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　　进入7月后塑料期价走出一波强劲的反弹，L1401合约6月27日触及阶段性低点9890之后启动反弹行情，仅一周后就冲高至10350左右，这个过程中现货价格出现一定程度跟涨，但上涨幅度相对期价的大幅拉涨较为有限。7月5日美国非农就业数据向好强化QE退出预期，商品市场整体承压，塑料期价受到整体市场氛围的拖累出现调整。7月9日塑料期价调整结束，重回强势，仅三个交易日就冲高至10600左右，L1401较现货贴水缩小至300以内。这个过程中L1309合约上涨显得更加顺畅，仅7月前两周9月合约价格已由10400左右上涨至11000左右，较现货出现100-200的升水，且整个过程中并未出现较大幅度的调整。7月第一周塑料期货完成了移仓换月，换月前L1401较现货贴水600以上，换月后基差出现较大幅度缩小。本文将从成本端与供需面的角度分析，我们认为单边上塑料强势格局并未结束，现货价格有较大概率跟进上涨，期价上方还有空间，跨期套利方面建议关注L1401-L1405正向套利组合。

　　图1：LLDPE期现货以及期现价差走势图

　　资料来源：文华财经，卓创咨询，招商期货研究所

　　1. 成本端走势偏强

　　WTI原油和Brent原油近期整体维持强劲走势。原油供应方面，埃及动荡局势暂无平息迹象，同时北海油田检修导致原油减产，对原油价格形成支撑。需求方面，原油渐入夏季用油高峰期，近期美国炼厂原油加工量维持高位，在供给暂难以显著增加的情况下对原油价格形成提振。库存方面，进入7月后美国原油库存下降了2000多万桶，为美国能源信息署有数据统计以来最大的两周降幅，且根据近期的原油供需格局分析，原油库存预计将进一步下降。基于以上分析，笔者预计原油价格将维持强势，价格重心逐渐上移，但原油在地缘政治原因与夏季需求旺季的支撑下已连续上涨近10%，有可能出现调整。而亚洲石脑油与乙烯单体近期在低库存和原油走强的支持下走势偏强，与此同时石脑油裂解利润处于低位，短期内价格受到较强支撑。

　　2.供需面偏紧的状态至少延续至8月底

　　从供需面来看，整个二季度LLDPE都处于供需偏紧的状态，特别是6月国产量与进口量同步出现了较为明显的下滑，供给缺口较大，库存出现了显著降低，为7月塑料期价的强劲走势创造了条件。新产能方面，据笔者了解，武汉石化乙烯装置已经开车，但并未正常生产，且按照以往经验新装置开车后都将处于试生产阶段，需要经历较长时间的调试，因此短期内难以形成一定规模的产量；成都乙烯装置推迟至8-9月开车，但由于原料方面的紧缺，后续即便成功开车也难以对产量形成较大贡献。因此就短期来看，分析7-8月的供需面情况暂不需要考虑新产能投放对LLDPE供给带来的影响，全年来看，新产能投放贡献的实际产量较为有限，难以改变年度供需偏紧的格局。

　　图2：PE社会库存指数

　　资料来源：中塑资讯，招商期货研究所

　　国产量方面，6月的LLDPE国产量为29.29万吨，可结合7月与8月的装置检修与转产信息对国产量做一个预估。7月的装置检修与转产信息相对较为明确。装置检修方面：大庆石化6万吨LLDPE装置5月27日停车检修后仍未重启；抚顺石化45万吨全密度装置复产延后至8月；茂名石化16万吨全密度装置7月2日至7月9日停车检修；沈阳石化20万吨线性装置7月4日至7月11日停车检修。装置转产方面：7月5日大庆石化30万吨全密度装置转产LLDPE；7月4日兰州石化30万吨全密度装置转产LLDPE；7月5日福建联合40万吨全密度装置转产HDPE；包头神华30万吨全密度装置复产后将转产HDPE。结合以上信息与6月国产量数据可以得到7月国产量估计值为34.3万吨。8月的装置检修与装置转产信息尚不明确，仅有大庆石化计划8月进行为期10天的全面检修，按照最乐观估计，假定抚顺石化45万吨全密度装置8月能顺利开车且开车后按满负荷运行生产LLDPE，可以估计8月LLDPE国产量上限为40.7万吨。

　　进口量方面，通过季节性因素对LLDPE进口量进行估计，可以得到7月与8月进口量预估值为17万吨与20万吨。但进入二季度后外盘价格的高升水持续对进口量形成抑制，这一点从6月份进口下滑较大可以得到佐证，6月LLDPE进口量只有15.3万吨进口量，同比与环比都出现了较为明显的下降。因此，仅仅通过季节性得到的进口量估计值也是偏乐观的，实际进口量有较大概率低于估计值。

　　图3：LLDPE进口月度数据                 图4：LLDPE进口利润上限

　　资料来源：卓创资讯，国家统计局，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，国家统计局，招商期货研究所

　　需求方面，1-5月的塑料薄膜产量与农用薄膜产量大幅高于2012年同期，LLDPE下游刚需较2012年稳步增长概率较大。通过LLDPE主要下游产业塑料薄膜1-5月产量同比增速外推，可以估计LLDPE7月与8月的需求量均在61万吨左右。

　　图5：塑料薄膜产量月度数据              图6：农用薄膜产量月度数据

　　资料来源：卓创资讯，国家统计局，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，国家统计局，招商期货研究所

　　结合供需来看，根据笔者的估算，7月供给量为51.3万吨，大幅低于61万吨的需求量估计值，因此7月供需面将延续6月供给存在明显缺口的局面，库存将进一步下降，8月供需在最乐观情况下也仅仅达到基本平衡，考虑到可能发生的其它装置检修情况，供需面延续紧张的可能性较高。同时，进入8月后下游需求渐入旺季，在前期库存偏低的情况下，有较大可能出现一波现货补库的行为，届时将对期现货价格形成提振。

　　3、总结与操作策略

　　上文分别讨论了LLDPE成本端与供需面现阶段的情况，并对供需面后续走势做了进一步的预测。综合来看，供需面偏紧的格局在相当长的一段时间内将成为常态，库存维持低位并且不断下降，在这种情况下一旦下游需求转好，将大幅推高现货价格，带动期价上涨。节奏上来看，期价经历7月前期的快速上涨，1月基差已缩小至300以内，9月期价已较现货出现升水，短期内期价处于等待现货价格跟进上涨的阶段，在现货价格启动上涨之前，期价上方空间较为有限。展望后市，笔者倾向于认为现货价格仍有较大概率进一步上涨，届时在现货价格配合的情况下，期价上方将打开更大的空间。多头风险点来自成本端，虽短期内成本端表现较为强势，但中长期来看，成本端走势存在较大不确定性，需警惕原油出现较深幅度调整带来的风险。单边操作上建议L1401合约多单谨慎持有，关注现货价格与原油价格动向。

　　跨期方面，由于新产能投放未能有效改变2013年供需面偏紧的格局，供应增加的压力进一步延后，同时L1401合约交割期对应下游需求旺季，而L1405合约交割期对应下游需求淡季，1-5价差预计将进一步扩大，建议关注L1401-L1405正向套利组合。短期内L1405合约成交量偏低，建议L1405流动性有所改善后适量构建正向套利头寸。

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