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　　6月份中上旬，国内连塑料主力1309强势突破前期的平台区间上沿并一路攀升至6月17日，盘中最高价达10835元/吨。然而，下旬以来期价逐步震荡走低并在10315元/吨的位置获得技术性支撑后于7月初重回升势，国际原油的突破上行成就了连塑料的触底回升。不过，在国内外货币政策偏紧、塑料供应预期增加及需求季节性下降的共同作用下，后期连塑料的继续上升空间将较为有限。

　　国内外货币政策偏紧

　　在2008年金融危机即将满5年之际，美国国内金融领域杠杆率的大幅下降、房地产市场的强劲复苏、就业市场的持续改善都为美国经济的健康发展奠定了坚实的基础。在这样的背景下，此前连续实施3轮的量化宽松政策到了跟投资者说再见的时候了。6月份，美联储的会议中首次给出了量化宽松政策缩减或退出的时间表，市场预计如果就业市场维持前期的良好改善势头，那么，美联储很可能将在9月份的会议中宣布缩减目前的购债规模，自此美国的超级宽松政策或将发生明显转变。

　　与美国稳步复苏不同，中国却遭受到越来越大的压力，经济下行风险依然未能解除。7月1日，官方与汇丰制造业采购经理人指数(PMI)相继公布，6月官方PMI指数为50.1%，比上月回落0.7个百分点，时隔4个月时间再次逼近50%的荣枯分界线；6月汇丰PMI终值为48.2，低于5月份的49.2，创9个月的新低。在经济下滑势头明朗的情况下，市场寄希望于政府加大刺激力度，推出类似于“4万亿”的强心剂。然而，即便是6月份出现的“钱荒”局面也未能撼动管理层的货币政策，由此可见政府不会为了一时的经济增长而改变目前的调结构决心，可以预见的是，后期经济增长继续放缓是大概率事件，货币政策进一步宽松的可能性微乎其微。

　　图1：官方和汇丰PMI指数

　　资料来源：Wind

　　因此，从中长期来看，中美两国流动性超级宽松的局面或将发生根本性转变，由流动性溢价推升的商品价格上涨空间将被压缩。

　　塑料供应预期增加

　　回顾6月初塑料价格的大幅上涨，很大一部分原因是国内供应的减少。首先，由于此前低压与线性价差一度拉大至1500元/吨以上，导致部分全密度装置转产低压，进而逐步减少了线性的供应。其次，在此前原油价格维持高位而线性价格徘徊不前的情况下，石化企业生产线性面临着亏损的局面，这也促使企业有意愿降低线性装置的开工率。

　　然而，经历此前的转产风波后，6月中下旬开始，华南地区的福建联合、广州石化等企业率先将低压重新转回生产线性，这也极大的缓减了该地区线性供应紧张的局面，线性与低压价差的快速收窄成为主推因素。

　　图2：部分牌号线性与低压价差

　　资料来源：上海中期

　　另外，经历4月中旬至6月初的亏损之后，6月份开始，国内石化企业生产线性开始转亏为盈，理论生产利润上升至300元/吨左右的水平，这将打消企业降低开工率的意愿，线性供应将重回正常水平。

　　图3：国内石化企业线性的理论生产利润

　　资料来源：上海中期

　　除去以上两方面的因素之外，步入7月以后，国内PE新产能的投放、进口料的冲击及季节性检修的减少都将推动供应量再上一个台阶。6月下旬，武汉石化的30万吨低压装置倒开车成功并有合格料产出，这也预示着该套装置将很快进入商业化运行，根据中石化人员的描述，7月中下旬有望正式投产，届时还包括30万吨的线性装置，从而改变华中地区PE零产能的局面。另外，7月份，线性进口量存在攀升的可能，主要的原因是位于新加坡的埃克森美孚130万吨线性装置开始正常运行，从部分贸易商了解到，6月23日，已有一批线性货源装船，7月份将陆续到港，随着开工率的提升，后期到港量将逐步加大。石化装置检修方面，今年石化的常规检修时间有所提前，往年7、8月份的检修量较大，但从今年的检修计划来看，7月份仍存在检修的大型装置可能仅有抚顺石化的三套装置，其停车是从5月份中旬开始的，并没有额外的产能损耗，况且，神化包头的30万吨全密度装置将在7月初恢复生产。

　　因此，可以预见的是，与此前不同，7月份开始国内塑料的供应压力将逐步增大，这将对后期的价格形成较大的压制作用。

　　需求将出现季节性减少

　　塑料的下游加工企业往往选择在夏季降低开工率，由于塑料加工企业普遍集中在华东及华南地区，夏季的连续高温会打消企业的生产积极性，部分企业会将开工率下调至近3成的低水平。以国内塑料制品月度产量为例，一般在6月份达到阶段性高点后，7月份的产量都会出现比较明显的减少，这也应征了季节性需求下滑的事实。

　　图4：国内塑料制品月度产量

　　资料来源：上海中期

　　因此，在7月份供应增加的预期下，需求的季节性萎缩将进一步加剧供应过剩的局面，并促使石化企业库存不断累计，连续降价销售将成为可能。

　　风险点提示

　　7月伊始，埃及、叙利亚等中东地区的紧张局势大幅推升国际原油走高，投资者担心局部的政治风险会影响到苏伊士运河的原油运输安全，进而对全球原油供应产生影响。另外，步入夏季，汽油的消费高峰来临及飓风多发都将有利于油价的走高。因此，一旦后期原油价格继续大幅上冲，那么，这势必会带动国内化工品种集体走强。

　　综合以上的分析，建议投资者可采取中线抛空的策略，就1401合约操作而言，空单入场参考区间为10300-10450，一旦后期大幅上穿10500元/吨关口，则止损离场，目标价格在9800元/吨。

　　上海中期 李宙雷