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　　一、行情回顾

　　今年初连塑和原油价格双双问顶，到了4月中旬，连塑主力最低触及9470元/吨的年内新低，随后开启了新一轮的上涨行情，以6月18日的收盘价格10680元/吨而言，4月中旬迄今的涨幅已经超过10%，此番上涨的主要原因是原油价格攀升，国内PE装置检修相对集中造成市场流通货源紧缺造成的。相对而言，2012年度的塑料活跃主力合约，在2季度的6月份达到9135元/吨的低位，如此比较，可以看出今年的低点比往年似乎有所提前，据分析，主要原因是今年以来检修时间较早，而进口货源不多，造成国内货源偏紧支撑市场，因此今年的反弹时间相对提前。从以下图表来看，原油和连塑的相关性较为一致。

　　图1：连塑主力合约与原油价格叠加图

　　资料来源：宏源期货研究中心，Wind

　　二、原油价格上涨遇阻

　　美国WTI原油在4月中旬跌入低点后开始反弹。近期美国经济喜忧参半，其中美国5月份消费者价格指数(CPI)较前月上升0.1%，低于市场预期。当月核心CPI上升0.2%，符合分析师预期。5月份新屋开工增长6.8%，折合成年率为91.4万套，低于11.4%以及95万套的预期。当月新屋开工许可下降3.1%，折合成年率为97.4万套，略高于经济学家预期的97.3万套。周三的美联储议息会议中，明确或在今年年末开始放缓资产购买，到2014年中或终止宽松货币政策，消息一出，原油价格开始小幅走跌。我们预计原油将出现拐头的现象，因此油价在未来一段时间将会是偏负面的走势。

　　近期中东问题再度为原油的上涨提供了支撑，但是美国自身原油供应过剩也限制了原油的涨幅。据美国EIA在本月初的统计数据宣称，美原油产量在5月末的那周在近16年的时间里首次超过原油进口量，其周均日产量高出进口量3.2万桶。首先美国原油开采技术的改进，以及美页岩气的大量开发都对原油进口量下降产生了一定影响。据美国EIA官方数据显示，美原油库存近期一直处于历史高位，且未见有下滑的迹象。

　　图2：WTI原油期货走势(美元/桶)

　　资料来源：宏源期货研究中心，博易大师

　　作为原油的产物，石脑油近期价格与原油走势并未形成一致性。石脑油在3月中旬下挫以来在4月之间仍处于一个震荡态势的运行中，相较之下，原油价格呈现了一个V字行情。近期美国原油震荡冲高以及夏季需求增加带来的石脑油裂解差有所提高，提振了石脑油价格，但是近期除了日本之外，亚洲经济令人担忧，特别是中国经济增长减缓，令市场气氛显得较为压抑。近期亚洲石脑油市场也出现了分歧，日本石脑油近期库存涨至近年来的新高，而新加波地区的库存下降180余万桶，对市场带来了一定支撑。整体来看，近期石脑油需求面仍不容乐观。

　　图3：EIA原油库存量(千桶)

　　资料来源：宏源期货研究中心，Wind

　　图4：原油与石脑油近期走势(美元/桶)

　　资料来源：宏源期货研究中心，隆众资讯

　　今年以来，亚洲乙烯单体高点出现在2月底，当时由于欧洲地区货源短缺，因此亚洲乙烯开始走俏，供应商纷纷转战欧洲，导致流入亚洲的货源出现紧张局面，从而造就了年内的高点。短暂紧缺之后，3月中旬前期，亚洲地区的供应量逐渐增多，下游需求偏弱，引导乙烯美金价格下挫。另一方面，受到上游国际原油价格和石脑油下跌影响，下游聚乙烯产品盈利情况不佳，买卖双方交易积极性普遍不高，也推动了乙烯单体的下跌。

　　近期亚洲乙烯市场气氛偏平淡，买卖双方价格存在分歧，导致东北亚地区商谈趋缓，最新东北地区乙烯单体报价1225美元/吨，东南亚地区1260美元/吨，据悉买方底价在1200美元/吨下方，且部分买家已经将目光转移到7月以后到港价格，所以不排除后期乙烯价格向下浮动。另外中国大陆以及台湾地区的烯烃装置近期有望开车，其中CPC的60万吨乙烯将于6月25日试运行，而80万吨的武汉大乙烯也将会在6月底开车。

　　图5：亚洲乙烯近期走势(美元/吨)

　　资料来源：宏源期货研究中心，隆众资讯

　　三、集中检修逐步完成 供应压力增加

　　进入二季度以后，各大区检修较往年有所提前，且检修周期也较长。据不完全统计，5月份的检修将导致市场流入货源减少11万余吨。其中东北地区的检修较为普遍，将导致东北地区的PE供应出现偏紧局面。二季度为塑料消费淡季，因此，石化降低装置开工率来控量保价，相对于3月份，4月份的PE开工率再度下滑，由87.5%下滑至85%左右。虽然4月PE装置开工率略有下滑，但是5月PE产量为90.5万吨，较4月的88万吨有所回升，也证明了5月装置开工率也相应回升。且5月末开始，前期检修周期跨度较长的装置也陆续开启，这将会极大的缓解目前市场整体货源偏紧的局面，货源不多导致LLDPE仓单注册量一直处于低位。

　　虽然石化控量保价，但是下游需求偏淡是不争的事实。以华东市场为例，5月末，华东地区石化库存增加逾5000吨，但与去年同期相比是出于低位。截止到6月19日的石化库存监测显示，华东地区石化库存仍呈小幅增加的趋势，较前一周增长7.6%约1700吨，显示货源供应较为充裕。其中线性库存下降比较明显，镇海线性库存较上一周库存下降1000多吨，然而高压产品库存增加明显。

　　临近6月底，近期有两家企业的PE装置将会投产。其中四川大乙烯产能60万(线性低压各30万吨)，计划本月底投产，但是9月才会出正品；前面提到的武汉大乙烯装置也是年产能60万吨(线性和低压各30万吨)，也将在本月底开始投产。近期产能扩张，供应层面压力将会集中在3季度。

　　图6：PE装置近期检修图

　　资料来源：宏源期货研究中心，卓创资讯

　　图7：大商所仓单数量

　　资料来源：宏源期货研究中心，Wind

　　四、需求面难有改观

　　图8：LLDPE进口盈亏图(元/吨)

　　资料来源：宏源期货研究中心，博易大师

　　上图为LLDPE进口料价格与国内华东扬子石化的7042价差。由图中我们可以看出，今年以来，进口料与国内价格形成倒挂成为常态。进口价格居高难下的原因之一就是因为国内石化企业毛利亏损较为严重，因此石化控量减少损失，市场货源减少之下，进口料成为贸易商追捧的对象，造就了今年以来进口料普遍高企的现象。一般而言，进口料除了国内一些特殊的牌号需要依靠进口，普通进口料相对国产料还是有价格优势，但今年以来，国内检修增多，加上成本推动，导致进口料价格居高不下，因此进口商难有利润可言，相比之下，4月以前的亏损最为严重，因为国内需求不佳，导致国内LLDPE价格大幅走低，目前的亏损程度随着行情好转有所减轻。

　　图9：我国塑料制品产量(万吨，%)

　　资料来源：宏源期货研究中心，Wind

　　海关总署最新数据显示，5月我国塑料制品总产量为511万余吨，较2012年同期增长7%。其中塑料薄膜5月总量为88.9万吨，同比涨13.7%，1-5月份总量为425.2万吨；农用薄膜5月总量为13.8万吨，同比涨20.7%，1-5月份总量为73.4万吨。据悉，6月以来农膜原料价格居高难下，成本增加的同时订单量不多，一般农膜厂家开工率较往年有所下滑。其中部分棚膜厂家开工情况较差，有的甚至处于停机状态，功能膜的储备订单也相应推迟。现在农膜行业产能过剩也打击了厂家的开工率，基本上是按单子生产，或再农户有需求时及时生产，淡季行情令整体农膜行业不容乐观。据悉目前厂家开工率整体在15%左右，规模较大的厂家开工率在20%--50%不等。眼下需求或延续清淡，预计在秋季农膜旺季到来时将会带动开工率提升，3季度开始华北地区订单将会逐渐好转。

　　图10：我国塑料薄膜/农膜产量(万吨)

　　资料来源：宏源期货研究中心，Wind

　　五、结论

　　美联储即将减缓资产购买计划，美原油产量过剩以及原油库存高企，都为原油的拐头奠定基础，在触及了近期新高之后，或为其下跌开始预热。二季度，在毛利亏损扩大之际，石化纷纷进入检修，今年装置检修周期较长，但从5月底开始陆续有装置恢复生产，且6月底还将有四川以及武汉两个PE装置投产，供应层面整体的状况并不乐观。由于当前仍然是下游需求消费淡季，近期原料价格一路攀升，农膜成本加重，下游工厂开工率整体较低。且预计在旺季到来之前，塑料或还将迎来一波下跌的行情。

　　宏源期货能源化工团队