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　　内容摘要：

　　本月，美国经济数据持续改善、美股连创新高以及库欣地区原油库存压力缓解支撑WTI油价走强，而Brent油价相对偏弱，两地原油价差逐渐收窄。而本月下旬塞浦路斯债务危机爆发，该国局势动荡也引发了连锁反应给整个欧元区增添了阴霾，欧元连续走弱，原油走势承压，但最新消息称塞浦路斯已与国际机构达成初步救助协议提振市场情绪，短期支撑油价。而原油基本面上，美国原油产量及库存连创新高，市场供应充裕需求依然不足，三大机构对今年的石油需求前景并不乐观，均对油价走势不利。

　　整体来看，目前市场宏观环境出现转机，在塞浦路斯救助协议达成和美联储维持宽松政策的影响下，以及美元指数在技术上达到上涨阻力位，因此美元指数后期震荡回落将是大概率事件并利于原油走势。但目前原油基本面状况依然不乐观，供应充裕而需求不足将是中长期内打压油价的最主要的因素。从盘面上看，短期油价走势偏强，WTI油价反弹短期将考验96美元一线阻力，而Brent油价仍相对弱于WTI油价，上方阻力位在110美元附近，而在两地原油走势分化的背景下，WTI-Brent价差有望进一步收窄，而从中长期来看，油价很可能将重回跌势。

第一部分：原油市场走势回顾

　　本月，国际油价走势出现了分化，WTI油价连续走强而Brent油价震荡走弱，Brent油价目前跌至去年底以来的新低。影响因素不同是造成两地原油走势分化的主要因素，库欣地区原油库存连续下降对WTI油价形成提振，而市场宏观及基本面因素不利对Brent油价形成压制，截至3月27日，两地原油价差收窄至13.02美元，为去年7月以来最低。

　　图1-1：美国WTI原油期货合约走势 　

　　数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理

　　图1-2：OPEC一揽子石油价格

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图1-3：迪拜、辛塔、布伦特油价走势

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

第二部分：基本面因素分析

　　一、美联储维持量化宽松规模不变

　　3月21日，美联储主席伯南克在议息会议后宣布，维持0-0.25%超低利率水平不变，并重申将以每月450亿美元的进度购买较长期美国国债，以每月400亿美元的进度购买机构MBS，基本符合市场预期。

　　美联储表示，在决定资产购买规模、进度和组成上将考虑到效果和成本，以及达到经济目标的进展。去年第四季度经济增长的停滞被证明是暂时的，经济已恢复小幅增长。在就业方面，美联储重申将继续购买资产直至就业市场前景明显改善，近期就业市场状况显示改善迹象，但失业率仍高企；在通胀方面，美联储表示通胀仍略低于长期目标，主要因能源成本因素不时会有波动，预期通胀在中期内将可能处于或低于2%的目标，而较长期通胀预期保持稳定。美联储重申，预计在资产购买计划结束和经济增强之后，高度宽松的政策将在一段时间内仍然适宜。

　　在此次会议上，美联储对2013年实际GDP增长率下调至2.3%-2.8%，低于今年12月预期的2.3%-3.0%；对2013年失业率预期降至7.3%-7.5%，低于12月估计的7.4%-7.7%。同时，美联储表示，在失业率高于6.5%，未来1-2年通胀预期不超过2.5%，长期通胀预期稳定在接近但不超过2.0%水平条件下，维持0-0.25%的超低利率政策是恰当的。但联储指出这些经济指标只是限制值，而不是政策变动的触发条件，突破一个或多个限制条件不会自动导致加息。

　　我们认为，虽然近期美国经济数据持续改善，未来经济前景向好，但远未达到联储设定的失业率目标，因此短时间内联储政策不会有较大变动，但考虑到后期通胀水平有可能抬头，因此后期有可能从某一时间点开始缩小宽松规模。总而言之，联储的政策走向一切以经济形势为依据。

　　二、塞浦路斯危机爆发重燃欧债担忧

　　3月16日欧元区财长会议上通过了有关塞浦路斯的救助方案，但该国必须接受一项史无前例的条件以换取100亿欧元的救助，即向该国银行储户征收存款税，保证其债务的可持续性。但毋庸置疑，此举遭到了国内储户的强烈反对，并给塞浦路斯议会造成极大的压力。塞浦路斯议会于北京时间周三凌晨就征收存款税议案进行表决，但最终以36票反对、 19票弃权、无人赞成的结果否决了存款税计划，这令该国金融体系濒临崩溃的边缘。此后，塞浦路斯寄希望于俄罗斯拯救其银行业，具体内容包括对俄罗斯人在塞浦路斯的存款征收20%-30%的存款税，而塞浦路斯将会给予俄罗斯未来天然气开采企业的股权和一些能源部门额外的战略性利益，然而此计划也无果而终。

　　然而，3月25日的消息显示，塞浦路斯已与“三驾马车”已达成救助协议草案，其中包括对塞浦路斯银行账户存款超过10万欧元者强制减记40%，而塞浦路斯第二大银行Laiki将关闭，该行10万欧元以下存款将转移到塞第一大银行，但塞浦路斯所有银行都不会征存款税。该协议的达成提振了市场情绪，欧元在短时间内暴涨。

　　塞浦路斯是继希腊、葡萄牙、西班牙和爱尔兰之后第五个申请救助的欧元区国家，该国债务的不可持续性再次引爆了缓解多时的欧债问题，且向银行储户征收存款税实属首例，所带来的负面影响可以想象。但救助协议的达成令该国乃至整个欧元区的局势都有所缓和，塞浦路斯将在5月初得到第一笔欧元区援金。

　　三、美国炼厂检修临近尾声 库存有望走低

　　美国能源信息署最新公布的数据显示，截止3月15日当周，美国原油库存量下降131万桶；美国汽油库存下降148万桶；馏分油库存量下降67万桶；备受市场关注的库欣地区原油库存4902.9万桶，比前周减少28.6万桶。同时，美国原油进口量减少150万桶，炼油厂开工率增长2.5个百分点；美国炼厂加工总量平均每天1451.4万桶，比前一周增加52.0万桶；

　　美国原油库存在经历了连续的增长后，于3月15日当周出现下降，一方面由于当周进口量减少，两一方面由于炼厂检修临近尾声，开工率出现增长消耗原油库存。同时由于美国西部地区到海湾炼厂输油管道扩容使近期库欣地区原油库存持续下降，数据显示，美国原油库存总量减少集中在与内陆隔绝的西部沿海地区和库存过剩的中西部地区，其中美国中西部地区原油库存减少133万桶，西部沿海地区原油库存减少275万桶，而美国海湾地区原油库存则增加了235.3万桶。

　　因此，我们预计，随着炼厂检修季的结束，开工率将逐渐恢复，而美国高企的原油库存也将从历史高位开始回落，同时由于通往炼厂的输油管道扩容以及新建管道的铺设，美国原油期货交割地库欣地区原油库存压力也将进一步缓解。

　　图2-1：美国WTI油价与原油库存变化对比

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图2-2：美国原油总需求与原油产量对比

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图2-3：美国炼厂开工率

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

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