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　　第一部分 行情回顾

　　截止 3 月 22 日，LME 铜本季度共下跌 3.86%：1 月份受美国顺利避免财政悬崖风险、全球制造业经济数据向好等因素影响，LME 铜价震荡上行；2 月初，由于最大的消费国中国处于春节期间，铜基本面变化有限，铜价一直处于高位震荡，春节过后，在美元指数上涨、受联储可能提早退出量化宽松、中国房地产调控等因素影响，伦铜下跌明显，至 7800 一线受阻；3 月中旬，受塞浦路斯政府收取银行税消息影响，欧元兑美元跌至 1.2900 水平，美元指数亦大幅上涨，最终导致铜期价跳空下跌，后几日由于塞浦路斯引起的恐慌情绪有所缓解，铜价稍有反弹。

　　图1：LME 铜日K线图

　　图 2：沪铜 1307 合约日K线图

　　资料来源：博弈大师 

　　第二部分 宏观形势分析

　　1)美联储维持宽松 经济数据向好

　　美联储会议决定维持量化宽松政策不变。北京时间 3 月 22 日凌晨两点，美联储公布利率决定，此前各方不断猜测美联储将在这次会议后决定适当收紧流动性，但最终结果却表明美联储在未来的数月内并没有退出量化宽松政策的打算。在我们的映像之中，货币因素无疑是近两年来抬高大宗的最有力推动者，然而据笔者统计量 QE1 期间 CRB 商品指数上涨 26%，QE2 期间上涨 28%，扭曲操作期间下跌 2%，QE3/QE4 期间下跌 7%，因此我们认为：1、虽然美联储没有打算在近期退出量化宽松政策的打算，货币在抬高大宗商品价格的作用上已经显得较为无力，铜价格亦不会因为美联储现行的宽松政策而继续走强；2、持续宽松的货币政策所带来的负面预期愈来愈引起各界的关注和担忧，美联储在会后发表的申明也显示未来会酌情控制机构债和 MBS 的规模，因此利率的抬升也许真的不远了。

　　美经济数据依然整体向好。美国 3 月费城联储制造业指数 2.0，预期-3.0，前值-12.5，美国 3 月 Markit 制造业 PMI 初值 54.9，预期 54.8，前值 54.3；美劳工部数据显示，3 月第二周首次申请失业救济人数较前一周增加 0.2 万，至 33.6万，这低于市场预期的 34 万，前一周数值从 33.2 万修正为 33.4 万，虽然美国首次申请失业救济人数小幅上升，但前四周均值降至五年最低水平；21 日数据显示，2 月美国成屋销售户数升至三年高位，且另一份报告显示，1 月房价创下自 2006年以来的同比最大涨幅。依据数据，我们认为美经济表现依然强于其他地区，美元依然是外汇市场比较理想的投资产品，以美元计价的国际铜价因此承压。

　　图 3：初请失业金人数

　　图 4：费城联储制造业指数

　　资料来源：WIND，信达期货研究中心 

　　2)欧元区举步维艰

　　塞浦路斯问题引发的启示。3 月 16 日欧盟与 IMF 达成救助塞浦路斯协议，协议要求塞政府一次性向国内银行所有存款征税，10 万欧元以上存款税率 9.9%，未满 10 万欧元存款税率 5.6%，这一方案在后来的塞浦路斯议会中遭到了全票否决。在经历重重挫折之后，塞浦路斯问题终于有所转机， 塞浦路斯议会 22 日通过了国家团结基金法案，该法案规定，将国有资产作为抵押物发行紧急债券并授予政府对银行进行资本管制的权力，塞浦路斯退出欧元区概率大大降低。或许塞浦路斯问题只是个个案，或许塞浦路斯问题不久之后将被有效解决，但其中投射出来的一些问题却应该深深被我们记住。欧盟与 IMF 达成的协议似乎告诉我们，欧洲各边缘经济体依然脆弱，因此欧盟与 IMF 不得不通过提高条件，以防其他负债累累的成员国对欧洲央行形成过度依赖。另外，塞浦路斯采取的方式，深深刺痛广大债权人对于当权机构的信任，的确他不是第一个从债权人手中巧取豪夺的强盗，但却在最不合适的时候换气了人们对于私人财产的担忧。

　　欧元区整体与中心国家经济皆不尽人意。欧元区 3 月综合 PMI 初值 46.5，为4 个月低点，预期 48.2，前值 47.9，连续第二个月下挫，降至 4 个月低点欧元区，3 月制造业 PMI 初值 46.6，为 3 个月低点，预期 48.2，前值 47.9，欧元区 3 月服务业 PMI 初值 46.5，为 3 个月低点，预期 48.2，前值 47.9。德国经济研究所称，3 月商业景气指数降至 106.7，为 5 个月内首次回落，此前彭博社预期为升至 107.8，而 2 月读数为 107.4。法国方面，经合组织(OECD)下调了对其的增长预测，并敦促采取更多措施来提高竞争力和促进就业。但 OECD 同时建议法国避免为达到欧盟预算目标而进行更多支出削减，OECD 目前预计法国今年增长 0.1%，此前预期为增长 0.3%。

　　图 5：欧元区制造业 PMI 初值

　　图 6：欧元区服务业 PMI 初值

　　资料来源：WIND，信达期货研究中心 

　　3)中国经济复苏缓慢 新一届领导人欲加强改革

　　3 月汇丰中国制造业 PMI 初值 51.7 创 2 个月新高。3 月汇丰中国制造业 PMI初值 51.7，预期 50.8，前值 50.4，3 月该数据为两个月内最高水平。此消息一经报道，沪铜价格立即反应，CU1307 合约最高上涨至 56630 元/吨，当日有报道评论道“新业务与生产的较快增长带动三月汇丰中国采购经理人指数的初值反弹至51.7. 这表明中国经济仍然保持了温和复苏的态势。同时通胀压力不大，为决策层延续相对宽松的政策支持经济复苏创造了空间”。但我们认为目前对于整体经济尚未能做过于乐观之评价，二月份数据由于受季节性影响，三月数据超过二月似乎在情理之中。另外，我们注意到外汇占款在前一些日子中大幅上升，通胀风险依然较大，央行也在春节之后连续收紧流动性。对于国内的整体经济，我们提示日后仍需密切关注城镇化具体措施的公布。

　　李克强答记者会中的“改革”。1. 改革进入了深水区，也可以说是攻坚期，的确是因为它要触动固有的利益格局。现在触动利益往往比触及灵魂还难。但是，再深的水我们也得趟，因为别无选择，它关乎国家的命运、民族的前途。这需要勇气、智慧、韧性。所幸的是，这些可以从我们的人民当中去汲取，来使改革迈出坚实的步伐。2. 推动经济转型要注意发挥财政、金融、价格改革的杠杆性作用，推动公开、透明、规范、完整的财政预算制度改革，这可以使人民更有效地监督财政收支、优化支出状况，更多向民生倾斜。在金融领域要推进利率、汇率市场化改革，发展多层次资本市场，提高直接融资的比重，而且要保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。3. 必须从改革行政审批制度入手来转变政府职能。现在国务院各部门行政审批事项还有 1700 多项，本届政府下决心要再削减三分之一以上。李克强总理在记者会中正面回答了当下遇到的一些问题，表现了本届政府积极的态度与坚定的决心。

　　图 7：汇丰制造业 PMI

　　资料来源：WIND，信达期货研究中心 

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