查看最新行情

　　三、粗钢产量大幅回升 供需矛盾加剧

　　1、产量增速超市场预期

　　统计局数据显示，1--2 月份我国粗钢产量为12545.2 万吨，同比增长10.6%，日均粗钢产量为212.63万吨，较去年12 月185.99 万吨增长14.32%，创历史同期最高水平。其中，2 月份我国粗钢产量为6183万吨，日均产量为220.8 万吨，环比增加7.6%，同比增加9.8%。2 月粗钢日产量为历史以来最高水平，较去年高点(201.9 万吨)增加9.4%。与此同时，中钢协的数据显示，3 月上旬我国粗钢日均产量为208.46万吨，旬环比增加2.48%。尽管统计局和中钢协的数据之间仍存在较大的差距，但从各自自身的数据比较来看，均创造了历史以来的新高。另外，根据我们在今年二月份的月报中分析的结果，我们认为统计局的数据更加可靠。

　　图7:2008年至今粗钢日均产量月度对比图 图8: 2009年至今粗钢日均产量同比月度对比图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　毋庸置疑的是，尽管我们之前分析粗钢产量或将创造新高，但这一数据对于整个市场来说仍超出预期，供给压力顿时增加。通过对比历史几年相同月份的粗钢产量以及同比数据来看，今年1、2 月份的粗钢日均产量已经创造了历史的新高(图7)，同时，从日均粗钢产量的同比数据来看，尽管今年1、2 月份的增速不是近几年中增幅最大的年份，但今年的增幅要远高于去年同期的增幅(图8)。这一现象也反应出了，自从去年年底开始的市场较好的预期更多的反应到了钢材的产量上面来，而并没有反应到钢材的价格上去。

　　对于未来一个季度中我国粗钢产量将如何演绎，我们认为，从历史的数据中看(图7)，粗钢产量的峰值一般会出现在4-6 月份，这主要是因为这几个月是钢材的需求旺季，在需求旺季的时候钢厂是很难做到真正减产的，因此我们认为今年2 月份220.8 万吨/天的粗钢产量应该不是今年全年粗钢产量的高点，后期仍有上行的空间。但鉴于目前钢价的下行以及社会库存连创新高，钢厂继续大幅生产的可能性也将不大。我们预计未来一个季度中，我国粗钢产量或将继续维持高位运行。

　　2、房屋新开工有所好转 铁路投资平稳释放

　　统计局的数据显示，1-2 月份我国房屋新开工面积为23001.02 万平方米，同比增长14.7%，增幅重回正增长。房地产行业在经历了去年一年的去库存化周期之后，重新开始正的增长。从绝对量上来看，今年1、2 月份的房屋新开工面积创造了6 年来新高(图9)。从增速上来看，尽管今年1、2 月份房屋新开工面积的同比数据较2010 年和2011 年同期差，但比2012 年好了一些(图10)，表明尽管“国五条”再次打压了市场的信心，但房屋的新开工面积较去年仍有一定程度的好转。另外，我们从房屋新开工面积的绝对数来看，每年的6 月份都是一年中房屋新开工面积的高峰，那么我们认为今年仍将延续这一情况，那么在未来的一个季度中，我们或将迎来年内房屋新开工的峰值。

　　图9:2008年至今房屋新开工面积月度对比图 图10: 2009年至今房屋新开工面积同比月度对比图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　除了房地产行业之外，1、2 月份我国铁路投资为342.79 亿元，同比增长5.2%。绝对数额上较去年小幅增加，从增速上来看，也较去年有一定程度的回升(图12)，但增速明显较2011 年之前放缓。同时，我们在调研过程中了解到，今年铁路投资整体上较去年仅增加200 亿元，并且不会像去年一样将投资主要放在第四季度进行，今年铁路的投资将分月逐步释放，超市场预期的事件或将不再发生。在未来一个季度中整体上将保持平稳。

　　图11:2008年至今铁路投资月度对比图 图12: 2009年至今铁路投资同比月度对比图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　整体上来看，无论是房地产市场还是铁路方面的建设，均较去年有了一定程度的好转。但相对于粗钢产量的增速来说，房地产和铁路投资的增速仍较小。2 月份我国粗钢产量同比增长14.59%，而与之相对的房屋新开工面积同比增长14.73%，与粗钢产量增速基本持平，而铁路投资的增速仅有5.16%，因此，从供给和需求两方面的增速上来看，产量的增速要大于需求的增速，从去年年底开始的较好预期更多的反应在了粗钢的产量上面，而不是价格上面。因此，整体上来看，供需矛盾开始价格，最终也导致螺纹价格的下跌。

　　3、库存拐点出现 但压力仍旧很大

　　在我们近期的调研过程中，我们了解到，今年螺纹需求释放的情况不及往年释放的快，再加上产量数据高企，最终导致钢材社会库存连创新高。螺纹钢库存最高时曾达到1088.73 万吨，但从上周开始，螺纹钢社会库存开始出现拐点，有下降的迹象。尽管如此，今年库存拐点出现的时间较前几年晚很多(图13)。

　　图13:2010年至今螺纹钢社会库存周度对比图 图14: 螺纹期货指数和螺纹库存走势图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　理论上讲，库存的持续降低表明下游需求正逐步释放，在需求释放的情况下理应推动价格的上涨。然而，从过去三年的实际情况来看并非如此。2010 年和2012 年螺纹库存的下降的同时，螺纹钢期货价格也大幅回落(图14)，2011 年螺纹价格则保持窄幅震荡的走势，螺纹价格没有一年是随着库存的下降而上升的。至少是从过去三年中的经验来看，螺纹钢价格在其去库存化的过程中表现出来的是“易跌难涨”的特征。

　　四、螺纹钢长期步入弱势

　　通过上文的分析，我们发现，铁矿石的价格长期已经步入下降通道，尽管粗钢产量很高，但依旧不能构成对铁矿石价格的支撑，最终导致其也失去了对钢价的支撑。同时，从钢铁行业的供需层面上看，我们发现粗钢产量的增速要大于下游需求的增速。由此看来，整体的行业基本面比较悲观，但对于未来一个季度来说，时间跨度较长，螺纹钢期货价格的变动仍存在较大的变数。

　　首先，我们需要认清楚的是，尽管近期汇丰的PMI 数据继续回升，并超市场预期，但整体上我国经济仍处于最差格局之后的缓慢恢复期，实体经济不可能一蹴而就。近期公布的用电量数据显示，2 月份我国全社会用电量同比下降12.5%，同时四大行3 月前半月的新增贷款也创新低，这都表明我国经济仍处于缓慢恢复期。另外，今年中央定调固定资产投资为18%的增长率以及M2 13%的增长率，均创10 年来最低水平，因此我们大可不必对宏观经济抱有太高的奢望，经济平稳恢复或将成为今年的主题，因此市场中也不会有太多超预期的事情发生。

　　图15:固定资产投资走势图                    图16: M2走势图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　其次，在以上的分析中，我们发现之前市场较好的预期更多的反应在了粗钢的产量上面，而不是钢材的价格上面，最终导致我国粗钢产量过快增长，增速超过房屋新开工和铁路投资的增速，使得供需矛盾再次凸显。

　　对于未来一个季度来说，这些主要的变量并非会一成不变。近期在市场是广泛流传的环保部门对钢企限制的声音越来越多，我们不排除未来地方政府向环保部门妥协，关停一些高污染的高炉，若后期粗钢的产量得到了一定程度的控制，甚至是在2 月份就形成了年底粗钢产量的高点，那么未来市场的供给压力降大大减弱，这成为未来钢价向上回升的最主要动力。若这一假设成为现实，后期螺纹再次回到4300点附近也并非没有可能。但从以往环保部门和地方政府的博弈结果来看，妥协的往往不是地方政府，因此我们认为依靠环保来降产量的概率较小。当然，我们也不能忽视的是钢企在大幅亏损的情况下主动减产的状况，但我们认为即使有着一现象的发生，在第二季度发生的概率也将不大。

　　若后期粗钢产量继续保持在220 万吨/天的较高水平，甚至更高的水平，那么在未来一个季度中将继续打压钢材的价格，另外我们认为随着后期“国五条”细则的颁布，将再次影响到房屋新开工的积极性，也将对钢价形成压制。短期内螺纹或将在需求有所释放的影响下小幅反弹回升，但在较大产量的压制下，料上方的空间也不大，最多将回到前期4000 点附近的成交密集区，整体上依旧保持区间震荡的走势，并以时间换空间。最终螺纹将在震荡一段时间之后，在高产量压制和消费旺季接近尾声的时候再次转头向下，并一直向下至3500 点一线寻找支撑。

　　当然，鉴于未来一个季度时间跨度过长，期间各影响因素仍存在较大的变数，因此建议投资者需紧密关注铁矿石价格、粗钢产量数据以及下游房地产行业和铁路行业的政策及增速情况，并据此修正交易策略。

　　银河期货 李骥

上一页12下一页