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　　经历自2月春节后的快速下跌，连塑期价终在5月份企稳回升。市场前期利空因素逐渐得到消化，在上游乙烯原料走强、PE库存降低、现货报价坚挺等因素支撑下，连塑期价震荡走强，主力合约较上月上涨近4%。

　　全球经济复苏力度弱于预期，关注美联储货币政策动向

　　OECD公布最新一期全球经济展望报告，下调今年全球GDP增速预期至3.1%，此前去年11月预估为增长3.4%。美国经济增长信号强劲、欧元区表现延续疲弱、中国维持弱复苏是当前全球经济复苏的主基调。

　　自欧洲央行在5月初时隔10个月再度采取降息措施后，印度、澳大利亚、韩国等央行纷纷跟随下调利率，全球整体宽松氛围不变，但降息潮能否持续仍有待市场观察。而作为全球第一大经济体的美国，在经济逐渐向好的背景下，市场对于美联储是否退出QE的讨论正逐渐增多，并在近期呈现愈演愈烈的态势。5月下旬公布的联储会议纪要显示，多名理事称如果经济报告显示增长强劲且能够持续，他们就倾向于最快在6月18日-6月19日的会议上缩减购债规模。而美联储主席伯南克在国会听证会上也表示如果劳动力市场持续向好，美联储也将在未来几次会议上探讨缩减QE规模。QE规模的缩减将支撑美元指数的上升势头，从而对以美元计价的商品形成压制。因此后期需加以关注6月中旬的联储议息会议的进展，这将对大宗商品市场带来变动。

　　国际油市震荡加剧

　　EIA在5月报告中继续调降今明两年全球原油需求增长预估，将今年全球原油日均需求增幅预估下调7万桶至89万桶/日，同时EIA原油库存在5月24日攀升至历史高位3.97552亿桶，整体原油市场的需求状况依然不容乐观。通常一般来说，美国阵亡将士纪念日标志着北美夏季用油高峰序幕的启动，预计后期市场对于原油的需求将开始逐渐好转，从而对油价起到一定的支撑。但是从供应端来看，国际油市供应水平充足。OPEC在5月底的会议上维持现有的3000万桶/日产量上限保持不变。而今年以来非OPEC国家原油供给量增长显著，尤其是美国市场，受到页岩油的开发推动，数据显示美国3月原油产量同比增长13.4%至712.4万桶/日。因此6月份，我们认为国际油价仍将以震荡行情为主，波动幅度或将有所加大。

　　PE供应量维持稳定

　　今年前4月PE累计总产量达364.9万吨，同比增长10.2%。其中4月份因受装置停产检修增多影响，产量较前3个月有所下滑，在88万吨左右。刚刚过去的5月，检修涉及产能继续增多，包括抚顺石化、大庆石化、吉林石化等装置，整体产量将较4月份继续小幅下降。而接下去的6月份，国内石化限产保价措施的力度不减，目前据了解到神华包头30万吨/年全密度装置计划在6月1日-7月5日停车检修；中沙天津30万吨/年低压装置计划在6月初检修10-15天，预计6月前半月市场供应货源将继续维持偏紧状态。直至6月中下旬，随着前期抚顺石化、中沙天津等检修装置的重启，现货供应偏紧压力将有所缓解。

　　新产能方面，受制于前期塑料价格持续走跌等因素影响，两套装置投产时间均有所推迟。目前四川炼化60万吨全密度装置受原料供应不足及地震影响，预计开车时间将继续延后；而武汉石化60万吨/年的全密度装置(包括30万吨/年高压、30万吨/年线性)计划在6月底倒开车，但从试车到产出合格品正式投入商业运行预计仍将需要一段时间，因此整体对6月实际PE产量影响不大，不过仍将对市场短期心理造成波动。

　　图表 1 PE装置动态 

　　来源：卓创资讯、金源期货

　　按惯例每年的3月将是上半年进口货相对到港高峰期，此后二季度PE进口量将有所减少。今年的情况也同样如此，4月份PE进口到港量为62.72万吨，较3月环比下降16.3%，不过仍较去年同期上涨20.3%。一般，从进口利润水平与进口量对比可知，通常进口利润领先进口量1-2个月左右。5月份内进口盈利水平自盈利转为亏损，并且亏损幅度在月底进一步加大，我们预计今年6月份的PE进口到港量将大体与5月相当。

　　综合PE国产量与进口量来看，6月石化将继续实行限产保价措施，同时受制于内外盘价差的倒挂，PE进口到港量或将偏少，预计整个6月供应量将基本维持稳定偏少水平，并且受到月初装置集中检修影响，将在一定时间内显现出货源偏紧的状态。

　　下游消费或将小幅好转

　　今年前四个月塑料制品累计产量为1799.2万吨，同比上涨2.6%，增速重回上升通道，但与前几年两位数的增幅相比仍显疲弱。这主要还是受到经济表现疲弱，国内外需求不佳所致。

　　图表 2 包装膜产量

　　图表 3 农膜产量

　　来源： Wind资讯、金源期货

　　包装膜作为LLDPE下游消费的大头，其主要应用领域在于消费品批发和零售环节，因此包装膜的消费情况我们可以从国内社会消费水平来一探究竟。据统计数据显示，今年1-4月我国社会消费品零售总额增长12.5%，增速较去年同期放缓2.2个百分点。内外需求乏力，导致包装膜需求水平下降。节能家电补贴推广政策于6月1日正式终止，据测算这一政策实施以来拉动消费需求超过2500亿元人民币。至此，从2007年底开始的家电消费三大刺激政策——家电下乡、以旧换新和节能补贴全部退出，市场进入政策真空期。同时据目前了解到的消息称，今年应该不会再出台带有财政补贴的新消费刺激政策。补贴政策到期的副作用将会对今年的消费增长带来不小的压力。同时由于国家政府层面提倡节俭消费，高档餐饮、白酒等消费也受到明显抑制。在内需增长乏力的同时，外围市场的需求也同样受到抑制。全球经济复苏之路曲折，欧洲经济仍表现疲弱；同时近期人民币持续升值，加之劳动力成本的高企，许多外部资源转向东南亚等成本更低的国家，使得当前我国外部市场的订单继续呈现萎缩态势。

　　占据塑料消费的另一大头就是农膜消费。农膜具有明显的季节性特征，按照往年惯例，每年的3月是春季地膜的生产消费高峰，一般清明节过后地膜生产将逐步进入尾声，而通常5月是一年中农膜产量较低的时期。今年表现同样如此，多数农膜生产厂家出于停机状态，仅有少部分规模企业维持少量或间断开机。据统计数据显示，大型日光膜厂的开机率在5%，万吨功能膜企业的开机率在10%-20%，大型地膜厂的开机率也同样维持在10%-20%的水平。进入6月后，预计随着下游工厂开始提前采购与备货，消费生产将逐渐发生好转，从而对塑料价格构成支撑。

　　PE市场低库存运转

　　自年前急剧攀升的石化库存在4月得到了有效的缓解，经过4、5两个月的持续消化后，目前石化企业库存已经明显下降。石化库存压力的下降，对于石化企业实施限产保价措施提供了良好条件，也对连塑期价形成一定的支撑。同时，PE社会库存也持续走低。根据中塑资讯公布的数据显示，至5月底PE社会库存较上月环比减少1.81%，比去年同期下降6.37%。目前中间贸易商及下游工厂的原料库存较少，关注后期补库存情况。一旦期货价格持续走高，在“买涨不买跌”心态支撑下，下游工厂的补库意愿或将增强，从而提振塑料整体走势。

　　后市展望

　　石化继续采取限产保价措施，PE石化与社会库存均在前期得到良好的消化，现货市场货源在一定时间内将维持偏紧状态；同时随着下游工厂开始提前采购与备货，消费生产将逐渐发生好转，从而对塑料价格构成支撑。因此短期连塑仍有上升动能。同时需密切关注6月中旬美联储议息会议的进展，这将对美元汇率走势及大宗商品市场价格带来变动影响，从而影响塑料价格走势。

　　上海金源期货 陆苇文