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　　五、PTA 厂家限产保价 库存压力不大

　　1-2 月份，PTA 下游织造厂家因春节放假纷纷降低开机水平，而PTA工厂开机率仍保持在较高水平，这导致PTA 工厂库存有所增加，节后PTA 平均库存天数在7-9 天，个别较多在12 天左右。

　　由于PTA 自春节后一路下跌，从9000 跌至8000 元/吨，累计跌幅将近 1000 元/吨，期间未出现像样反弹，现货在期货影响下也是一路下跌，PTA 现金流状况恶化，3 月中旬，PTA 厂家因库存压力，集中减停产，缓解了短 期供需矛盾。目前厂家综合负荷在7 成左右 。

　　目前，下游聚酯厂家虽降低了PTA 合同货的比例，但由于PTA 现货供 应相对较为有限，部分PTA 厂家减产降负期间从市场上买现货交合同货， PTA 厂家实际库存压力不大，主要是现金流状况不乐观。

　　预计二季度，若聚酯及下游库存压力迟迟未有减轻，估计PTA 厂家库 存也将有所上升，届时，不排除PTA 厂家再度减产降负的可能。

　　2013 年一季度涉及减、停产的PTA 企业

　　五、聚酯厂家刚需存在 信心不足

　　下游织厂多数在正月十五之后(2 月25 日)才缓慢复工。从下游聚酯 企业产销情况看，涤丝产销平均在5-8 成，涤丝及下游织厂综合库存在25-35 天左右，部分厂家库存已堆不下，不得不放在厂库之外，用塑料篷布遮盖。

　　从下游织厂反应的情况，不少织造企业在2012 年产能增速较快，因看 好节后行情，织厂大量生产而节后行情迟迟未有启动，导致库存压力较大。

　　聚酯产品价格持续下跌，累计跌幅已经超过1000 元/吨，其中短纤跌势较长 丝更深些，个别涤丝厂家严格控制原料采购和销售节点，始终保持随用随 买的策略，前期现金流有一定损失，但经过原料回调之后，聚酯厂家开始 逢低接货，并因此降低了采购的综合成本，基本能实现正的现金流。

　　由于下游刚需仍在，目前织厂开机率已回升至7 成，已恢复至正常水 平，若后市原料走稳，下游采购力度加大，预计库存将很快消化。考虑下 游厂家更多参考PTA 期货盘面走势来确定当天以及短期的采购销售计划， PTA 期货价格走稳将对现货购销产生积极的影响。但长期看，下游的需求 仍是影响去库存进度的主要因素，目前织厂接单仍以小单、散单为主，后 道对市场的信心不足也导致目前去库存化的进展缓慢，后市需关注广交会 接单情况，4 月份聚酯及织造厂家去库存速度将影响PTA 波动节奏。

　　中石化聚酯原料及产品合同价

　　图7: 涤纶短纤走势及加工利润变化   图8: 涤纶长丝POY走势及加工利润

　　资料来源：银河期货棉花事业部

　　图9: 国内PTA及下游企业负荷率变化 图10: 2008-2012中国纺织服装出口情况

    资料来源：银河期货棉花事业部

　　从纺织服装出口数据看，1-2 月中国形势整体偏乐观，全国贸易出口总额同比增23.6%，贸易顺差444 亿美元。其中纺织品服装1-2 月出口417 亿美元，同比增31.8%，纺织服装出口实现连续5 个月正增长，出口市场继续有所回暖。预计随出口形势转好，对PTA 及聚酯产品的库存消化能力将有所增强。

　　六、期现市场联动性加强 PTA 期货弹性十足

　　PTA 期货对现货联动性较强，当期货近月合约对现货实现升水时，PTA期货仓单数量出现明显上升，期价回调，当期货近月合约对现货贴水时，期货仓单数量下降，期价下跌势头暂缓。到3 月末PTA 期货近月合约价格在7800-8000 元/吨左右震荡。期货与现货基本平水。

　　从2013 年2 月份开始，PTA 主力合约由5 月向9 月移仓，9 月与5 月合约价差由反向转正向(远月对近月升水)。

　　由于PTA 库存压力不大，期货对现货联动性较强，PTA 期货整体弹性较好，一旦下游库存得以消化，PTA 向上反弹的势头和力度也将较为明显。

　　图11: PTA期现价格及基差变化 图12: PTA期货5月-9月价差

　　资料来源：银河期货棉花事业部

　　七、交易机会提示

　　因下游成品库存上升，下游信心不足，短期内PTA 仍将保持弱势震荡。但PX 价格下跌有助于改善PTA 厂家现金流状况，PTA 厂家的降负稳价行为也有利于聚酯产品价格稳定。考虑宏观环境稳中偏暖，一旦下游去库存化进入尾声，PTA 仍有上涨可能。

　　预计PTA 二季度呈现先抑后扬走势，整体重心下移，建议关注7500、7800 附近的支撑，以及8400、8800 附近压力。出于对宏观经济较乐观预期，可关注买近卖远套利机会。

　　银河期货 陈晓燕

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