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　　一、沪深300现货市场回顾与分析

　　1.市场分析

　　4月份多空围绕股指年线点位震荡胶着，沪深300指数呈现区间震荡的态势，截止4月24日，指数收报于2495.58点，上涨0.5个点，涨幅0.02%。

　　影响4月份股指走势的主要因素有：一是一季度GDP同比增长7.7%，低于市场预期，而刚刚公布的4月汇丰PMI预览值50.5，创两个月来最低，低于3月终值为51.6，数据显示国内经济复苏力度并不如此前市场预期的乐观；二是国内监管层不断释放利好消息，包括加速QFII、RQFII入市进程、下调券商保护基金缴纳比例等，但难掩外资“空袭”的负面影响；三是年报和一季报业绩披露即将谢幕，企业库存大幅度增加引起市场担忧此前预期上市企业的业绩改善是否太过乐观；四是各大行债市审计风暴来临，冲击银行板块；五是国际金价、原油一度大幅下挫，重伤国内商品市场。4月份股指在多空因素交织下围绕年线震荡，临近五一假期，目前市场情绪较为谨慎。

　　图1.4月份沪深300走势图

　　图表来源：瑞达期货研究员 文华财经

　　2.行业市盈率分析

　　4月份沪深300十大板块四涨六跌。其中，电信、可选、金融、信息板块均有上涨，上涨幅度分别为7.35%、3.49%、1.69%、1.51%；公用和能源板块下跌幅度较大，分别下跌了4.48%和4.83%。其他板块材料、医药、消费和工业分别下跌3.93%、3.71%、0.60%和0.04%。受国际原油大幅下挫影响，能源板块延续前两个月下跌的态势继续下行，四月份在所有板块当中下跌幅度最大；电信板块自去年12月份以来持续表现良好，上个月上涨6.91%；证监会下调券商保护基金缴纳比例，券商板块受到提振，加上一季度全国商品房销售面积同比增长37.1%，增速比上年全年加快35.3个百分点，固定资产投资较快增长，帮助市场对房地产板块的信心修复，地产板块由此也受到提振，在此影响下，金融板块结束了前两个月连续回调的态势小幅上涨；具有抵御性特征的消费和医药板块四月份则表现相对较弱。从4月24日各板块的PE来看，金融板块仍具有一定的估值优势，其市盈率最低位9.25，与上月同期9.71估值水平较小幅度回落，在银行新规以及债市审计风暴的冲击下，其估值或将继续小幅回落，但基于银行、券商等上市公司业绩提振和低估值优势仍将具有较好的投资价值；电信板块的市盈率最高为37.11，较上月35.07回升了2.04，其估值较上月有所修复。目前多空在2500点位分歧仍然较大，临近放假，市场情绪较显谨慎。

　　图2.沪深300十大板块涨跌幅

　　数据来源：文华财经 瑞达期货研究院

　　4月份多空胶着，股指呈现区间震荡态势，与此同时，沪深300指数估值自春节12.71高点持续回落，截止4月24日，沪深300指数市盈率TTM为11.30，市净率为1.57，延续前两个月回落的态势继续小幅下降，处于历史较低位。一季度GDP同比增速7.7%，而4月份汇丰PMI初值50.5，创两个月以来新低，国内经济复苏可能并未如此前市场预期的乐观。与此同时，临近五一假期，本周又是四月份最后交易周，年报和一季报即将披露结束，而上市公司的库存数量也即将揭晓。目前来看，上市公司的库存很可能创出历史新高，这将引起市场担忧此前预期上市企业的业绩改善是否太过乐观。在这种背景下，基于估值低估值优势的结构性行情难以成行，相反，仍需警惕业绩地雷的冲击风险，估值也有进一步下行的空间。

　　图3.沪深300指数估值图走势

　　数据来源：瑞达期货研究院 财汇金融

　　二、股指期货市场回顾与分析

　　1. 股指仍需触底确认 但下跌空间有限  5月收红概率较高

　　受宏观数据回落、债市风波及雅安地震等影响，上旬股指延续弱势；中下旬逐步消化利空，股指小幅失地。截止4月24日，4月份股指IF指数小幅收涨4.6点，涨幅0.2%。  

　　在持仓上，4月份日均持仓量、成交量分别为105692手、787338手，较3月环比增长分别为2.65%、-10.3%。持仓增加成交减少，表明多空分歧较大，但日内观望情绪较浓。同时，因持仓量增加将加剧行情波动性。预计5月份行情波动性或涨跌幅要大于4月。

　　2.基差持续收窄至贴水  难以捕捉到好的套利机会

　　(1)期现套利   伴随着期指持续回落，市场情绪回落，期现基差收敛。如下图4，其中，4月份主力合约与沪深300指数的基差维持在-10至10之间，套利并不理想。 贴水的主因：年报公布集中期，股票红利发放导致股指期货价格下跌。

　　基差走势图如下：

　　图4.2012.1-2013.4.25   主力合约基差套利统计走势图

　　资料来源：瑞达期货研究院   

　　(2)跨期套利 

　　与基差窄幅震荡不同的是，4月份以来合约间价差大幅波动。市场即将出现一定的套利机会。

　　如下图，IF1304与IF1305或IF1305与IF1306价差波动区间超过下限，跨期套利具有一定的可行性。

　　价差套利统计情况如下图： 

　　图5.2012.1-2012.4.25  当月与下月合约日间价差趋势图

　　资料来源：瑞达期货研究院   

　　三、后市展望与操作策略

　　1.投资分析

　　4月股指延续此前两个月的下跌态势，跌幅有所放缓，股指连续三个月收阴。展望5月，国内经济形势仍处于弱复苏的格局，政策面处于真空期，而通胀压力未来仍为温和。在外围环境仍保持原有基调的基础上，技术面上看，5月份股指或迎来小反弹。

　　首先，经济弱复苏态势明显，政府重在转型调结构。一季度GDP和工业增加值同比双双下滑，显示目前我国经济复苏势头较为疲弱，经济增长仍处于弱复苏态势。一方面国内外需求乏力对工业生产产生较大的制约，另一方面也是企业利润率下降导致投资意愿减弱。从PMI数据看，3月PMI值为50.9，虽连续六个月在荣枯线之上，但低于预期，显示经济扩张动能减弱，制造业活动旺季不旺。同时现阶段是新一届政府的开局之年，从抑制腐败控制三公消费、银监会八号文，控制地方融资规模，债市整顿等措施规范经济的运行，控制金融体系的风险等可以看出新一届政府重在增长的质量和效率，未来在经济不出现大幅下滑的背景下，速度或已不再是首要考虑的因素。因此，我们认为未来政府仍以调整经济结构、防风险为重心，在这种形势下，未来经济增长的弱复苏态势成为常态的可能性相当大。

　　第二，通胀压力有所减弱，货币政策有望保持稳健。3月份CPI同比上涨2.1%，1季度通胀同比增长2.4%，处于较低增长水平，从我们的分析预测第二季度的CPI仍处于“2”时代。在经济疲弱的条件下，低通胀使得货币政策有较大的空间，但以此同时，高房价也使得货币政策有所顾忌，因此，我们认为未来基本会继续保持目前的这种稳健态势。

　　第三，美国经济持续复苏，欧元区经济前景堪忧。美国处于经济复苏的通道，但道路较为曲折。目前来看，美国房地产市场复苏带动家庭部门完成去杠杆化过程，居民消费也逐渐恢复，就业市场也得到改善，这种形势下美股近期屡创新高。欧元区经济受塞浦路斯银行危机、意大利大选僵局等影响前景仍不明朗。从数据看，德国4月IFO商业指数再度打击德国，欧元区银行削减贷款，德国两大汽车制造商警告欧洲市场乏力，糟糕的经济数据使得市场预测欧洲央行降息的可能性显著上升，同时也会对中国的出口造成一定负面影响。

　　第四，技术面上看，沪深300指数月K 线收十字星，市场延续上个月的弱势。受宏观数据的疲弱影响，股指反弹受阻，2500点附近压力明显，量能也有所减弱。但我们依然期待五月促消费扩内需的政策出台，市场或一改四月的颓势，红五月值得期待。

　　总体上看，国内经济依然处于弱复苏的格局，通胀压力减弱，货币政策有望保持稳健，我们期待五月促消费扩内需政策出台，技术面上5月有望以来反弹。

　　2.套利操作

　　套利方面，因跨期价差偏离过大，按照价差均值回归原理，预计在5月份6月合约与5月合约价差回归均值。策略上，买远月合约IF1306，同时做空近月合约IF1305，价差止损10个点。 因基差持续贴水，期现套利仍需等待。 

　　瑞达期货