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　　一、行情回顾

　　5月以来，受美国旧豆库存紧俏影响，外盘大豆率先走出前期窄幅震荡格局，突破重要压力位1480线反弹走高，并呈现近强远弱走势，美豆07合约最高反弹至1558点位处，5月收高8.24%或115美分/蒲式耳，美豆11合约最高反弹至1332处，5月收高6.62%或81美分/蒲式耳。国内大豆由于下游需求低迷及南美大豆增仓压制，未能跟随外盘市场强势反弹，维持区间窄幅整理格局。国内豆粕价格受饲料行业需求好转支撑跟随外盘豆粉一路走高。连豆以1309合约主力为例，其维持在4720-4860区间整理。豆粕1309合约在3120线筑底反弹，创出年度高点3600元/吨，随后维持高位整理。

　　图1 连豆主力合约价格走势图

　　数据来源：博易大师-先融研究

　　二、基本面分析

　　(一)国内市场

　　1、国内大豆进口情况：进口大豆港口库存持续下滑

　　根据海关总署公布数据显示：5月份进口大豆595.78万吨，去年同期进口大豆648.98万吨，较去年同期减少53.2万吨，同比减少8.2%，比4月份增加198.13万吨，环比增幅49.83%；年度累计进口大豆2057万吨，较去年同期减少286万吨，同比降幅12.2%。根据wind数据统计，今年以来我国大豆港口库存总量逐步下降，至6月起库存有所上升。1月末我国进口大豆港口库存为515.95万吨，2月末降至505.38万吨，3月末大幅下降至394.1万吨，5月末库存为376.89万吨。6月以来，受南美大豆出口加快及豆粕价格上涨，到港大豆量逐渐增多，截止6月17日，我国进口大豆港口库存为424.09万吨。

　　图2 中国进出大豆港口库存

　　数据来源：Wind资讯-先融期货

　　2、5月以来豆粕的一路上涨，缓解进口大豆压榨亏损

　　自年初以来，由于国内油脂消费低迷加上高企的油脂库存量，令油脂价格承压大幅回落，使得大豆压榨亏损严重。压榨企业可通过减少压榨量或采取停产、提高豆粕出厂价格来缓解压榨损失。据中国饲料行业信息网，1月8日大豆压榨利润日报示，各地进口大豆压榨利润为负值，其中，大连为-138.4元/吨，天津为-423.9元/吨，山东为-69.1元/吨，江苏为-393.15元/吨，广东为-488.75元/吨。据此可见，国内进口大豆压榨企业亏损较为严重，压榨1吨进口大豆最高亏损超过400元/吨。根据历史经验可知，大豆压榨利润波动正常值正负300元/吨之间波动，超出此值可进行套利操作。6月14日大豆压榨利润日报示，大连为-6.65元/吨，天津为-44.6元/吨，山东为-102.35元/吨，江苏为-125.15元/吨，广东为-153.2元/吨。5月份以来，豆粕价格的上涨改善进口大豆压榨亏损局面。

　　(二)国际市场

　　1、美农业报告预计新作大豆产量创纪录，天气影响存在不确定性

　　美国农业部5月供需报告显示，预测美国大豆产量将达到创记录的33.9亿蒲式耳，年比增加3.75亿蒲式耳。大豆单产预计为44.5蒲式耳/英亩，年比增加4.9蒲式耳/英亩，大豆预计供应量为35.3亿蒲式耳，年比增加10%。

　　因大豆播种进度缓慢。自5月中旬开始，北美作物带春播开始，但受今年北半球低位多雨天气影响，中西部种植带陷入近几年来最慢开局，其中大豆播种是17年来最慢。USDA作物生长报告显示，截至6月9日当周，美豆播种仍较为缓慢，种植率达到71%，落后于5年均值的84%。此外，大豆出苗率为48%，同样明显落后于5年均值的67%。虽然5月份美国农业部供需报告对下年度大豆产量较为乐观，同比大幅调高大豆单产量，但由于大豆刚进入播种，后期天气不确定性给大豆走势带来炒作空间。

　　根据以往经验，5月美国农业部月度供需报告过于乐观，大幅上调新作大豆单产值，主要是考虑到后期市场天气不可预测性，为后期逐步下调留出空间，也为市场做多炒作提供依据。

　　2、美豆库存小幅下调，库存消费比仍然维持低位

　　根据美国农业部5月供需平衡表，美豆期初库存为3.39百万吨，低于去年同期的4.61万吨，结转库存为7.22百万吨，库存消费比为5.34%，环比上升1.3%，虽然库存消费比环比上升，但仍然处于相对低位，加上期初库存回落，美豆供应依然较为紧张。

　　3、南美2012/13年度增产8.61%，大豆供应较为充足

　　4月18日据德国汉堡《油世界》行业期刊发布报告显示，2013年南美五大生产国大豆产量达到1.436亿吨，要低于美国农业部预测的1.4875亿吨。4月美国农业部月度报告，预估12/13年巴西和阿根廷大豆产量合计为1.243亿吨，同比去年增幅为8.61%。南美大豆的增产为3-9月大豆供应提供保障。虽然南美大豆增产限制其价格大幅上涨空间，但南美基础运输设施的不成熟及工人的罢工会延误大豆上市时间，导致近期大豆紧俏远期宽松格局。

　　三、技术面分析

　　从大豆1401合约线图看，大豆仍然处于4620-4740震荡区间，等待消息指引。日均线系统看，各长短均线交织混乱，重心小幅下移。日线KD指标形成死叉，快慢线位于50线上方，短期寻找下方支撑位。周K线，小阳小阴线交织，震荡格局，上方重要压力4750处，下方支撑4610处。豆粕1401合约线图看，豆粕中期仍处于上涨格局中，短期震荡整理。日均线系统看，均线发散上移，20日均线穿越60日均线，处于多头行情走势。日KD指标位于超买区间，形成死叉，处于短线回落整理。上方压力3300线，下方主要支撑3160。

　　四、展望与操作策略

　　进入6-9月份，美国旧作大豆紧张，新豆处于种植期，全球大豆供应主要依靠南美市场，目前南美大豆增产已被市场消化，若南美市场出现运输延误或天气影响美国种植等消息指引，我们认为大豆上涨概率更大。因此，我们建议大豆可以逢低少量介入多单，A1401支撑区域4620-4640，破4600止损，或等待大豆突破指引。

　　先融期货