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　　2013年下半年，影响全球豆价走势的主要矛盾为，“全球经济稳步复苏与美豆创纪录丰产”，影响这一矛盾的主要变量将是我们关注重点。

　　一、全球经济将步入全面复苏阶段，推动全球粮食价格上涨

　　我国下半年来自食品方面的通胀压力正逐渐增大，日本也嗅到了全球新一轮增长周期的气息，美国持续稳定的复苏进程。欧洲虽然还存在一定程度的不确定性，但经济下行趋势放缓，制造业数据良好，欧元区经济似乎已经有探底迹象。种种迹象表明，最近几个月，全球经济似乎有了实质性好转，一切正变得越来越乐观。

　　1、美国正处于温和复苏，非农数据持续改善，但美联储缩减购债计划至少到秋季

　　美国非农就业数据持续得到改善，市场开始讨论美联储可能会在下半年缩减购债计划。美非农就业数据显示，前五个月的失业率分别为7.9%、7.7%、7.6%、7.5%、7.6%，就业人口也连续39个月增加，市场也开始乐观的预计美联储会提前结束购债计划。但需要特别注意的是，持续改善的失业率数据仍然距离美联储提出的6.5%目标相距较远。多位美联储官员认为应该在今年下半年考虑缩减当前每月850亿美元的购债规模，但对于具体时机存在较大争议。分析认为，为避免今年美国经济再度重现“夏季疲软”，美联储可能维持当前购债计划至少到今年秋季。

　　2、欧元区经济正逐渐趋于稳定，并预计下半年将缓慢复苏

　　当前，全球经济复苏前景，焦点恐怕还是欧洲。自塞浦路斯危机之后，欧债危机进入了一段相对平静的时期。近来的一系列数据也显示，欧元区经济似乎已经探底。各国的数据再度明显回升的确令人鼓舞。欧盟其他成员的制造业也出现了扩张势头，而这一势头必将为欧元区国家扩大出口需求创造条件。然而经济下行趋势有所减缓，但增长希望仍然存在较大不确定性，紧缩的财政和信贷政策及高企的失业率继续抑制着需求。

　　欧元区制造业相关数据表现十分抢眼。欧元区5月Markit制造业PMI终值录得48.3，创近15个月高点，预期为47.8。其中，德国5月Markit/BME制造业PMI终值自4月的48.1上升至49.4，近为3个月新高，预期为47.8，初值为49.0。良好的制造业数据令欧元/美元近期持续走强。

　　3、我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

　　我国现阶段正在修炼内功，扶优汰劣、降低产能，积极进行产业升级战略。但我国经济增长不会大幅倒退，更不会出现杞人忧天的房地产崩盘。政府将在下半年，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持经济稳步增长。

　　4、日本利用货币手段刺激经济，在全球新一轮发展周期中占得先机

　　日本出台货币刺激政策，为实体经济注入猛药，现在看来效果明显，但他们似乎也开始注意到，“当前并未出现世界性危机，如果用药过量过猛，势必会产生意想不到的副作用”。日本利用财政或货币手段刺激其实体经济，希望在全球新一轮发展周期中占得先机，因为他们长时期饱受经济低速增长之殇。

　　二、13/14年度美豆产量或将大幅增加，形成强大的季节性供给压力

　　或许我们还沉浸在对上年度USDA报告的不解当中，去年USDA对美豆单产的预估让全球投资者见识了其反复无常的一面。今年USDA又乐观的将美豆单产预估至历史最好水平，这是故技重施？还是真值的体现？这次我比较相信后者，我认为这是一种真实的回归，今年美国将会迎来历史最好单产，总产量也极有可能突破9000万吨大关！因为今年美豆播种条件实在太好，除了稍低的温度外，其他条件配合得非常好。

　　1、美国农业部乐观的预估，美豆单产44.5蒲/英亩，总产量9200万吨左右

　　按照USDA的预估，美豆单产和总产量都将迎来历史最高水平，全球大豆市场将新增1000万吨的大豆供给，这将给9、10月份豆类市场带来沉重的季节性供给压力。

　　图1：USDA大豆单产及总产量预估表

　　数据来源：美国农业部

　　2、近几年，南北美新作大豆增减数量对趋势演变指导意义加强

　　农产品内生性很强，表现为稳定的刚需和供给的季节性，新作产量的增加或者减少，都会对趋势行情的演变产生极强的指导意义。去年市场炒作美豆罕见干旱天气，美豆迎来一波稳定上涨行情，但稍后USDA大幅修正了其之前的悲观数据，使得行情又重新回到了其起始位置，而后南美又迎来丰收，大豆价格长时间受到抑制。从今年USDA及其他机构公布的数据、以及美国良好的天气状况来看，美豆创纪录丰产正逐步演变成大概率事件。

　　图2：美豆指数日K线走势图

　　数据来源：文华财经

　　3、美豆播种期土壤湿润，未来出现拉尼娜现象概率较低，美豆生长迎来最佳天气配合

　　据NOAA最新数据显示，拉尼娜现象在美国出现特征不明显，概率正逐渐降低，新作美豆未来数月遭遇干旱概率降低，利于美豆生长。美豆在5、6月份播种期，土壤湿润，墒情良好，只是气温稍低些，但因大豆并像玉米那样需要太高的积温，所以对大豆生长影响不大。从未来美国中西部天气走势图上来看，降雨特征明显，雨水继续配合作物生长。整体来看，今年美豆生长将迎来最佳天气配合，极有可能迎来9000万吨以上的盛世丰产。

　　图3：美国国家海洋和大气管理局厄尔尼诺及拉尼娜监测表

　　数据来源：NOAA

　　三、后市展望及操作建议

　　后市展望：在全球经济逐步复苏的大背景下，粮食因其特殊属性，可能会率先企稳，并步入上涨通道，但将在9、10月份面临季节性供应压力。13/14年度，美豆极有可能迎来丰产，在全球未出现新的需求增长点时，增量必将极力打压豆价。印度未来数月会有更多棕榈油进口，将改善全球油脂萎靡需求。我国今年新作大豆继续萎靡，产量注定降至1000万吨水平线以下，自身供给不足必定引发采购热潮。最近几周CFTC公布的非商业多头大举增持，空头信心已有动摇迹象。虽然豆粕现货价格明显升水期货价格，但伴随大豆船陆续到港，现货供应紧张局面或将缓解，根据成本测算，豆粕1401将在3000点形成稳定支撑。

　　操作建议：连豆粕1401前期多单，如持仓成本3000元附近，可继续持有，仓位控制20%-25%；如错过建多机会，请耐心等待3150元附近回调建多机会，仓位20%以下，不宜盲目追高，止损3000元，第一目标3500元止盈70%，第二目标位3800元止盈30%。连大豆1401将围绕4700元窄幅震荡，可做高抛低吸中短线投资，不建议大资金进场。

　　鲁证期货 农产品团队