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　　一、内、外盘行情回顾

　　伦铝价格自2 月中旬触及2174 美元/吨高点后一路回落。进入3 月，价格下跌之势有所放缓，持续徘徊于1900 美元/吨一线上方。美元汇率大幅攀升，令以美元计价的金属承压明显。从2月初开始，美元大幅走强。美元指数从79 点回升至83 点附近，创7 个半月以来的新高。美联储维持宽松货币政策打压美元，但整体来看，美国经济向好和欧债危机忧虑重燃将共同助推美元延续强势，因而铝价将继续承压。需求疲软和库存大幅回升也对价格走势形成抑制。

　　图表5: 伦电三周K 线图 图表6：美元指数周K 线图

　　资料来源：文华财经 资料来源：文华财经

　　沪铝价格维持低位窄幅震荡。月初，受到收储消息提振，沪铝曾一度增仓放量上涨，主力合约价格一度突破15000 元/吨关口。但涨势仅维持了短短的四天时间，收储利好很快被市场对需求的担忧所淹没。此后，主力合约价格延续前期回调走势，并在月末最后一个交易日触及14550元/吨的新低，月跌幅近2%。本月下旬，成交量回落至春节前的低迷水平，市场观望气氛浓厚。

　　伦铝本月跌幅大于沪铝，沪伦比值小幅回升至7.7 附近。铝进口仍处于亏损状态，但亏损幅度收窄。

　　图表7: 沪铝指数周K 线图 图表8：铝沪伦比值

　　资料来源：文华财经 资料来源：WIND, 光大期货研究所

　　现货市场方面，三月以来，国内现货市场铝锭价格也十分疲弱。长江铝价最高价为14560元/吨，最低价为14350 元/吨。南海有色现货价最高为14730 元/吨，最低为14550 元/吨。虽然下游需求有所恢复，但是华东地区下游采购依然不尽人意，而持货商因资金压力急于变现，导致现货铝价虽有收储提振也难有起色，截至3 月29 日，华东地区现货价格仍承压于14500 元/吨，现货贴水缩窄至80 元/吨左右。南海地区到货增多，下游需求恢复情况虽稍好于华东地区，但相比庞大的库存量而言，消费改善仍显乏力。

　　图表9: 铝价基差变化—较主力合约(单位：元/吨) 图表10：铝价基差变化—较当月合约(单位：元/吨)

　　资料来源：WIND, 光大期货研究所 资料来源：WIND, 光大期货研究所

　　3 月份中国氧化铝市场迎来了“倒春寒”的现象。据百川资讯统计，至3 月底氧化铝主流报价：河南2600-2630 元/吨、山西2520-2530 元/吨、山东2580-2600 元/吨、广西2500-2540 元/吨。

　　本月中铝氧化铝现货报价维持2900 元/吨。氧化铝市场实际成交价较2 月底普遍下跌，山西地区因2 月底部分氧化铝企业上调出货价格导致签单不畅，一部分推迟到3 月初的订单价格出现下滑。其它各地区氧化铝市场受此影响也在3 月初出现了不同幅度的下滑。西南地区因为前期新增产能的释放，该地区氧化铝价格的下滑幅度最大。另外，2 月20 日起，铁路货运价格平均每吨公里上调1 分5，上调幅度近13%，这直接提升了各电解铝企业原料的到厂价，从而导致铝企在本月大力压低氧化铝出厂价格以平复运费所带来的涨幅。氧化铝各地区主流成交价：河南2570-2620 元/吨、山东2550-2580 元/吨、山西2500-2520 元/吨、广西2440-2480 元/吨，高端价格含有适当比例承兑。

　　澳大利亚氧化铝FOB 基准价格从350 美元/吨下调至329 美元/吨，而中国连云港进口氧化铝报价稳定在2700-2720 元/吨。

　　二、欧债危机担忧升温，美中维持温和复苏

　　美国方面，经济数据整体向好，无论是房地产市场，制造业，还是就业市场的数据都有不俗的表现。美国2 月成屋销售较上月上升0.8%，至498 万户，这是自2009 年11 月以来的最高水平。美国2 月ISM 非制造业指数意外由1 月的55.2 升至56，显示出12 个月来美国服务业最快的扩张速度。2 月美国非农就业增长23.6 万人，大幅高于预期增长的16.5 万人。2 月美国失业率则降至7.7%，为2008 年12 月以来新低。此外，美联储议息会议决定继续实施积极的经济刺激措施，这令市场对QE 将提前退出的忧虑暂时缓解。但美国财政预算问题至今悬而未决，引发市场持续担忧。欧洲方面，经济数据依旧疲弱。欧元区和欧洲各国PMI 数据，无论2 月终值，还是3 月初值均继续走低。去年第四季度GDP 数据也均现收缩。欧元区第四季度GDP修正值季率下滑0.6%；德国第四季度GDP 收缩0.6%；法国经济收缩0.3%，意大利收缩0.9%，西班牙也缩水0.8%。塞浦路斯援助更是影响近期市场的重大风险事件。目前，塞浦路斯与欧洲已达成苛刻的救助协议，并且在28 日该国银行业重新开门营业。但市场对欧债危机的担忧仍未平息，避险情绪急剧升温。欧洲另一个引人关注的国家是意大利。意大利大选一波三折，27 日，五星运动党表示拒绝与贝尔萨尼共同组建联合政府。意大利陷入了政治僵局，料意大利再度举行大选已是不可避免。

　　国内方面，“两会”顺利召开，且新一届领导人上台令市场对未来经济满怀憧憬。中国2013年政府工作报告将今年中国GDP 增长目标定为7.5%，此外还将各项其他数据预期和目标设定如下：CPI 涨幅应控制在3.5%左右；预计2013 年中国社会消费品零售总额增长14.5%；预计2013年中国全社会固定资产投资增长18%；预计2013 年M2 增长目标为13%左右；预计将继续实施稳健的货币政策；将逐步实现人民币在资本项目下可兑换。从“两会”传达的信息来看，2013年中国经济难有大的刺激政策。数据方面，3 月汇丰中国制造业PMI 初值51.7，为两个月内最高水平。总的来看，中国经济仍然保持了温和复苏的态势。

　　三、产业链分析

　　(一)上游：供给较为充足

　　1、印尼政策存疑，铝土矿进口多源化

　　2 月份，我国铝土矿进口量回落。中国海关数据显示，2 月我国铝土矿进口总量为429.45万吨，同比减少6.14%，1-2 月累计进口铝土矿总量为941.04 万吨，同比增加23.16%。受到前期印尼限制矿石出口政策影响，2 月印尼矿石出口仍然未恢复至限制前水平。同时澳洲矿石呈明显增加趋势。2 月进口铝土矿中印尼矿石总量为277.92 万吨，同比减少25.25%。而澳大利亚矿石进口量为90.47 万吨，同比增加11.76%；1-2 月累计进口量为189.07 万吨，同比增加28.54%。

　　2012 年中国进口铝土矿来源国十分集中，其中来自印尼和澳大利亚两国总量的占比超过95%。印尼限制铝土矿出口后，我国铝土矿进口来源国增加，新增进口来源国包括斐济、加纳、几内亚、圭亚那等国，同时非印尼矿占比提升。然而综合比较，印尼矿石的优势仍然存在：包括价格低廉、矿石品位高以及开发和商业运作成熟等。目前，印尼是否会在2014 年全面禁止铝土矿出口仍难以确定，若该政策真的落实则必定对氧化铝市场形成较大冲击。国内依赖进口矿的氧化铝企业应该提前做好应对准备。

　　图表11: 铝土矿进口量月度变化(单位：吨)

　　资料来源：WIND, 光大期货研究所

　　2、氧化铝产量与进口量均稳定增长

　　中国2 月份氧化铝产量为3,286,000 吨，同比增加16.5%，环比减少6.7%。1-2 月总产量为6808000 吨，同比增加15%。据百川统计目前全国氧化铝总产能为5649 万吨，开工产能4355万吨，开工率77.09%，百川初步统计3 月全国氧化铝产量约为369.9 万吨。企业的具体产能运行情况是：广西华银200 万吨产能仍然维持60%的开工率；山东信发氧化铝运行产能降低至300万吨；山东魏桥氧化铝运行产能600 万吨，其中的100 万吨为北海新项目，山西兴安化工12 月份因天然气供应短缺造成的减产已在2 月初复产，河南东方希望因部分设备检修而略有减产。

　　新建产能方面，广西田东60 万吨氧化铝1 月份已达产，云南文山铝业80 万吨氧化铝项目已达产。山西兆丰氧化铝新增80 万吨氧化铝已具备试车能力，内蒙古鑫旺再生资源一期120 万吨氧化铝项目已经完工但投产计划推迟到2013 年一季度末，山西信发孝义氧化铝项目一期工程投产计划推迟到2013 年二季度。

　　氧化铝进口量保持上涨态势，中国海关数据显示，2013 年2 月中国进口氧化铝总量为35万吨，同比增加37.71%，环比减少22.15%。1-2 月累计进口84 万吨，同比增加16.2%。1-2 月澳大利亚氧化铝FOB 价格呈冲高回落是刺激国内进口需求增长的重要原因。

　　图表12: 氧化铝产量月度变化(单位：万吨) 图表13：氧化铝进口量月度变化(单位：吨)

　　资料来源：WIND, 光大期货研究所 资料来源：WIND, 光大期货研究所

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