开阔。笔者预计9月份它仍有可能继续震荡上涨，但因为供需基本面未有实质改善，后市重回跌势的可能性较大，投资者需要谨慎。

　　2. 基差情况

　　图2：基差相对平稳，焦炭期货是相对理想的保值工具

　　焦炭现货和期货的价差，即基差，在-200元/吨上下来回波动，相对规律性较强。8月23日，焦炭期货基差在-413元/吨，处于区间下沿，接近上市以来的最小值。笔者认为这对于有卖出套期保值的投资者而言，意味着很高的投资价值，可以做空焦炭期货为手中的现货保值，或者套利。

　　二、当前阶段价格决定性因素：钢厂补库存+阶段性减停产

　　1. 钢厂补库存

　　近90%的焦炭用于炼钢，钢铁行业成为焦炭绝对的需求来源。钢材价格和焦炭价格紧密关联，而且钢价领先。在本轮反弹中，螺纹钢价格于6月中筑底成功，提前焦炭约1个月见底。究其原因，笔者认为是钢厂补库存的顺序所致。

　　图3：螺纹钢价格比焦炭领先

　　图4：钢厂补库存顺序

　　从上图可知，因为炼钢原料可用库存天数较少，钢厂于6月下旬开始补铁矿石库存，从22天增加至28天；而焦炭的可用天数在11天，刚刚开始有补库动作。补库存带动原料价格大涨，铁矿石从2个月前的112.75美元/吨大涨22%至137.5美元。笔者预计，如果接下来钢厂对焦炭继续补库存，那焦炭的价格涨势有望延续。

　　2. 煤矿减停产，阶段性供应压力变小

　　而需求之外，利多焦炭价格的是供应压力的减弱。5月底，据证券日报报道，产煤大省山西部分地区的中小煤企超过30%停产。笔者认为这是使得6-7月份焦炭能够筑底成功的重要影响因素。我们再看一下焦炭的产量数据。

　　图5：焦炭产量减少

　　国家统计局的数据显示，7月份焦炭产量环比减少4.7%，同比的增速依然维持5%附近的低速，为4.75%。煤企的停产，笔者认为实属无奈之举，对焦炭价格的支撑十分明显。不过随着焦炭价格大幅走高，减停产的煤企重新开工只是时间问题。

　　三、未来趋势决定性因素：煤炭行业未实质回暖

　　虽然焦炭焦煤涨势良好，但煤炭行业实际上并没有回暖。占据煤炭市场3/4份额的动力煤价格依旧跌跌不休。

　　图6：动力煤依然跌跌不休

　　2012年7月，期货市场上交易的焦炭未能“刹车”，价格跟随螺纹钢开展进一步的暴跌，不过动力煤在当时止跌。2012年9月之后，焦炭开始长达5个月的反弹，动力煤亦未跟随，而是继续阴跌。累计而言，2013-8-23和2012-7-13相比，焦炭价格累计下跌约8%，动力煤价格累计下跌约13%。动力煤价格的单边连续长时间下跌反映煤炭市场的严冬现状。

　　笔者认为，煤炭市场没有回暖在于2个原因：国内需求低速增长和国外煤炭进口冲击。

　　图7：国内需求低速增长

　　在可预见的未来几十年内，中国的经济增长速度将从过去10年的年均2位数增长成为1位数增长。这对于煤炭在内的大宗商品的需求影响极大，呈现低速增长的局面。而更能精确衡量经济短期波动的PMI(采购经理人指数)从2012年7月开始，只能勉强维持在50%的荣枯线上方，更是说明经济增速的乏力。

　　图8：煤炭大量进口

　　另一个压制国内煤价的因素是大量的进口。海关总署数据显示，7月份煤进口量高达2277万吨，同比增加12.6%。进口煤价低于国产煤，笔者预计在国际煤炭需求恢复前，煤炭大量进口的现象仍将持续。

　　图9：煤炭行业产能、产量和进出口量

　　另外，煤炭行业的产能过剩情况不容忽视。根据21世纪网的报道，煤炭行业的产能在2013年可能达到46.3亿吨，减去消费量，即产量和净进口之和，过剩近5亿吨。

　　四、焦炭走势预测及投资策略

　　图 10：焦炭期货趋势分析

　　资料来源：文华财经，东吴期货，2013-8-24制图

　　焦炭期货上涨突破年线等重要的均线压力，伴随钢厂可能继续补库存的利好，其价格有望在9月份震荡走高。但煤炭市场产能过剩的本质未变，加上进口煤的冲击，和美联储可能逐步退出量化宽松货币政策的影响。笔者预计焦炭的短线反弹走势将向长线下跌趋势回归。

　　走势预测：2013年9月，焦炭整体价格趋势震荡上涨，之后转空。价格以J1401合约为参考，上方较强压力在1800元/吨附近。转折事件在于美联储退出量宽政策或钢厂补库存结束。

　　投资策略：主要策略：等待做中长线空单机会，仓位30%左右，入场在1800元上方，目标位当年低点1400附近，止损在权益损失10%。次要策略：现阶段对冲套利策略，空螺纹钢多焦炭，仓位70%以上，目标位在钢材焦炭比值均值2.32附近，止损在权益损失5%。

　　图11：螺纹钢焦炭期货价格比值

　　数据来源：文华财经

　　东吴期货分析师 王震