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　　前言：

　　大连玉米新季合约在7月走出了过山车行情，月初在国家公布收储价的刺激之下，快速攀升，用5个交易日走完了冲高行情，但随后在国家取消农产品收储改为直补传言、内外价差巨大、深加工消费疲软、港口库存长期居高不下等利空的打压之下，一路下行，至8月中旬低点已经回到7月初上涨时的原点，可谓冰火两重天，玉米为何在7月能如此迅速的进行多空转换？后期走势又将如何？

　　第一篇。走势回顾与多空主要分歧

　　大连玉米新季合约在7月走出了过山车行情，月初在国家公布收储价的刺激之下，快速攀升，用5个交易日走完了冲高行情，但随后在国家取消农产品收储改为直补传言、内外价差巨大、深加工消费疲软、港口库存长期居高不下等利空的打压之下，一路下行，至8月中旬低点已经回到7月初上涨时的原点，可谓冰火两重天，玉米为何在7月能如此迅速的进行多空转换？后期走势又将如何？

　　要回答以上问题，我们需要从复杂的基本面因素中，找准影响市场的主要矛盾点，或者说多空双方主要分歧之所在：

　　多头观点：国家从08年实施收储政策以来，政策对玉米的支撑一直有效，且今年已经提前公布了提高后的收储价；

　　空头观点：供需决定一切，国内不缺玉米，且进口窗口已经打开；

　　我们首先撇开行情，对多空双方的观点进行分析，即可拨开迷雾。

　　第二篇。多方观点分析

　　多方观点方面：多头最倚重的理由无疑是国家政策的支撑，因为从08年开始收储以来，国家收储政策一直对玉米、小麦、稻谷这三大主粮进行了较好的保护，从时间上来看，价格哪怕是在某一时间段低于国储价格，但是在政策期内无论期现，都是会回到收储价之上的，目前玉米期货价格虽然低于收储之后的理论交割成本，但是从中期来看，盘面还是会回到收储理论价之上。

　　以上观点，其实回顾一下08年实施收储政策之后的期现走势，都是成立的，空头对政策以往的支撑效果想必也拿不出什么理由来反驳，但今年出现了两点新的因素，一是传言国家政策的改变，收储政策由国储改为直补，二是目前国内外价差巨大，进口会大幅冲击国内市场，这两个新因素若真的出现，那政策支撑的有效性无疑会大打折扣，以下就对两点新要素进行分析。

　　对于传言国家政策的改变，收储政策由国储改为直补，这个传言目前出现，有其逻辑上的合理性，因为棉花、白糖、菜油等同样有收储政策的品种，目前出现了大麻烦，收储一方面导致以上品种内外价差巨大，形成了价格上的双轨制，国储不仅难以顺价销售，大量库存堆积且市场价值迅速萎缩，导致国储面临巨亏，另一方面同样由于内外价差的巨大，在进口价大幅低于国内市场价的压迫之下，国内现货价格实质上已经长期低于国储价，国储政策实施的初衷已经不存在，收储政策在这三个品种上可以说已经完全失败，难以再进行下去。政策从收储转变为直补，可以说是政策失败后的无奈。

　　但是本作物年度，直补有无可能在玉米品种上实施？答案很明确，是否定的，因为今年的收储价格已经公布，即继续收储已经确定，仅仅是时间上和细节上的问题，且收储政策中最关键的因素收储价格已经公布，此价格将会对市场产生极大的指导意义。至于下一个年度，直补有无可能实施，那另当别论，目前我认为直补在玉米、小麦、水稻这三个品种上进行的可能性不大，理由不在此赘述，另找机会讨论。

　　第二个因素是进口对市场的冲击，目前国内外玉米现货价差巨大，按目前的价差，进口到港之后，进口玉米价格可能在1900元/吨左右，与国内北方港口现货有500元左右的价差，但关键是进口配额。从国家发改委最近两年公布的玉米进口配额来看，2012年、2013年均是720万吨，但是因进口利润问题会影响到玉米的实际进口量，如2012全年因CBOT玉米暴涨，进口窗口大部分时间是关闭的，最终全年进口量只有200余万吨，目前因价差问题，最近一段时间发放的配额肯定会被用完，但全年不会超过720万吨，此进口量会对市场产生利空影响(后面分析)，不过其量相对于国内2亿吨以上的市场容量，比例仍然很小，且进口配额分布在全年，进口不会集中，因此不会从本质上动摇收储政策的有效性。

　　综上所述：收储政策对新作玉米的支撑继续有效的可能性极大。

　　第三篇。空方观点分析

　　我们再来看看空头的观点：空头的依据，是政策终将被市场战胜，国内供需宽松、进口的冲击会使玉米收储政策在今年就失败，收储价将不再有效。

　　市场终将战胜政策，从棉花等品种的例子来看，无疑是很正确的，个人也十分相信市场这只无形之手终究会战胜政策这只有形之手，但是在政策之手没有放松或者出现漏洞之前，政策仍能对市场价格造成巨大的影响。

　　从国内目前的玉米市场来看，其既不是传统意义上的计划经济制，也不是完全的市场经济市场，应该是介于二者之间的有政策干预的市场经济制，也就是政策市，政策市的特点就是政策能在很大程度上左右市场的走势，能主导市场的大方向，而小的波动由市场决定，这也是目前小麦、玉米、水稻等政策市品种的运行特点。从今年国储提高玉米收储价的导向来看，其无疑对价格有稳步上涨的导向的。

　　另外值得关注的政策是否会失效的问题，也就是是否出现了能导致政策失效的因素。我们反观棉花、白糖等政策失效的品种，可以直观的发现，政策方面出现了明显的漏洞。以棉花为例，发改委2011年发放进口棉配额260万吨，其中包含89.4万吨1%关税内配额以及170.6万吨滑准税配额，而2011年全国棉花产量为738万吨左右，若配额全部用完，进口量为国内产量的35%，很不巧的是，从2011年初开始，因国际棉花持续暴跌，进口利润至今都十分丰厚，进口棉携占国内市场的比例巨大、价格优势巨大这两个巨大优势，持续向国储棉政策发动猛烈冲击，国储棉政策崩溃已成必然。

　　那目前玉米市场出现了这种漏洞吗？这再次回到了我们之前探讨的问题，就是进口问题，之前我们已经探讨了进口配额问题，假设全年进口窗口都打开，今年720万吨的进口量占市场供应量的比例仅在3%左右，即使价格偏差较大，也难对市场产生方向性的影响。另外一个问题是是否可能出现配额外进口仍比国内价格低的问题，目前国内非种用玉米进口普通税率、最惠国税率、关税配额税率分别为180%、65%、1%，因高关税壁垒，配额外玉米进口通道几乎关闭。

　　综上所述，在2013年内，玉米仍是政策市的可能性仍然巨大，进口对政策的冲击将十分有限，空头所提出的理由不成立的可能性巨大。

　　第四篇。总结与建议

　　分析完多空双方的观点，再来看看市场走势，7月份玉米新季合约出现下跌，但是始终没有看见巨量空头入场，且价格两次打到2300附近后，均当日就被迅速拉起，显示空头在2300附近无力或者没有动力继续向下打压，而多头在2300附近开始买入护盘，显示多空双方短期对2300一线的支撑有一致的认同。关于最近的下跌，因国产玉米套保空间不再，现货又保持稳定，是否是进口商套保我们不得而知，但因1401合约对现货贴水，后期其向现货回顾是必然。

　　综合以上因素，我在目前1401、1405合约的价位(2300-2320)，看多，目标位至2400以上。

　　国元期货 王敏