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　　一、行情回顾

　　年初至6月底，豆粕期货价格呈现出窄幅整理，探底走高格局。1-4月中旬主力合约m1309月整理回落，累计下跌2%，最低达3051元/吨。同期，CBOT大豆维持窄幅整理走势，豆油期货价格呈现出破位单边回落格局，累计下跌10.95%。4月下旬至6月底，豆粕期货价格一路反弹，创年内高点3600元/吨，累计上涨12.96%，目前陷入整理格局。而大豆期货价格依然维持在4733-4860区间整理，豆油期货价格维持弱势低位筑底走势。

　　二、基本面分析

　　(一)国际市场

　　1、美国大豆种植面积创记录高位，但播种率低于往年同期受天气延误，陈豆库存紧张

　　(1)美国种植面积创记录高位

　　据6月底美国农业部种植意向报告，预测美国2013年大豆种植面积为7770万英亩，与2012年相比增加了1%，创历史高记录；预测收割面积为7690万英亩，年比增加2%。美国农业部5月供需报告显示，预计2013/14年度大豆产量将达到33.9亿蒲式耳，单产为每英亩44.5蒲式耳，较2012/13年实际单产上涨21.92%，预计美豆产量大幅增长，南美库存高企，将提振2013/14全球大豆期末库存。2012/13年结转库存处于低位339万吨，处于历史低位。由于5-6月份大豆处于播种期发芽期，对后期单产影响较小，后期天气不确定性依然存在，不排除后期供需报告对单产下调。

　　表1 美国农业部大豆单产预测(单位：蒲式耳/英亩) 

　　(2)美国新豆播种率低于往年同期，受气天气延误

　　由于今年4月来北美地区雨水较多，使得土壤湿润，空气潮湿，大豆玉米种植受到推迟，令期初大豆播种率较往年同期偏低。随天气转好，种植进度加快，美国大豆生长进度报告显示大豆生长总体向好，有望达到预测高产值。截止7月2日当周，大豆播种进度达到96%，大豆优良率67%，高于去年同期45%，周环比上涨2%。受此影响，5月份以来大豆豆粕近月合约表现远强与远期合约走势中等待验证。

　　(3)2013/2014年度美国预计大豆库存创3年新高，陈豆库存较为紧张

　　根据美国农业部5月及6月月度供需报告，美国大豆库存预测者为722万吨，创3年来同期新高。2012/13年旧作大豆结转库存年为339万吨，陈豆库存处于历史低位。

　　2、南美大豆预期实现增产，缓解陈豆吃紧格局

　　2012/13年度，南美大豆实现增产缓解全球吃紧大豆供应格局。据美国农业部6月份月度供需报告评估，巴西大豆产量达到8350万吨，阿根廷产量为5100万吨，南美地区较去年增产达3217万吨。

　　根据油世界的分析，南美大豆近期市场供应相对充裕。今年五月和六月期间巴西和阿根廷缓解前期港口拥堵，大豆出口速度加快，对现货市场大豆价格反弹形成压制。随着南美大豆步入收获期，当季产量基本已成定局，市场开始将注意力转向美国的新作大豆种植面积。美国天气的变化，会影响大豆播种进度，进而影响市场投资者预期，例如近期美国产区阴雨天气导致大豆播种推迟的。

　　3、豆粕现货供应紧张，全球供需状况相对

　　美国农业部6月月度供需报告，目前世界豆粕供需状况逐渐宽松。6月结转库存为1003万吨，较5月上调为18万吨，库存使用比维持为4.05%，较5月上调0.07%。另外，进出口量均出现了一定程度的增加，表明国际市场上豆粕的供给和需求都出现出一定宽松。世界豆粕供需状况相对宽松，对豆粕价格的上涨具有一定抑制作用。

　　表2 世界豆粕供需平衡表(单位：百万吨) 

　　数据来源：USDA-先融研究

　　(二)国内市场

　　1、国产大豆种植面积减少，预计产量将继续减少

　　2013年国产大豆种植面积在650万公顷，较去年同期下降25万公顷，出现较大幅度减少，主要原因是大豆种植收益明显低于玉米、水稻等其他作物，许多以前种植大豆的农民转种玉米等作物。今年黑龙江大豆种植面积为4000万亩，比去年减少近1200万亩，比前年减少2470万亩，连续三年减少。

　　2、生猪价格大幅回落加上养殖业疫情，豆粕下游企业严重亏损

　　据wind数据，2013年5月全国生猪存栏量约为4.48亿头，环比增加0.2%，能产母猪存栏量为5013万头，环比持平，较年初减少55万头或1.09%。目前母猪存栏量自去年10月高点小幅回落，绝对值依然处于高位，豆粕刚性需求较大。但因春节后猪肉需求下降无法消化高企生猪存栏，猪肉价格大幅下跌。另一方面，由于3月底沿海地区出现禽流感疫情，各地开展大规模屠宰家禽掩埋，市场对豆粕需求大幅下降，令豆粕价格承压回落。目前豆粕下游需求市场商品价格大幅回落，处于低位整理，中短期处于低位运行。

　　图 1:生猪存栏走势

　　数据来源：wind

　　3、1-5月中国CPI低位运行，通胀压力不显著

　　今年中国CPI通胀指数维持低位震荡低位运行，上半年初2月CPI同比3.2%，环比上升1.2%受春节备货因素。节后回落至2%线附近。4月份CPI值为2.4%，其中肉禽及其制品当月1.5%，环比下降1.4%，主要受禽流感疫情，令禽类价格大跌；

　　4、大豆压榨亏损严重，豆油价格大幅回落，豆粕价格存在涨价要求

　　今年来，由于豆油价格持续的回落，大豆价格维持高位窄幅整理，令大豆压榨亏损严重，加工企业通过提高停产减产，提高豆粕出厂价格减少亏损，因而豆粕价格相对大豆价格更具有抗跌性。

　　三、技术分析

　　从m1309K线图看，年初以来豆粕走势先抑后扬，探底反升走高。目前在创新高3600后回落，处于3400-3550区间，整体维持震荡下探支撑格局。日K线图示，40日均线穿越60日均线形成金叉，中线技术性偏多，K线处于短期均线内交织整理，短期震荡等突破，下方第一支撑为40日均线，第二支撑3400，上方重要压力位3550线。KD指标形成死叉，快慢线空头排列，显示豆粕仍处于前一波的整理浪中，50%目标位与60日均线基本重合。

　　图2 ：豆粕1309合约走势图

　　数据来源：博易大师

　　(三)豆粕总体评述及展望

　　从国际市场当前的情况来看，豆粕整体供求关系处于基本平衡的状态，下半年总体略微宽松。由于陈豆持续减少，新豆未上市，豆粕维持近强远弱格局。但随着南美大豆增产实现和美国新豆预测增产，令后期大豆价格亦跌难涨。豆粕价格在5月初至6初一波上行，主要因为库存现货豆粕紧俏导致，随着南美大豆出口加快，短期市场达到平衡。当前豆粕价格的连续上涨，基本上消化了前期库存紧张利好。如果未来不出现明显的利好，豆粕价格继续大幅上涨的可能性并不大。国内豆粕市场仍将与美豆保持联动，现货抗跌会吸引近月合约维持强势。豆粕市场缺乏长线投资机会，操作建议仍以波段操作为主，可适当逢高抛空，1401合约逢高沽空，短期支撑在60日均线处，上方重要压力3325线。由于粕强油弱格局依然存在，可适量采取买粕卖油的套利策略。

　　先融期货 牟启翠