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　　一、行情回顾

　　在过去的一个季度中，螺纹钢期货价格经历了从上涨到下跌的全过程(图1)。春节前，螺纹钢期货价格在市场预期转好的影响下，持续回升，并创八个月来新高。而此时，尽管期货价格大幅回升，但鉴于现货市场的需求基本处于停滞状态，北京和上海现货价格在春节前基本保持未变(图2)，尤其是上海地区的现货价格，在从1 月中旬到2 月中旬长达一个月的时间内基本保持平盘。期货价格和现货价格走势出现了严重的分化，螺纹钢期货的金融属性在春节前表现的淋漓尽致。

　　春节过后，螺纹钢期货价格迅速转入跌势，影响螺纹钢期货价格走势的主要因素从金融因素回归到了基本面因素。首先，统计局公布的数据显示，2 月份我国的粗钢产能达到了220.8 万吨/天，这也与我们之前通过进口铁矿石数量、港口库存下降数量和国产矿产量推算的产量相差不多(详见《预期好转，螺纹震荡回升—银河期货钢铁事业部2 月份螺纹钢期货投资策略报告》)，产量数据在春节后开始修正，产量的超预期上涨，导致市场的供给压力迅速变大。与此同时正月十五之后，下游的需求也没有如期的释放，我们通过调研了解到，今年春节后下游开工情况要弱于去年同期水平，需求释放的程度小于粗钢产量的增幅，供需矛盾的增加最终导致螺纹钢期货价格的大幅回落。另外，春节后房地产的新政“国五条”也打压了整个市场的信心，尤其打击了螺纹钢期货的价格，最终使1310 合约从年前的4300 点左右下跌至最低的3750 点左右，跌幅最大达到550 点。

　　图1:2013年1月至今螺纹钢期货指数K线图 图2: 2013年1月至今上海和北京二三级螺纹钢现货价格走势图

　　资料来源：文华财经 银河期货钢铁事业部

　　最近几日，螺纹随着下游需求的缓慢释放，走势有所企稳，并有小幅反弹。截止到3 月22 日，螺纹钢社会库存开始转头向下，供给压力得到了一定的缓解；同时，从技术层面来看，螺纹在经历了连续的大幅下跌之后，在宏观面和行业面的利空因素都已经消耗的情况下，走势也陷入了震荡区间。那么未来一个季度中，螺纹钢期货价格将如何演绎？螺纹钢期货价格是否能够在去库存化的过程中出现反转？抑或在产量压力大增和地产调控进一步收紧的影响下继续下跌？接下来，我们仍将从供需层面以及铁矿石市场对未来一个季度螺纹钢期货价格作出判断。

　　二、铁矿石市场已经整体步入弱势

　　1、受期螺走弱影响 矿价大幅下跌

　　进入2013 年以来，铁矿石市场同样经历了春节前的拉涨和节后的大幅下跌。春节前，进口铁矿石价格在钢厂备货需求的推动下稳步回升，春节前一周，钢厂补库的需求基本结束，进口铁矿石价格也维持在155 美元附近，整体保持平稳，同时市场的成交也以钢厂的零星补库为主，大规模的备货已经结束。

　　春节后，进口铁矿石价格在钢厂部分采购以及商家推涨的因素影响下开始回升，但整体的成交依旧未能完全恢复，普氏指数最高涨至160 美元/吨(图3)，但在螺纹钢期货价格下跌的影响下市场并不接受160美元/吨的矿价，在这一价位上基本没有成交。随后，进口铁矿石价格便在螺纹钢期货大幅下跌的带动下也开始走弱，从最高的160 美元/吨，下跌至近期的135 美元/吨附近，跌幅达15.6%。尽管最近两日普氏指数走势有所企稳，但整体上铁矿石市场已经步入弱势。

　　在铁矿石现货价格大幅下跌的同时，铁矿石远期价格同样保持下跌的态势。截止到3 月22 日，新交所铁矿石掉期的加权平均价格已经跌至128.85 美元/吨(图4)，同时，从远期价格来看，10 月份的掉期价格已经下跌至120 美元/吨之下。铁矿石掉期整体的价差结构上呈现出了弱势市场的状态，表明市场对未来铁矿石的价格均不看好。

　　图3:2013年1月份以来普氏指数走势图 图4: 新交所铁矿石Swap价格走势图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　2、国外矿山也开始看淡后市矿价

　　受整体市场转弱的影响，不仅仅是国外矿山开始看淡未来铁矿石的价格走势，国外投行也开始产生悲观的预期。高盛预测铁矿石价格今年将下跌3%，至139 美元/吨，2014 年将下跌11%，至115 美元/吨，2015 年下跌9%，至80 美元/吨。在过去的一个季度中，世界各大矿山公布了其去年的年报，力拓受铁矿石价格下跌以及近140 亿美元减值的拖累，去年全年出现亏损，为历史受此；同时必和必拓的数据显示，其去年下半年净利润同比大幅下降57.8%，至42.4 亿美元，形势不佳。尽管如此，矿山依旧对中国需求恢复充满希望，他们认为未来一年全球大宗商品需求可能会有所改善，但随着低成本供应陆续投产，价格预计仍将承压。

　　尽管近期铁矿石价格走势开始转弱，但淡水河谷依旧对我国的需求保持强劲的看法，不过其对市场的价格并不太乐观，其预计今年铁矿石均价在110 美元以上，同时淡水河谷还表示愿意与中国需求方商定可接受的定价模式，这也表明铁矿石市场受供给增多的影响，已经从卖方市场转向了买方市场。同时，力拓也表示，未来18 个月内铁矿石价格将大跌50%，表现出较悲观的态度。尽管如此，澳洲资源能源局对今年中国的铁矿石需求仍保持一定的乐观，其认为中国去年的钢铁产量为7.09 亿吨，今年可能会上涨至7.37 亿吨，也就对铁矿石构成了一定的需求。不过从整体上来看，目前即使是国外的矿山自身也不看好未来铁矿石的价格，铁矿石市场已经整体转入弱势。

　　3、进口铁矿石价格已经整体已经进入下降通道

　　在我们之前的年报(《否极泰来—银河期货钢铁事业部2013 年螺纹钢年度投资报告》)中曾经提到，进口铁矿石市场已经由“卖方市场”转向了“买方市场”，在我们最近的研究中，我们再次验证了之前的这一结论。

　　理论上说，国内粗钢产量的上升对铁矿石的需求构成了较强的支撑，也就是说粗钢产量的上涨将拉涨进口铁矿石的价格。在2012 年之前，市场的确如此，从图5 中我们可以清楚的看出，在2012 年之前，粗钢产量和铁矿石价格之间有着较强的相关关系，两者的相关系数为70.56%，这表明粗钢产量的上涨在较大程度上推动了铁矿石价格的回升。而时间来到了2012 年，铁矿石价格和粗钢产量两者之间的关系发生了一定程度的变化，此时两者之间的相关系数仅有45.18%，表明铁矿石的供给增加更多的影响了铁矿石的价格，而不单单是之前的需求影响价格，铁矿石供给的过剩开始逐步显现。近期的粗钢产量数据和铁矿石价格数据也再次佐证了我们的推论，2 月份我国粗钢产量为220.8 万吨，创历史新高，而进口铁矿石价格却出现了大幅度的下跌。

　　图5:普氏指数月度均价和粗钢产量的关系 图6: 铁矿石港口库存走势图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　2 月，我国进口铁矿砂及其精矿5642 万吨，较上月下降912 万吨，同比下降13.17%；前两月，我国进口铁矿砂及其精矿12195 万吨，同比下降1.5%，一二月份铁矿石进口量均出现不同程度的下降。尽管如此，由于1、2 月份我国粗钢产量巨大，最终导致我国进口铁矿石港口库存持续下降，截止到3 月22日库存量为6682 万吨，创3 年多来新低(图6)。另外，据我们了解，目前多数钢厂仍维持低原料库存的策略，随用随采。而国产矿方面，通过调研我们了解到，目前成本在110-120 美元/吨之间的国产矿占比约为30%，而成本在90 美元/吨左右的国产矿占比约为30%，因此，若矿价持续下跌，将在90 美元附近受到较强的支撑。对于未来的三个月，我们认为矿价再次回到160 美元/吨附近的概率已经非常小，整体上矿价已经步入了下行通道中，120 美元/吨或将成为今年矿价的中枢，因此后期矿价仍有下跌的空间。

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