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　　今年铜相关行业的年度计划数据，国家电网[微博]的消息， 2012 年国家电网完成固定资产投资3307 亿元，其中电网投资3054 亿元，低于2012 年年初计划的3097 亿元，增幅为1.16%。2013年国家电网投资计划为增长4%，虽然好于2012 年的增幅，但远低于2011 年的14%。2013 年铁路基建投资5200 亿元，只较2012 年5160 亿元增长0.8%，远低于2012 年12%的增幅。2012 年底国家审批了大量风电项目，但从计划来看，增幅只有4.4%，另外风能与火力和水力相比，比例仍然偏低。

　　综上所述，2013 年中国铜消费增长会好于2012 年，但增幅回升有限，我们估计会在6%左右。2013 年美国经济增长会好于2012 年，铜消费增长会好于2013 年，但其占全球比重只有8%，欧洲经济仍陷入衰退，铜消费仍难转正，因此我们认为，即使2013 年铜消费增长好于预期，估计会从1.5%增至3%，但在供应大幅增加的情况下，基本面转为过剩也将给铜价形成很大压力。

　　图5:中国铜库存增加打压铜价回落 图6: 全球主要国家贸易升水有所回落

　　资料来源：WIND 资讯 银河期货研究中心

　　图7:全球制造业数据好坏不一 图8: 汇丰PMI经季节性调整后的数据并未持续上升

　　资料来源：WIND 资讯 银河期货研究中心

　　三、供应瓶颈得以解决 铜产量增加将成市场最大压力

　　2012 年铜矿产量速度得到恢复，我们跟踪的数据显示，全球前八大矿商的铜矿产量增幅在第一季度为-5%，第二季度为0.34%，第三季度达到4.72%，第四季度达到8.37%。2012 年中前八大矿企的产量同比增长2.05%，远高于2011 年的-3.92%。从跟踪的信息来看，全球第一大矿商Codelco 2012 年产量为170 万吨，同比下降2.02%。Codelco 计划2013 年生产170 万吨铜精矿，与2012 年水平持平，这将改变企业过去几年持续减产的趋势。公司计划到2017 年将年均铜产量提高至200 万吨以上，未来Codelco 将是全球铜矿产量增加的主要动力之一。全球第二大矿商Freeport2012 年铜产量为130 万吨，同比为-3.26%。根据计划，Freeport 在2012 到2015 铜矿产量将提高36.6%。考虑到去年第四季度的情况，2013 年铜精矿产量预计将出现快速上升。2013 年Freeport 计划销量增加17%。2012 年BHP 集团产铜精矿57 万吨，同比增长40.57%。其主要铜矿Escondida2012 年产量为42.5 万吨，其计划2013 年提高20%，这将使BHP 产量在2013 年继续大幅上升。根据BROOK HUNT 数据显示，今年全球扩产或新增铜矿产量达3 万吨以上的有22 家(见表)，或将新增141.9 万吨的铜矿。而对于全球铜矿的总供给，预计2013 年或达1762万吨，较去年增长5.1%。

　　从国家来看，智利铜产量已经连续9 年保持在540 万吨的水平，智利铜业委员会(COCHILCO)预计，今年智利铜产量将增加3%，即增加产量16 万吨。天主教大学矿业中心学者拉各斯认为2013 年将增加35 万吨。今年增产幅度可能比较大的矿区主要有：ESCONDIDA可能增产3 万吨，COLLAHUASI 矿可能增产10 万吨；国家铜公司北方公司可能增产5 万吨，LOS BRONCES 可能增产3 万吨。2012 年智利铜产量为543 万吨，同比增长3.2%。秘鲁咨询机构葛仁思公司(Gerens)预测称，随着秘安塔巴盖(Antapaccay)铜矿项目进入运营，秘今年铜产量有望同比增长8%。高于2012 年增幅5.1%。

　　对于2013 年，智利铜生产商Antofagasta PLC 首席执行官Diego Hernandez 表示，2013 年全球铜市供应将有少量过剩，因为今年下半年新产能上马，将令四季度出现20-30 万吨少量过剩。

　　他预计2014 年和2015 年市场依然过剩，因产出增幅超过需求增幅。国际铜市将在2016 年收紧，计划在当年启用的项目可能被延误。

　　从2012 年第四季度开始，铜精矿的加工费大幅回升，最近欧洲最大的铜冶炼商—Aurubis表示，目前已将2013 年全球铜加工精炼费(TC/RCs)的基准价格敲定在每吨70 美元和每磅7美分。在1 月，Aurubis 将2013 年铜加工精炼费调升10%，至每吨70 美元和每磅7 美分，但时效仅为6 个月。Aurubis 在3 月6 日时称，该公司以高于当前加工精炼费(TC/RCs)的基准价格达成即期交易，TC/RCs 约为每吨80 美元和每磅8 美分。中国方面的消息，近日中国现货铜加工费已攀升至75 美元/吨和7.5 美分/磅，高于年度加工费70 美元/吨和7 美分/磅。

　　2013 年是中国冶炼产能投放的高峰年，新增冶炼产能为92 万吨，精炼产能为150 万吨。面对中国冶炼产量的投入高峰，铜矿加工费仍在走高反映出矿山产能正如期投入。最新消息，铜陵新增40 万吨冶炼产能投入。2012 年10 月大冶有色年产30 万吨电解铜项目正式投产后，今年产能接近70 万吨。

　　我们预计2013 年铜产量增幅将从2%增加到4.5%，远高于铜消费增长3%的增幅，全球铜基本面将结束过去十年的短缺局面，于下半年进入过剩，全年过剩量在15 万吨。

　　图9：2013年铜矿现货加工费继续上升 图10：2013年铜基本面将转为过剩

　　资料来源：CRU 银河期货研究中心

　　图11：2013年全球看房产或新增铜矿项目

　　四、旺季为淡季做准备 铜价反弹仍是良好的沽空机会

　　综上所述， 2013 年全球经济会好于2012 年，但救市政策的负面作用仍在显现。美国经济复苏可能吸引资金回流，另外流动性乘数增加将会使通胀因素显现。欧债问题仍在发酵，面对经济再次陷入衰退，人民的承受力已经达到极限，未来欧洲减赤政策能否持续又成问题。还有中国的房价和通胀问题，宏观面上难以乐观。基本面上最大的问题来自两方面，一是消费只是恢复性增长，另一方面是供应却在大量增加，基本面转为过剩将成为铜市最大的压力。根据智利国家铜业协会的报告，截至2012 年第三季度智利铜生产成本达3498 美元/吨，而国际平均成本为3278 美元/吨，我们认为铜矿企业高利润的阶段将告以结束，铜价重心将向成本继续下移。

　　考虑到消费旺季将在5 月份结束，因此大的思路上仍是为淡季来临前做卖出保值为主。短期来看，由于铜价下跌过快，空头过于集中，现货市场也出现支持因素，铜价有可能会有所调整，我们将关注焦点放在7700 美元，如此价位阻力有效，铜价仍有继续向7200、6800 美元下行可能。

　　当然，如果上破此价位，我们将沽空的点位上移至7900 美元。国内相对应地，关注阻力位56200元的有效性。

　　图13:经济温和增长，铜季节性高点往往产生在2、3月份 图14: 近期关注LME铜价在7700美元阻力有效性

　　资料来源：文华资讯 银河期货研究中心

　　银河期货 车红云

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