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　　LLDPE期货主力合约在4月中旬达到阶段低点9500之下后迎来一波弱势反弹。整个反弹分为两个阶段，第一阶段是现货从最低的10000左右上涨至10650左右带动的期货的上行，第二阶段是现货产销两弱，价格弱势盘整，缓慢下滑，这个阶段因为基差较大，期货和现货走势背离，出现了基差修正行情，现货对期货09合约的升水最低降至100左右。由于下游消费不振以及较为疲弱的宏观环境，期货难以平水或者升水。单边上主力合约在10400偏上位置受到较强的阻力。并且由于短期供应难以形成压力以及后期产能投放带来的影响推迟等因素导致1309合约对1401合约的升水持续扩大，笔者在4月下旬推荐了多1309空1401的正向套利策略，入场点在50，目前已经扩大致250左右，取得了较大的收益。笔者将从成本端和供需两个方面分析，认为单边上暂时维持震荡格局，但是后期打破此僵局向上的概率较大。

　　图1：LLDPE期现货以及期现价差走势图      图2：LLDPE9-1跨期价差走势图

　　资料来源：文华财经，招商期货研究所 资料来源：文华财经，招商期货研究所

　　1. 成本端暂时风险较大，但是后期回暖可期

　　成本端原油在过去的一段时间反弹后高位震荡，技术上日线逐步形成一双重顶，周线的压力线难以突破，短期内有走弱的可能。库存上似乎也支撑原油走弱。美国的商业原油库存继续升高，已经突破2008年以来的高点，美国汽油库存也处于2008年以来价格区间的偏高位置，库存压力为油价下跌提供条件。但随着用油高峰期的到来，需求端的旺盛预计将为油价提供支撑。换而言之，笔者认为成本端的风险暂时较大，但是后期回暖仍是可期，特别在货币宽松以及中东地缘政治仍不平静的情况下。

　　2.未来供需面暂难宽松，新产能带来的供给充裕体现恐要到四季度

　　从供需面上来看，2013年上半年呈现一个先松后紧的状态。2012年底LLDPE库存经过整年的消耗已经处于一个较低的位置，进入2013年后一方面低库存对现货价格的支撑作用有一定的延续，另一方面供需面偏紧的氛围还没有改变，因此2013年一季度前期供需面对期现货价格的支撑作用依旧是存在的。春节过后，随着一季度生产与进口的进行，一季度整体供过于求的局面逐渐显现出来，库存得到积累，供需面的支撑作用弱化，因此在成本端塌陷的带动下，期价出现了较为顺畅的下跌。进入二季度后，虽农膜旺季逐渐进入尾声，但停车检修和进口下滑因供应下降仍导致供不应求的局面出现。这一点从产量的同比增速也可以看出来，2013年一季度LLDPE国产量为112.8万吨，同比增长了17.4%，而4月产量为34.2万吨，同比增长下降至8.9%，根据笔者估算，2013年二季度国产量预计在95-100万吨，同比增长预计低于10%，增长速度较一季度下降。库存方面的数据较好的验证了以上分析，从依据中塑资讯公布的库存变动数据编制的库存指数可以看出，2012年全年库存处于一个不断被消耗的过程，2013年一季度出现回升，但进入二季度后又开始下降，一季度积累的库存增量已经接近消耗完毕，库存绝对量依旧偏低。

　　图3：PE社会库存指数

　　资料来源：中塑资讯，招商期货研究所

　　2.1新产能带来的产量增加主要在下半年

　　2013年1-4月的LLDPE国产量为147万吨，相比于2012年1-4月增加了15万吨，同比增长了11.4%。从产能增量这个角度看，2012年投放的大庆的25万吨新装置今年一季度基本上都在检修，5月重启后至运行了很短时间就转产了HDPE，所以基本上产能贡献不大。抚顺的45万吨装置一直是75%左右的负荷运行，且有45天左右的停车检修，如果6月检修完成后按95%的负荷运行，那么本年度贡献的产量一共是35万吨左右，且产量分布为上半年13万吨左右，下半年22万吨左右。假定武汉石化6月投产，8月能正常开车，那么产量贡献在10万吨左右，且分布主要在三季度后半段和四季度。成都产量贡献估计在5万吨左右，且基本上分布在四季度。因此总体来看今年产量预计增加50万吨左右，2012年国产量为395.5万吨，那么2013年LLDPE的国产量预估为445万吨左右。另一方面，新增产量在四个季度上的分布呈一二季度比重较小，三四季度比重较大的状态。进一步可根据以上分析进行估算，2013年上半年相对于2012年上半年的产量增长预计在20万吨左右，且增量主要集中在一季度，二季度由于密集的停车检修估计产量仅仅增加5万吨左右，2013年三季度相对于2012年同期的产量增产预估为10万吨左右，2013年四季度相对于2012年同期的产量增长预估为20万吨左右。

　　进口量方面，1-4月LLDPE进口量为72.36万吨，同比增长2.7%，与国产量相比增长幅度较小。那么整个1-4月LLDPE总供给量(国产量+进口量)为219.36万吨，进口依存度为33%。整体而言，进口依存度呈下降的趋势(2013年由于春节长假完全落在2月，导致2月进口量受影响相对较大)。外盘价格的高升水抑制了进口量，特别是4月份进口下滑较大，只有15.9万吨进口量，较三月下滑了5万吨。

　　通过1-4月的进口量同比增速外推，可以得到2013年全年的进口量估计值为237万吨，那么2013全年的供应量预估为682.5万吨，进口依存度为35%，低于2012年的37.2%，符合从2009年开始LLDPE进口依存度呈现逐年下降的走势。从进口利润来考虑，2013年上半年内外价差波动较大，整体而言进口利润没有好于2012年的迹象，后期虽有虽埃克森美孚装置投放有改善预期但是考虑到融资等方面收紧，改善能否带来进口量提升尚未可知。

　　图4：LLDPE分年供给表                    图5：LLDPE分月份供给表

　　资料来源：卓创资讯，国家统计局，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，国家统计局，招商期货研究所

　　2.2、需求稳步增长，年度供需并不宽裕

　　考察LLDPE主要下游产业的产量，2013年1-4月塑料薄膜产量为337.2万吨，同比增长了10.6%，农用薄膜1-4月的产量为59.4万吨，同比增长达到20.4%。就塑料薄膜而言，2006年至2012年产量平均增长率为11.4%，因此1-4月产量的增长率在正常范围内。农用薄膜2006年至2012年产量平均增长率为10.1%，1-4月农用薄膜增长率大幅高于往年平均水平，后续能否持续需要进一步跟踪。如果按照塑料薄膜1-4月同比增长率外推LLDPE全年的需求量，则2013年LLDPE预计将消耗710万吨左右。

　　图6：塑料薄膜产量月度数据                   图7：农用薄膜产量月度数据

　　资料来源：卓创资讯，国家统计局，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，国家统计局，招商期货研究所

　　结合供需来看， 2013年度LLDPE供给量估计在682.5万吨左右，加上包头神华的30万吨煤化工产能，从数据上来看2013年度的供需可以说基本平衡。但由于新装置投产时间推迟、新装置非满负荷运转以及意外事故发生等原因，供给估计量有偏高的可能。新产能的投放更多可能体现是节奏上的影响，特别是09合约结束后的10、11两个月。

　　3.总结与操作展望

　　上文笔者从成本端和供需两个方面讨论了LLDPE的基本面，认为单边上暂缺少打破震荡格局的因素，但是后期向上的概率较大，而跨期正向套利持有的基础没有改变。单边上之所以暂难打破震荡格局是因为供给有限，库存低位和需求淡季、成本端原油有走弱的迹象形成均衡力量。但后期随着上游成本端迎来汽油消费高峰以及LLDPE下游需求度过淡季开始备原料，那么在供应不足的情况下，现货价格将受到提振，从而使得1309合约上行而1401合约将有较大的不确性，做多建议以1309合约为主。而由于新产能投放的影响对09合约影响较小，不能改变09合约存续期供需偏紧的格局，预期供应带来的影响主要体现在01合约，因此我们将以继续持有多1309合约空1401合约的正向套利，考虑到全年新产能并不能带来严重过剩局面，因此不建议再入场该套利，但是已建立的头寸可以持有，目标不能定的过高。风险点主要在宏观经济全面转好提振远月，但笔者认真这种情况可能性不大，宏观经济短期发生大波动的可能性较小。同时跨期套利注意换月影响。

　　招商期货 马斐 马良