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　　LLDPE进入5月份后超跌反弹，前期社会库存本来就非常低，补仓需求也推动了市场涨势，涨幅较大，较上月上涨4%。基本面上石化主动减产与需求淡季逐渐达到平衡，连塑将在震荡中筑底。

　　供需弱平衡：

　　图1国内塑料薄膜产量(吨-左 %-右) 图2国内农用薄膜产量(吨-左 %-右)

　　数据来源：Wind 格林期货研发培训中心

　　从国内产量来看，2013年1-4月线性产量137万吨，累计同比增长15%。由于4月份开始石化装置检修增多，4月份线性产量30.1万吨，较3月份产量下降8万吨，同比增长速度放缓至5.5%。石化企业在产能增加、需求疲软的环境下加大减产力度，5月份将继续通过产量进一步下滑来平衡淡季市场的疲弱需求。尽管前期停车的齐鲁石化12万吨线性装置5月中旬逐渐恢复开车，但抚顺石化45万吨线性装置自5月15日至6月21日大修；大庆石化计划将其6万吨线性装置停车到8月份。神华的30万吨全密度装置目前正在生产7042，计划6月1日起停车检修一个月，开车后暂不生产线性。而由于亏损严重，吉林石化27万吨线性装置也在5月12日起临时停车半个月。以上几套装置检修将会使后期国内损失11万吨左右的产量。石化主动减产后，流通资源较少，对疲软的市场有一定支撑。

　　进口方面，由于内外盘持续倒挂，进口资源有望减少。2013年4月PE总进口62.72万吨，环比减少16.26%，同比上年4月份(52.14万吨)增加20.29%。全年累计进口258.64万吨，同比去年增加6.74%。LLDPE进口15.93万吨，环比减少23.78%，同比去年增加5.01%，今年累计72.36万吨，增加2.71%。

　　库存方面，从石化、合同户、下游来看，库存均处于低位。截至2013年5月31日，国内塑料主要市场总库存继续回落，与上年同比减少3.17%。库存结构上看，本月PE库存下降。PE较上月底减少1.81%，比上年同期减少6.37%。从区域来看，本月南、北方库存同样下降。北方库存较上月底减少2.24%，比上年同期减少5.81%；南方库存较上月底减少4.11%，比上年同期减少1.81%。总体来看，5月上半月主要市场库存呈继续下降态势，个别市场跌幅拉大(图10)。本月末与上月末相比，华东地区石化库存为增加态势，PE增加了近5000吨，没有压力。仅占去年同期的一半，库存处于低位。截至2013年5月28日，华东PE石化库存较上周增加，其中镇海线性库存增加明显，合同户完成开单计划，华东地区石化装置运行正常，预计月初石化库存将继续小幅增加

　　4月农膜产量为14.81万吨，较上月减少3.1万吨，同比增幅由22%下降到8%，环比大幅下降18%。2013年1-4月农膜累计产量为59.3万吨，累计同比增长11%。国内经济复苏脆弱，塑料膜4月产量也出现下滑，仅为89.31万吨，同比增幅由14.71%下滑到11.45%，环比下降7%。2013年1-4月塑料膜累计产量为337.8万吨，累计同比增长11.48%。天气变暖，下游农户种植季节基本结束，进入传统的农膜淡季， 5月份农膜生产量将大幅下滑至年内最低。随着棚膜储备阶段的到来，经销商陆续下订单，部分停机厂家将接单开机生产。6月份农膜行业较5月产量预计有一定增加。目前下游生产厂家原料库存处于低位，多按刚需采购为主。

　　上游原料逐步企稳：

　　图3 LLDPE与WTI比价                 图4 LLDPE与乙烯价差(美元/吨)

　　数据来源：wind 格林期货研发培训中心

　　原油方面，基本面上美国库存压力犹存，美国国内产量迅速提升，全球需求疲弱，都将利空国际油价。但美国经济数据疲弱，意味着美联储可能将继续维持当前的宽松货币政策。投资人对美联储继续维持当前购债力度的信心就会增强，这将反过来使美元承压，并反过来导致以美元计价的原油价格走高。后期随着夏季驾驶旺季的来临，原油将从底部逐步回升。原油短期巨幅震荡，通过对比LLDPE主力合约期货结算价与WTI原油价格的价格，二者比价在110水平，处于2009年以来的相对低点。6月份随着驾驶季节的临近，原油市场将得到支撑。后期比价水平将会回升，成本支撑力度将会增强。

　　乙烯单体方面，随着石脑油价格上涨，东北亚乙烯逐步企稳。产业链价差方面，5月LLDPE与乙烯价差平均维持在170美元/吨(图4)。下游利润有所改善，需求逐步恢复。随着中东乙烯运输受限，市场价格缓缓回升。亚洲经销商和下游的库存处于低位，东南亚部分厂家停车，供应面收紧。尽管临近月底，东北亚市场气氛偏弱，乙烯单体价格有所下滑。但中东商家意向调涨乙烯报价20-30美元/吨，亚洲部分生产商也计划在6月份调涨价格。亚洲乙烯市场6月将以平稳上行为主。

　　经济弱复苏，下游去库存或将结束：

　　全球整体经济数据较弱，OECD下调了全球各主要国家2013年GDP增速预期，美国一季度GDP增长为2.4%低于预期，但美4月成屋签约销售指数升至106.0，为近3年的最高水平。同时5月份欧元区17国企业和消费者对未来前景的信心有所改善，经济景气指数升至89.4，出现2月份以来的首次上升。但该指数仍低于上个世纪九十年代的平均水平100.00。

　　尽管汇丰PMI指数因新订单下滑而创下7个月以来最低，但中采PMI指数5月录得50.8%，环比上升0.2%。其中生产指数为53.3%，环比上升0.7%，是本月PMI提升的主要动力。就化学纤维及橡胶塑料制品业而言，其生产指数、新订单指数、从业人员指数位于临界点以上，表明其生产量、企业用工量及市场需求量都有所增长；而原材料库存指数位于临界点以上，也意味着在下游行业原材料库存量在长期低水平的状况下有所增长；而反观中游的化学原料和化学制品制造业，其生产指数、原材料库存指数和从业人员指数均位于临界点以下，表明中游的生产量和企业用工仍继续回落；原材料库存仍处在去库存的阶段。

　　综上所述，尽管目前下游步入季节性淡季，在5月份农膜生产量下滑至年内最低后，6月棚膜储备阶段农膜产量预计有一定增加。石化企业在产能增加的背景下主动控制产量来应对需求疲软，国内外长期倒挂进口减少，市场供需处于弱平衡状态。由于目前国内经济复苏力度较弱，我们认为连塑将在震荡中夯实底部，操作上短线可在10000-10450区间波段操作，中线可等待回调建立多单，以20日均线为止损。

　　格林期货 原欣亮