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　　6月上旬油脂市场在多空交织的环境下走势震荡，6月下旬由于国内外宏观层面利空频出油脂打破震荡试探前期低点。进入7月，随着大豆的集中到港量增大，并且进口南美大豆因水分太大，到港后需要立即开榨，导致企业豆油压榨开机率回升，7月份国内豆油供给将迎来供应高峰期，但是夏季是豆油的传统消费淡季和棕榈油的替代消费作用的存在，在供给大于需求和国内宏观经济脆弱的情况下，笔者预计7月份豆油期价承压下行概率增大。

　　国内宏观经济弱势下行。被英国《经济学人》认为更能反映中国经济真实状况的克强指数显示，当前中国经济增长仍偏弱，构成克强指数的三大指标：克强指数分为三种经济指标：耗电量、铁路运货量和银行贷款发放量的结合。根据海通证券最新的克强指数显示，5月值为4.02%，较4月份的5.31%下降了1.29%，也创下今年以来新低。指标显示构成“克强指数”的三大指标中，工业用电量和铁路货运量下滑，而中长贷余额增速基本持平，显示出工业企业开工需求孱弱。而“克强指数”与工业增加值的下跌一致，亦显示宏观经济增速孱弱。

　　豆油季节性上涨概率较小。根据下表统计连豆油价格数据显示，豆油期价也表现出明显的季节性。在过去6年中，7月连豆油季节性上涨的概率虽为83.33%，然而平均涨幅却为0.98%，且随着油脂进入消费淡季，油脂价格经过前期连续上涨之后面临获利回调压力在增加，并且在2013年以来整体油脂供应压力偏大和国内宏观经济偏弱的情况下，油脂在长期的走势中处于下行通道之中。

　　资料来源：格林期货研发培训中心

　　到港大豆增加。5月份中国进口大豆到港量为567万吨，预计6、7月份我国大豆到港量和库存将大幅提升，6月份大豆到港预计为727万吨，7月份大豆到港量预估在650万吨，8月份预估在500万吨左右，巨大的到港量将使国内油脂市场面临巨大供应压力，豆油承压下行概率极大。目前我国豆油商业库存接近100万吨，预计随着大豆到港量的增加，豆油库存将大幅上升，二季度油脂处于消费淡季，豆油库存压力难以缓解。

　　资料来源：格林期货研发培训中心

　　油厂继续挺粕弱油。粮油信息中心最新数据显示，沿海油厂初榨环节利润在-170元/吨左右，已经连续6周压榨利润为负。从近几年油厂季节性销售策略来看，目前阶段油厂往往采取挺粕弱油策略，主要出于以下两方面考虑：第一，气温回升，棕榈油进入消费旺季，在比价优势下，棕榈油的勾兑比例将会加大，豆油消费量相对减少，挺油策略风险较大；第二，进入7月份，气温升高，豆粕保质期变短，养殖场备货一般采取现用现采的备货模式，油厂借此提高豆粕价格而弱化豆油价格屡见成效。

　　棕榈油替代消费启动。近期随着气温逐步回暖，国内棕榈油需求出现复苏迹象，进口严重亏损导致厂家挺价心态显现，最近一个月棕榈油现货价格上涨500~600元，进口倒挂程度下降到400元左右，预计5、6月份国内棕榈油到港量可能缩小到40万吨~50万吨，略微低于正常月份水平，库存将出现一定程度的下滑。有关数据显示，截至6月26日国内主要港口棕榈油库存约125万吨，较前一周的136万吨减少将近10万吨。其中，广州港库存33万吨左右，天津港32万吨左右，张家港及周边地区接近13万吨。在2013年前两个月进口量大幅下降之后，3~4月份我国棕油装运进度明显恢复，而5月份以来我国装运进度较4月份减少37%，到港量仅为35.71万吨。目前相对于豆油和菜油价格，棕榈油仍存在一定比价优势，加之由于国内“钱荒”导致银行资金面紧张，棕榈油融资方为了偿还银行资金或将以更低的价格抛售库存棕榈油，届时豆油和棕榈油的比价优势将更加明显，贸易商将更加倾向采购便宜的棕榈油，且随着夏季到来，预计国内棕榈油需求会继续回升。

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　　豆油消费进入淡季。我国的油脂消费主要从餐饮收入数据作为参考指标。首先，从历年的消费情况看，春节过后豆油将逐渐进入季节性消费淡季，传统节日带动的餐饮消费将明显回落，终端市场对豆油的需求将转弱。从2010、2011和2012年国内餐饮收入统计数据看，三个年度的6-7月份餐饮业月度收入都呈现逐月递减的现象。可见，终端市场需求不旺的局面将持续较长时间，这将对豆油上行构成压力。其次，国内餐饮环境转变。2013年习近平总书记指正以来，从严党风党纪严禁公款吃喝，并提出光盘行动号召全民节俭，餐饮消费收入出现下滑。中国烹饪协会4月中旬发布的一份报告显示，2013前两个月，我国餐饮业出现了改革开放35年来的首次负增长。最后，居民消费习惯的改变。根据联合国[微博]发布的居民食用油数量公布，发达国家的居民人均食用油消费量在20公斤左右，2007年我国居民人均食用油消费连17.6公斤左右，接近国际标准，并且从健康理念出发提倡少吃油，。我国居民人均食用油消费量的增长动能减少，也令需求动力减少，消费量的减少倒逼豆油期货价格下行。

　　资料来源：格林期货研发培训中心

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　　豆油期货技术分析。从豆油主力1401的月度技术形态来看，连豆油指数整体在均线压制之下，虽然在7280出暂时受到支撑，但是一旦跌破此处支撑，将打开下方的下跌空间，并且MACD指标额KD指标延续下行态势，显示期价目前下行可能性依然存在。对此提出相应的操作策略：

　　第一、7月份连豆油如果能在7280元/吨，获得有效支撑，前期空单可暂时规避，短多可参与，但是更具季节性因素分析，反弹概率不大。

　　第二、7月份连豆油如果跌破7280元/吨，空单可积极介入，目标位7000元/吨。

　　格林期货研发培训中心 刘锦