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　　第一部分：近期行情回顾

　　端午节长假前后，受国际原油价格上涨、CBOT豆油价格企稳盘整，以及马来西亚棕榈油期货价格超跌反弹等因素的影响，国内棕榈油期货价格在出现长达5个月的漫长下跌后开始小幅反弹。P1401合约在5月初创出5950的今年最低点后，在空头获利盘的回补下缓慢上扬。截至6月17日收盘，P1401合约报收6256点，反弹超过300点，多空双方均大幅增仓，总持仓接近48万手。

　　图一：DCE棕榈油P1401日K线图

　　同期，马来西亚期货交易所棕榈油期货连续合约在创下2229今年次低价位后，开始连续一个半月的回升，但总体仍处于2200—2600的箱体之中。

　　图二：马来西亚棕榈油期货日K线连续图

　　今年下半年棕榈油期价走势如何，是市场关注的焦点。我们认为应从以下几个方面进行客观分析。

　　第二部分：基本面分析

　　一、国际行业动态

　　从基本面上看，马来西亚船运调查公司ITS公布的最新数据显示，马来西亚6月1-15日棕榈油出口量为709,860吨，较上月同期出口的599,300吨增加18.5%，而船运调查机构SGS6月17日表示，马来西亚6月1-15日棕榈油出口较前月增加15.7%，至707,148吨(5月1-15日棕榈油出口量为611,277吨)。一系列数据表明近期马棕榈油出口状况明显改善。马棕出口改善主要是由于中东地区的伊斯兰教国家在斋月节到来之前对棕榈油的备货需求明显提升，预计到6月底之前，马棕榈油出口仍将会保持较好的态势。马来西亚棕榈油库存本月有进一步减少的可能。这也是马来西亚棕榈油期货价格上涨的主要动力。

　　尽管马来西亚政府将7月毛棕榈油出口税率定为4.5%，为连续第五个月维持不变，不过美农业部6月份供需报告数据显示，2013/14年度全球总植物油期末库存预估较5月份上调1.3%至1989万吨，其中豆油、菜油均小幅上调，棕榈油基本持平。但相对前一年度，棕榈油的期末库存预估提高幅度仍最大为21%。全球及主产国棕榈油供应维持宽松格局，市场行情有赖于需求面的提振。MPOB数据显示，马来西亚5月份毛棕榈油产量138万吨，较上月增加1.3%；5月份棕榈油出口量141万吨，较上月减少3.03%；5月末棕榈油结转库存为182万吨，较上月下滑5.12%。因产量增幅有限，导致月末库存量持续下滑，基本符合市场预期。但出口量连续第三个月下滑，抑制了期价上行幅度。尤其是6月份以来，国际豆棕FOB价差大幅缩窄至125美元/吨左右，或抑制棕榈油的出口需求。

　　马棕榈油月度库存下降利多已被市场提前消化，而美农业部供需报告未有给油脂市场带来新利多提振，10月份是印尼和马来西亚等主产国的棕榈油出产的高峰期，预期库存压力将继续加大。

　　二、国内行业动态

　　国内方面，海关数据显示国内4月份棕榈油进口总量58.9万吨，同比增加28.38%。此外，船期检测5月份棕榈油到港总量仍在50万吨以上。需求方面，自5月份以来，小包装油降价后棕榈油的搀兑需求有所增加。

　　国家粮油信息中心6月17日监测显示，目前国内主要港口棕榈油库存126万吨左右，较一周前减少6万吨左右；其中广州港32万吨左右，天津港接近33万吨，张家港12万吨。5月中旬以来国内港口棕榈油库存持续下降，但目前仍处于历史同位，去年同期库存为88万吨左右，前年同期为49万吨左右。相对稳定的进口量，港口库存水仍处于较高水平。

　　在今年前2个月进口量大幅下降之后，3、4月份我国棕油装运进度明显恢复，而5月份以来我国装运进度再度放慢。相对于其他主要油脂品种，目前棕榈油仍存在一定比价优势，随着夏季到来，后期国内棕榈油需求预计会继续回升；在棕榈油进口到港放慢的情况下，预计后期国内港口地区棕榈油库存仍将继续下降。

　　监测显示，国内豆棕价差继续缩小至1300-1400元/吨；目前天津、张家港地区一级豆油价格较24度棕榈油高出1300-1400元/吨，价差较前一周缩小100元/吨左右，较6月初缩小缩小200-250元/吨，较去年12月中旬的近几年高点缩小1300元/吨以上。当前价差已接近近年来均值水平，上年同期约1350-1500元/吨。现货价格却呈现一定的抗跌性，低位反弹幅度相对较大。在棕榈油消费旺季下，现货价格抗跌或加速库存的缓解。

　　6月份国内港口棕油价格继续反弹；5月份受国际市场价格上涨带动，国内港口棕油价格持续反弹，累计反弹幅度普遍在300-350元/吨。进入6月份以来，港口现货价格整体延续反弹格局，目前天津港24度棕榈油交货价6150-6200元/吨，日照港交货价6050-6100元/吨，张家港交货价6100-6150元/吨，广州港交货价6000-6050元/吨，普遍较月初上涨100-200元/吨。

　　需求的改善是导致近期棕榈油价格缓慢上涨的主要原因。不过由于我国棕榈油高库存需要较长时间才能消化，6、7月份棕榈油仍然处于去库存化阶段。如果库存降不下来，期价很难涨的高。况且6、7月份南美大豆到港压力对国内形成巨大的供应冲击，美豆面临南美大豆的竞争压力。

　　以上基本面数据分析表明，目前国内豆油、菜油、棕榈油供应都十分充足，虽然受上半年国内外假期较多影响致使消费略有起色，不过随着天气渐热，油脂消费进入淡季，多包括棕榈油在内的油脂价格将受阻。

　　第三部分：技术面分析

　　从技术面分析来看，马来西亚棕榈油经过连续反弹，动力正在衰竭，除非能够突破2500令吉的强阻力位，否则棕榈油期价上涨空间有限。对国内大商所棕榈油P1401合约来说，6300元的位置非常关键，有一定的阻力。如果上破6300元可看6600元，不突破6300元，则后期还会再次低位震荡运行，再次下破6000元/吨大关。我们认为，上涨到6600元的难度很大，如果真涨到6600元，是做空的绝佳时机。

　　从目前持仓来看，主力多头持仓变化不大，主力空头继续加仓，套保空头有减仓动作，亦有游资入市做多，前20名空头主力持仓大于多头主力持仓。机构并不很看好棕榈油的后市。

　　第四部分：结论

　　鉴于上述分析我们认为，下半年，从8月份开始，在棕榈油产量季节性增加的情况下，库存将会重新由降到升，期价将会在反弹后重归跌途。对棕榈油下半年应采取逢高做空的交易策略。短期将密切关注P1401在6300附近的表现，6300附近可作为首先尝试性做空的可选择点位；其次是等待期价反弹至6600附近。在此价位应加大做空力度，并可持有空单至6000以下或直至明年1月下旬。

　　华联期货农产品组