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　　5月豆类市场仍受到现货偏紧的支撑，盘面整体表现抗跌趋涨，豆粕表现来看，粕强豆弱，因油厂豆粕库存偏低，挺价心理仍相对强，故推动豆粕表现偏强；合约间表现来看近强远弱，因大豆及豆粕现货偏紧，而大豆新作丰产预期较浓，但目前远-近月合约价差贴水明显。就基本面来看，豆类市场整体还是有压力的，继续反弹空间会受到制约，表现在后期南美大豆的集中到港及美豆新作的丰产预期上，另外美国产区天气有改善迹象，播种进度有望随之加快，豆粕涨势或成强弩之末，关注波段做空机会。

　　一、5月美国农业部供需报告奠定远月豆类偏空格局

　　美国农业部(USDA)5月供需报告开始对下一作物年度的作物生长状况展开预估，首次发布2013/14年度美国和全球作物产量和年末库存预估。就美国本身大豆平衡表来看，市场先前预计的调低美豆2012/13年度旧作期末结转库存的预期再度落空，美国大豆进口量也未作调整，与美国进口3船南 美大豆的传言不符，美豆旧作平衡表数据与4月报告完全一致，近月豆类坚挺走势维持。

　　就美豆2013/14年度新作数据来说，此前公布的美国作物种植进度报告显示，受低温、潮湿气候影响，玉米和大豆种植进程受到较大的延迟。但随着近期天气好转，种植进度有望加快。降雨和潮湿的土壤虽然延缓了种植进程，但也提高了土壤墒情，使得去年大面积干旱对今年美国作物整体生长状况的影响无法持续。加之近期天气模型显示，今年西半球发生极端气候的概率较低，市场预计玉米及大豆增产可能依然较大。这一预期在本次报告得到了较为明显的体现，美豆新作大豆2013/14年度单产、产量的预估均大幅提高，在新作种植面积未有明显提升的前提下，产量提升幅度达6%。虽然国内压榨需求和出口需求都有所调高，但新作大豆期末结转库存预估上调至2.65亿蒲式耳，库存消费比回升至8%以上，均高于市场预计平均水平，比2012/13年度期末结转库存高出一倍还多。

　　美豆库存消费比回升

　　新作产量数据利空程度高于预期，美豆11月合约一度下探至1200美分/蒲一线的支撑线，近远月美豆价差进一步扩大。5月报告奠定了豆类远月合约偏空的格局，也就是说在美国大豆成长期不发生大规模灾害的前提下，豆类品种远月期价下行格局将延续。

　　全球豆粕产量增速较快，远月豆粕下方空间或将打开

　　美豆粕供需情况

　　资料来源：USDA

　　旧作方面，强劲的美豆粕出口数据，使美国农业部继续上调旧作豆粕出口需求预估，但同时，偏高的豆粕价格使美国国内豆粕消费受到抑制。USDA下调了美国国内豆粕旧作使用量，抵消了强劲出口消费需求的增量。美国豆粕农场平均价维持在425美元/短吨。美豆粕出口需求小幅上调，使美豆粕期末库存维持 不变。

　　新作方面，由于美豆新作产量预估的提高，2013/14年度美豆粕产量预估较本年度相应提升3.3%，美国国内豆粕供求平衡大幅转松，后市美豆粕价格的偏空格局将得到延续，美豆粕农场平均价较本年度价格大幅调低110美元/短吨，跌幅近25%。

　　从全球豆粕平衡表上看，2013/14年度豆粕产量和消费都有较大幅度的增加。产量受国际大豆供给整体扩大的影响，较本年度增长月3.8%。而2013/14年度全球豆粕消费量增长率则低于产量增长率，在3.24%。从上图我们可以看到，单就数据层面上来看，豆粕产量增速快于需求消费增速的年份，在历史上有04/05年度，06/07年度和09/10年度，都属于豆粕整体偏弱运行的年份。因此，我们认为，USDA5月报告中为全球豆粕供需平衡奠定了一个较为宽松的格局。当然上面对供需的预估是鉴于前期情况来看，但毕竟大豆尚未播种完毕，播种面积存在不确定性，后期生长期天气也存在变数，单产亦存在不确定性。后期对于供需预期存在一定的调整，进而对于盘面走势也会产生一定影响。

　　二、南美方面物流有所改善，6、7月国内处于到港高峰

　　尽管南美物流条件较为复杂，前期缓慢的出口节奏造成国际大豆供给极端依赖北美陈豆，但南美大豆的上市从根本上缓解了全球供给过紧的矛盾。4月份国内进口大豆到货量仍旧不及预期，到货量预计为381万吨，低于先前预估的400万吨，部分油厂仍有停机计划，导致近期豆粕现货价格再度小幅攀升。但推迟并不代表供给的绝对数量会有所下降，巴西方面集中出口已变得有效。从图5我们可以看到，今年巴西港口出口计划虽然受罢工和物流限制的影响，出口高峰期延长至7月，但这主要是由于历史最高的、巨量的出口计划使港口运力不堪重负造成的。我们可以看到，2、3、4月的出口装船量与去年基本是持平的，这并非真正意义上的延迟，而更确切的说是由于装运量的增加和物流瓶颈共同造成了整体装运时间窗口的延长。

　　5月到港量应在550万吨左右，主要来自巴西，阿根廷和美国方面的到港船期较少，因此5月份国内进口大豆供需仍处于紧平衡状态，这也是5月份国内豆粕走势偏强的原因。6月份开始，阿根廷大豆将陆续到港，加上巴西船期的600万吨大豆，到港数量将比较庞大，预计在750万吨左右，届时国内港口大豆供应偏紧的局面将彻 底改善。目前南美大豆到港完税成本在4170元/吨左右，按照当前豆粕、豆油现货平均价格测算，订购南美大豆的压榨利润在64元/吨。未来随着南美大豆到货比率的显著提升，国内大豆平均到港成本将快速下降，不但供求关系由偏紧向偏松转换，油厂方面成本转嫁的压力也相应减少，豆类期价整体上行动力将不足。

　　主产国至中国出口周度装船情况(单位：吨)

　　资料来源：天下粮仓

　　三、养殖仍处于深度亏损状态，豆粕下半年需求堪忧

　　全国生猪和能繁母猪存栏数(单位：万头)

　　资料来源：Wind

　　4月中，农业部公布了2013年3月份国内生猪存栏信息，3月生猪存栏环比回升0.9%，同比则任下降3.82%；同时，能繁母猪存栏较上个月略降0.5%，较去年同期仍增加1.6%。且由于春节前夕压栏猪较多，农户在春节前的涨势中加大出栏力度，导致2月存栏数回落至4.4亿头。3月开始，未被淘汰的母猪产能继续产出仔猪，自繁自养开始被动补栏，由于能繁母猪量依旧偏高，生猪存栏数较2月有所回升。在不发生大规模疫情的前提下，上半年豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍偏刚性。

　　然而3月以来，生猪养殖市场可谓利空不断，养殖行业进入全面亏损。受季节性需求回落、以及各地死猪遗弃事件打压终端需求，加之生猪存栏依旧维持高位等因素影响，国内猪肉价格大幅下跌，养殖企业处于深度亏损状态，猪粮比价已降至5.5下方，猪料比价下降至3.9附近，纷纷接近历史低点。由于养殖亏损严重，自繁自养户亏损在206元/头，而育肥户补栏预期利润则升至143元/头。自繁自养预期亏损相对专业育肥继续扩大，表明自繁自养户已经向育肥户转移利润，这或将导致后期母猪存栏开始实质性下降。3月数据显示，自去年9月以来，能繁母猪存栏量首次出现较为明显的下滑，但仍连续第7个月维持在5000万头以上的高位，继续关注后续能繁母猪数量的变化。5、6月份，如果生猪养殖自繁自养利润继续维持现有的深度亏损，市场或将出现规模性的淘汰母猪现象，使下半年开始生猪存栏量有较为显著的下滑。因此，生猪养殖行业的持续亏损，就中长期来看对豆粕需求确会产生较大的负面影响。

　　四、结论及操作策略

　　今年美豆播种迟缓，近期降雨增加此担忧，提供豆类尤其远月合约短涨动能，但鉴于目前美豆产区墒情基本适宜，播种期间的天气炒作力度整体受限，盘面短涨势头不过度看，后期南美大豆集中到港的压力仍存、美豆新作丰产的预期仍在，盘面短期冲高后不排除仍有回落筑底可能，下方空间整体会大于上方空间，操作上以波段操作为主。

　　东海期货 姚序