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　　春节后，焦炭走出一波凌厉的跌势，完全回吐了2012年11月份至2013年2月的跨年度上涨的涨幅，且继续下探连创新低。目前，焦炭处于一个低位徘徊的态势，分析焦炭未来的市场走势，我们需要关注：长期因素(中国宏观经济的演变及焦炭产能的积累)、中期因素(焦炭产量、出口量、港口库存量、成本)、短期因素(资金持仓变化)。

　　长期因素—偏空

　　影响焦炭市场的长期因素主要有两个：一是中国宏观经济的演变，二是焦炭产能的积累。

　　自2008年经济危机开始，关于中国经济三十年增长的讨论和思考越来越多，政府和民间学者都越来越意识到经济发展模式转变的必要性和紧迫性。

　　从图1中的GDP季度增速的变动可以看出，虽然在“四万亿”的大规模经济刺激计划的带动下，我国GDP增速在2009年出现回升，但猛药终归是治标不治本，且药效持续的时间有限。GDP增速在2010年第二季度开始进入下降通道。政府决策层也开始表态，中国经济发展将进入一个中等速度增长期。从近十年的数据来看，目前季度GDP增速处于一个较低的位置。这样的背景下，各行各业的发展都会受到经济增长放缓的影响，尤其是产能过剩的行业，需求得不到明显增长的话，则价格长期受到压制。

　　图1 中国GDP季度增速

　　数据来源：wind资讯 国元期货研发中心

　　焦炭行业则显然属于产能过剩的行业。追溯历史，我们可以发现，焦炭产量与生铁产量近十年来基本上保持增长态势(2008年稍有回落)，而焦炭/生铁产量比基本上呈现回落态势。根据目前的钢铁生产技术，冶炼一吨生铁大概需要用掉0.4-0.5吨的焦炭，而焦炭的80-90%用于钢铁生产的比例，按照这样的比例粗略计算，大概焦炭/生铁产量比在0.53左右比较适中。而从近十年的状况来看，焦炭/生铁产量比远高于这一比例。这就造成了焦炭市场长期的供求过剩，使的焦炭价格面临的长期的压力。

　　图2 焦炭年产量及焦炭/生铁产量比

　　数据来源：wind资讯 国元期货研发中心

　　中期因素—多空交织

　　影响焦炭价格走势的中期因素中，我们需要密切关注其中四个：产量、净出口量、港口库存量及成本。

　　图3所示，为焦炭上市以来我国日均焦炭产量及焦炭主力合约月度收盘价的变动情况。我们认为，用日均产量代替月度产量，排除了大小月造成的产量差异问题，从而更能反映焦炭的生产状况。由图可见，焦炭主力合约的走势与日均焦炭产量基本呈现一种负相关关系，符合逻辑预期。尤其是今年2、3、4月份，日均焦炭产量迅速增加，连续创历史新高，而焦炭主力合约价格则快速下跌。

　　除了焦炭本身的生产状况外，更需要关注焦炭生产与粗钢生产的对比状况。2、3、4月份，粗钢月度产量的同比增长幅度分别为9.8%、6.6%、6.8%，焦炭月度产量的同比增幅则分别为11.1%、8.5%、4.9%。这一对比说明，虽然钢厂生产旺盛，但焦炭生产则更胜一筹。焦炭市场供应压力仍然较大，焦炭价格承压。

　　图3：中国日均焦炭产量

　　数据来源：wind资讯 国元期货研发中心

　　2013年，实行了5年的焦炭出口关税被取消，这一政策调整的效果逐步开始显现。图4所示，为2010年至今焦炭的净出口量变动情况。由图可见，今年以来，我国焦炭净出口量明显增加。这对于焦炭的供求过剩局面会有一定的缓解作用，对焦炭价格有一定的正面提振。

　　图4：中国焦炭净出口量

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　另一个需要关注的是港口库存，港口库存量一定程度上反应了焦炭出口和国内贸易流通的状况。研究发现，焦炭的港口库存状况，也是一个与焦价走势联系密切的指标。尤其是天津、连云港、日照港港口库存的总和，与焦炭主力合约的周收盘价呈现出较为明显的负相关，如图6所示。5月初，港口库存总量出现较为明显的下降，带动了焦炭价格的反弹。然而，目前港口库存明显回升，对焦价由前期的支撑转为压制因素。

　　图6：国内焦炭港口库存变动状况

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　在价格不断下跌的进程中，人们不禁想到一个可能的支撑因素：成本。图7所示，为焦炭期货上市以来焦炭期货主力合约价格的变动及吨焦利润状况。由图可见，焦炭生产企业3月中旬以后重归亏损状态，5月份吨焦亏损额扩大，这也是5月份以来焦炭产地现货报价相对抗跌的原因。但从6月份开始，随着上游煤价的补跌，炼焦企业亏损局面有所缓解。从近两年的长周期来看，目前吨焦的亏损处于一个较为中庸的水平。

　　图7：焦价与利润变动情况

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　短期因素—偏空

　　我们收取大连商品交易所[微博]每日公布的持仓数据，用前20名多头持仓之和减去前20名空头持仓之和，就得到了该合约前20名的净持仓。再用净持仓除以多头持仓之和与空头持仓之和的总和，就得到了净空或净多比例。我们认为，用净多或净空比例代替净持仓量，排除了持仓量本身变动的影响，净空或净多比例更能反映市场情绪。

　　因2012年8月份之前，焦炭期货整体成交和持仓量处于较低水平，我们以2012年8月为图表起点。从图7中可以看出，5月份，前20名持仓的净空比例位于较高水平，资金做空积极。

　　图8：焦炭主力合约收盘价与净持仓变化

　　数据来源：大商所，国元期货研发中心

　　技术分析—偏空

　　图9所示，为螺纹钢指数周K线图。由图可见，5月份的五根周K线中，出现四阳一阴。但是，期价未能突破MA10的压制，在6月份重启跌势，破位下跌创出新低，市场中期跌势尚未逆转。

　　图9：焦炭指数周线图

　　数据来源：文华财经，国元期货研发中心

　　从J1309合约日线图上来看，自4月中到6月初，期价在1450-1600元/吨的区间反复震荡。但是，期价目前已跌破前期这一震荡区间，下行空间可能被打开。在未见止跌信号之前，我们难以做出准确的下跌空间预估，去年创出的1300元/吨附近的历史低点可能是下一目标位。

　　图10：J1309合约日线图

　　数据来源：博易大师，国元期货研发中心

　　总结与建议

　　综上所述：长期来看，焦价缺乏走强的有利因素；中期来看，出口状况的好转可能是支撑焦价的希望，但供应、需求、港口库存等因素对焦价构成压制；短期因素来看，资金做空仍然坚定。展望后期市场走势，我们认为焦价走势仍然偏弱，或主要运行于1300-1600元/吨区间波动，建议投资者以反弹做空为主要操作思路。

　　国元期货 夏学钊