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　　(二)中游：电解铝产量稳步增长，减产呼声渐涨

　　国际铝业协会(IAI)数据显示，全球2 月铝产量为363.4 万吨，较上月减少23.3 万吨，而较去年同期则增加了8.6 万吨。此外，世界金属统计局数据显示，全球(不包含中国)1 月铝市供应过剩214,600 吨。2012 年全年为供应过剩450,800 吨。全球产量的增长仍然主要来自中国，最新统计局数据显示，中国2 月份原铝产量为1,730,000 吨，同比增加11%，环比减少2.8%。1-2月总产量为3510000 吨，同比增加15%。

　　近期，俄铝宣布将进一步推进高成本铝冶炼产能的削减步伐，2013 年预计将减少铝产量近7.0%，年产量将从2012 年420 万吨降低至380 万吨。由于铝价持续低迷，产能过剩严重，国内铝企生存状态堪忧，减产也成了一些企业不得以的选择。据百川统计，目前全国已经减产到位的电解铝产能有64 万吨，分布在河南、广西、云南及华东电价较高的地区。但收储消息又令一些计划减产的铝厂持观望态度，并且部分铝厂虽对铝价持悲观态度，但是也希望通过收储及后期消费复苏的提振铝价能有所反弹，而避免了因减产产生的损失。对于二季度铝价反弹的预期，促使计划减产和投产的电解铝企业都采取了观望的态度。

　　总的来看，今年前两个月我国氧化铝和原铝产量增长势头依旧强劲，且西部产能的不断投产成为悬在铝行业头上的达摩克利斯之剑。虽然，铝企纷纷减产或拟减产有利于供应压力的缓解，但是目前的减产量相对于庞大的产量来说仍旧十分有限。由于停产的成本较为昂贵，企业不在万不得已的情况下，一般仍不愿意关停产量。我们将继续密切跟踪各地区企业减产情况的后续进展。

　　图表14：中国电解铝产量月度变化 (单位：万吨)

　　资料来源：WIND，光大期货研究所

　　(三)下游：开工率不足，市场行情不济

　　进入3 月，国内铝消费逐渐复苏，下游铝加工企业订单也开始不断增加，但总需求受宏观影响恢复速度低于预期。据了解，年后华南地区铝型材企业竞争越演愈烈，由于企业数量较多，铝锭年后价格阴跌等诸多因素影响，华南地区铝型材市场行情不济，多数企业3 月订单量一般。铝板、带、箔加工企业：东北地区铝棒加工企业开工率约为70%，因铝价下幅，多数商家按订单生产，基本不存现货。河南板带箔企业开工率为68%，因上游市场影响，虽订单尚可但各厂家利润缩水程度不同。华南地区铝板带箔企业本月开工率维持在65%，商家反映年后订单不稳定，因铝锭年后跌势难抑，终端客户不敢做库存，中间商行情吃紧，有些货想备不敢备。更有厂家表示亏本出货。另外，广东建材市场趋于饱和，年后行情并不景气。多数大企业不得不把市场目标转向工业型材。3 月开始进入装修旺季，国内铝加工企业总体行情尚可，但多数商家表示铝型材市场前景严峻，欲在工业型材方面上寻求突破。

　　铝材出口方面，受欧洲经济尚未走出萎缩及外盘铝价低迷影响，我国2 月铝材及铝合金出口均不如去年同期。2 月我国出口铝材18 万吨，同比下降6.8%，出口铝合金17076 吨，同比下降58.32%。

　　(四)终端需求：二季度料将有所改善

　　汽车行业方面：受春节放假影响，2 月我国汽车产销市场有所回落，汽车销量市场同比下降13.56%，但1-2 月汽车产销同比增长超过14%。具体数据来看，2 月全国汽车产销分别为134.72万辆和135.46 万辆，产销环比分别下降31.42%和33.42%；同比分别下降16.25%和13.56%。1-2月，汽车产销分别为331.17 万辆和338.91 万辆，同比分别增长14.06%和14.72%。汽车产销两旺的局面无疑有利于汽车用铝需求保持稳定增长。

　　图表15：中国汽车产量月度变化 (单位：辆) 图表16：中国汽车销量月度变化 (单位：辆)

　　资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所

　　房地产方面：国家统计局数据显示出楼市的强劲走势。1-2 月，全国商品房销售面积10471万平方米，同比增长49.5%，增速比去年全年提高47.7 个百分点。1-2 月，全国商品房销售额7361 亿元，同比增长近八成，增速比去年全年提高67.6 个百分点。其中，住宅销售额增长87.2%。

　　造成这种现象的主要原因无疑是从去年末以来市场对房地产调控政策出台的预期强烈，在政策窗口前夕集中交易。目前，各省市都在酝酿研究“国五条”后续的落地细则，地方版细则也不断推出。最新公布的北京国五条调控细则规定，自3 月31 日起禁止京籍单身人士购买二套房；严格按个人转让住房所得的20%征收个人所得税等。总体来看，房地产市场今年形势仍不容乐观。房地产宏观调控政策趋紧，也在一定程度上改变了市场对该领域用铝需求的预期。

　　基建方面：铁道部最新数据显示，今年1-2 月全国铁路固定资产投资同比增长25.7%，至376.26 亿元，较1 月份的同比70.9%的增幅明显收窄。其中，基本建设投资同比增长20.9%至251.4 亿元。1 月份固定资产投资和基本建设投资同比大幅增长主要是由于2012 年基数较低。铁路投资自去年三季度转暖后开始持续升温，根据此前公布的计划，2013 年铁道部将安排固定资产投资6500 亿元，其中基础建设投资5200 亿元，投产新线里程将超5200 公里。基建方面的投入对铝需求的改善作用预计将从二季度起不断显现。

　　四、库存激增抑制铝价走势

　　国内外铝库存均不断刷新历史记录。截至3 月29 日，伦铝库存共计5,237,400 吨，较2 月底大幅增加75,350 吨。从去年九月份以来，伦铝库存一直维持在500 万吨以上高位。近期库存增加明显，再度逼近去年12 月下旬创出的524 万余吨的历史记录。伦铝注销仓单占比目前维持在37%附近。

　　与往年相比，春节前国内下游企业补库需求明显减少。并且节后企业原材料库存水平虽普遍较低，但采购意愿依旧不高，大多维持需采购。因此，在原铝生产商的产量几乎维持在正常水平的情况下，库存大幅攀升。本月，国内铝期货库存较上月增加22566 吨，至504974 吨。社会库存也再度创出新高。据统计，截止至3 月29 日，上海，无锡，南海，广东四地铝锭库存量已经达到131.5 万吨。整体来看，今年去库存压力较大，市场仍处于消化库存的阶段。库存高企也将是持续抑制铝价走势的重要因素。

　　图表17: 伦铝库存与注销仓单占比 (单位： 吨) 图表18：沪铝库存 (单位： 吨)

　　资料来源：WIND, 光大期货研究所 资料来源：WIND, 光大期货研究所

　　五、后市展望

　　春节过后，金属市场迎来“开门绿”。城镇化大力推进和基建投资加码带来的利好在年前已被提前透支，而年后需求回升缓慢打压市场对中国经济复苏前景的信心，期、现铝价均大幅下跌，现已低于平均成本逾千元。3 月初受收储消息提振，沪铝曾出现一波短暂的增仓放量上行走势，但宏观面不确定性和基本面疲弱拖累价格迅速回调。进入4 月以后，料下游消费将有所复苏，进而铝价或有所反弹，但反弹的力度及幅度仍将视原铝需求改善程度而定。预计4 月沪铝主力合约价格将在14300-15200 元/吨区间震荡。

　　美国经济向好和欧债危机忧虑加剧将共同助推美元延续强势，因而铝价将继续承压。4 月份，伦铝料将维持区间震荡走势，下方关注1900 美元/吨一线支撑，若跌破该长期趋势线支撑，则进一步关注1830 美元/吨支撑位，上方则看高至2150 美元/吨。

　　光大期货 刘瑾瑶 胡子奇

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