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　　虽然7-8月为传统玉米青黄不接的时期，但今年玉米上涨势头却十分疲弱。从需求面上分析。一方面，今年爆发禽流感，导致禽业养殖大规模受损，火烧鸡苗以及扑杀活鸡的事件屡有发生，导致禽类饲料消费大量跳水，饲用需求大幅消减点燃玉米市场弱势的导火索。而酒精、淀粉等深加工产业的深度亏损也减缓了玉米消耗的速度。

　　2012年玉米丰产也是不争的事实，玉米一跃超过稻谷成为我国第一大粮食作物，产量高达2.05亿吨。目前新季玉米大部分正处于抽雄-吐丝时期，东北地区天气状况适宜，降水量充足，丰产预期进一步压低远期玉米价格。

　　外盘更是惨淡，自天气模型显示后期低温伴有间歇性降雨对玉米授粉期生长有利之后，美玉米12月合约随即进入了漫漫跌势，逐步跌穿各个支撑点位，投机基金顺应变化，自多头思路转为空头，进一步加速了美玉米12月合约走弱，美玉米的不断下行打开了进口玉米的时机，近期频频传来中国采购美玉米的消息，打压国内玉米价格。同时，随着酷夏的来临，粮食储存愈加困难，去年收购的3000多万吨东北玉米的轮出将会提上议程，玉米供应量有望继续放大。在这样大背景下，往年对谷物支撑最有力度的托市政策队玉米的利多作用料将极其有限。

　　一、 美国天气适宜，CBOT玉米价格跌跌不休

　　自7月12日，美国以及欧洲两大天气模型预测统一之后，美玉米12月合约跌破500美分/蒲式耳整数关口，正式开启跌势。自去年减产以后，市场悲观情绪较重。且美玉米种植前期的频繁降雨导致种植延迟，进一步加固了负面情绪。但实际上，种植面积的继续扩大以及前期降雨较多缓解了土壤墒情，致使今年玉米旱情再次爆发的概率降低。临近夏季，西部平原高温干旱情况有所外扩，一定程度上引发美国中西部玉米种植带干旱的担忧，投机基金入市做空，看跌美玉米单产预期，若天气情况配合，美玉米期价走高属必然。但天气情况突然出现反转，温度偏低以及间歇性降雨使进入关键授粉期的玉米生长良好，且好天气一直持续，投机基金反多为空。

　　图1：玉米投机基金周度持仓量

　　资料来源：上海中期

　　鉴于由于近期美玉米持续走低，玉米进口有利可图，截止至8月6日，美玉米8月船期进口成本仅为2017.09元/吨，已经低于广东港口收购价格400元/吨左右，近期美玉米销售增加，预计后期将大量到港，冲击远期玉米价格。从年度进口数据来看，2012年，玉米进口量为510万吨左右，而目前美玉米价格明显低于国内价格的情况下，2013年玉米进口量有望增加至720万吨满配额，但目前我国玉米进口量仅为150万吨左右，距离720万吨配额，仍有较大差距，因此，后期集中到港的压力预期或将在盘面上体现。

　　图2：国内外玉米价格对比以及进口利润

　　资料来源：上海中期

　　二、 东北新季玉米长势良好，丰产预期较强

　　虽然今年玉米种植初期，遭遇频繁降雨的侵袭，东北地区种植明显落后于往年，特别是黑龙江地区，甚至局部地区临近6月还无法开始整地。今年夏天一反常态，风调雨顺，虽然局部地区出现粘虫灾害，但受教于去年的情况，农民普遍做好准备，除虫效率明显提高，并未对产量造成实质上的损害。而台风天气并未像去年一样大量北上，而是集中在我国南方地区。去年8月至9月，连续6个台风进驻东北，最早的“维达”是出现在8月初。反观今年，台风气流运行较为平稳，且并未出现北上的意图。短期内，在倒伏暂时构成不了威胁的情况下，今年玉米长势基本不会出现大的反转，较强的丰产预期一直对连玉米盘面构成压制。

　　三、 消费层面偏弱，需求不振无力支撑价格上涨

　　众所周知，今年饲料行业遭遇多个事件冲击，先有黄浦江漂死猪，再有H7N9型禽流感。前者造成养猪业小幅受损，而后者则对禽业养殖施以重创。禽流感首先发现于江苏，而后已经不断向外波及，一时间人们“谈鸡色变”，饭桌上鸡肉消费明显受抑，养殖户大量扑杀活鸡，并焚烧鸡苗。据中国畜牧业协会测算，本次禽流感造成家禽养殖业损失超过400亿元。虽然疫情消退后，补栏数量猛增，但明显恢复不到疫情发生前的态势。据温氏的负责人透露，或许要经历2年时间才能恢复疫情之前的养殖规模。而深加工方面，由于糖价下滑，淀粉糖替代作用下降，淀粉企业处于长期处于亏损状态。与之类似的是玉米深加工的另一方向，酒精深加工行业。鉴于“三公”政策以及塑化剂问题的曝光，酒精需求明显较往年下滑，旺季不旺，淡季颇淡的弱势行情不断延续。截至上周，国内玉米淀粉行业开工率48%，酒精行业开工率38%。以玉米挂牌价计算，现阶段山东玉米淀粉加工亏损至256元/吨，吉林淀粉加工亏损持稳至133元/吨，黑龙江玉米酒精加工亏损持稳于406元/吨。终端需求偏弱，导致企业不敢轻易建立库存，采取随采随用的策略居多，无法形成往年集中收购引发的价格走高。

　　图2：玉米酒精以及淀粉加工利润

　　资料来源：上海中期，布瑞克数据

　　四、 国家托市价格上调，托起玉米价格底部

　　虽然阶段性利空因素主导市场，但7月初提前发布的2013年东北临储价格提升0.6元/斤，增强了远期玉米价格的夯实底部支撑，从2013年收储平均价格2220元/吨来看，即使忽略资金成本，仅仅计算运费以及仓储成本，1月大连港口的平舱价格至少要涨到2400元/吨的理论价格。目前连玉米1401盘面价格已经明显跌破此价位，但远期价格阶段性跌破理论成本的现象并不罕见，但偏离程度不宜过大，目前已经有80元/吨的价差，若期价继续下探并跌破2300元/吨，或将启动产业客户的买盘需求。

　　图4：玉米历年收购价格

　　资料来源：上海中期

　　综上所述，虽然2013年东北临储玉米收购价格提升，但阶段性玉米终端需求疲弱且受制于美盘玉米跌势的压力，玉米价格短期内不存在大幅反弹的可能。技术上，目前C1401期价走势偏弱，几次试探2304元/吨支撑，均未能击破。短期内或将继续试探，若期价完全跌破此位，意味着基本面与政策面阶段性博弈中，基本面因素占据上风，期价有望继续跌穿2300元/吨，继续向下寻找支撑。倘若期价未能跌破2304元/吨支撑，说明此点位即为政策面托市价格夯实支撑，那么在9月中旬收割压力以及美玉米后期大量到港前，连玉米C1401合约或将转变为运行区间为2304-2340元/吨的震荡整理格局。

　　上海中期期货研究所—高彬