查看最新行情

　　上周五国五条细则发布，内容包括限购审查进一步从严、二手房个人所得税从严按照差额20%征收等政策。

　　图1- 玻璃期货FG309日线图走势

　　数据来源：北京中期期货研究院 博易大师

　　一、国五条细则公布 或为短期利空出尽

　　国五条细则公布，对玻璃期货价格是利空还是利空出尽成为市场关注焦点。我们认为，在楼市上涨预期愈演愈烈之时，国务院常务会议出台五项调控政策措施，再次释放强烈信号，坚持调控政策不动摇、力度不放松，这无疑是扭转市场预期的一重要举措。但同时我们也认为，国五条细则属于另一只靴子落地，玻璃期货价格有望在短期利空出尽后反弹。

　　国五条的细则出台对于二手房影响更为负面，随着各城市细则的陆续出台，各地二手房市场交易或先扬后抑，陷入低谷期。而对于新房来说，二手房交易受限后，需求将转移到一手市场。再从市场规律看，越调整的产业越有前景，越扶持的行业反而不该长期看好。随着各地细则陆续出台，新房市场或将领先于二手房市场率先回升。随着各地细则的执行，新房市场由于转让环节税收较少的优势将得以体现，部分购房者将再次回归新房市场，带动新房市场交易量上升。

　　我们认为，两会后，地方与部委将配套出台更具针对性的调控措施，投资者需密切关注调控政策定调对楼市情绪稳定效果如何，即楼市成交量价走势以及地方与部委出台的具体配套调控细则。如果2月份经济数据显示房价明显上涨，那么两会期间或结束后，很可能出台更严厉调控措施。

　　虽然国五条短期内利空效应较大，但我们也不能忽略玻璃基本面确有上涨的基础。同时也要看到期货的上涨幅度已经同比现货涨幅过大，透支了需求相对回升对价格拉动，

　　二、春节过后供应过剩状况有相对的好转

　　从近期统计数据上看，目前生产线实际利用率为81.72%，已经为较低水平，行业整体仍然处于低潮期，供应过剩已经成为平板玻璃行业的常态。虽然从去年2月份开始，平板玻璃的产量开始下降，但是月产量依然维持在近6000万重箱的高位水平。因为玻璃具有连续不间断生产的特殊性，使得玻璃生产一旦开始，停产几无可能。因此在供应压力不减的背景下，就只有靠消费拉动价格。

　　绝对过剩情况虽未发生根本性改变，但我们根据统计发现，过剩情况有相对的好转。2月春节过后生产企业的库存为2885万重箱，和节前基本持平，这已经是近年来春节之后库存的最好水平，而以往春节之后库存都有大幅度上涨。

　　图2-1 产能利用率较低 

　　数据来源：北京中期期货研究院 中国玻璃信息网

　图2-2 国内平板玻璃产量增速放缓 

　　三、产销率持续好转并且具有可持续性

2012 年平板玻璃累计产销率已经超过了2011年同期，平板玻璃月销量累计增速呈现逐月微增态势，从历史数据看，自2012年1月 最低73.6%开始反弹，目前已经达到104%的历史高位。值得一提的是，四季度后及2013年1-2月份产销率没有出现以往的回调，我们认为，除了部分企业低价出货导致增长以外，大面积的停产冷修措施、去库存化影响了该数值，使得销售表现的较为强劲。这从下游房地产的各项数据数据也可以看出，所以该产销率数据具有可持续性。我们认为，浮法玻璃行业景气度虽然短期内仍将底部徘徊，但随着目前二季度开工季节的到来，下游需求将出现持续好转，伴随着企业去库存化，玻璃价格向下的空间不大。

　　图2-4 玻璃产销率持续好转

　　数据来源：北京中期期货研究院 wind

　　四、期货价格上涨幅度远大于现货价格回升幅度

　　从2012年12月3日玻璃期货上市交易开始，目前玻璃期货价格主力合约的涨幅已经达到17%，而同比玻璃现货价格，我们看到只有广州地区的价格是上涨了4.5%，而其他地区还是下跌的。所以目前的期货价格的涨幅过大，透支了需求的相对回升对价格拉动，如果后期玻璃现货价格不能迎头赶上，则即使玻璃期货价格大幅度回调，也是正常现象。

　　图2-5 节后与玻璃期货上市首日时的现货与期货价格变化幅度

　　数据来源：北京中期期货研究院

　　五、出口量逐步下滑不利于缓解国内过剩状况

　　2012年全球经济复苏乏力和总需求减弱，导致当前世界经济尤其是发达经济体的复苏和增长步伐放缓，进出口乏力。我国平板玻璃的出口形势表现不佳，2012 年我国平板玻璃出口继续呈现下降态势，累计出口1.62 亿平方米，同比下降7.53%。

　　而中国出口政策的变化以及进口国的反倾销措施等不利因素也令玻璃出口企业压力倍增。未来国家对平板玻璃的出口主要以推进中高端深加工玻璃出口为主，而普通平板玻璃的出口限制则将更加严厉。因此，出口市场及政策的变化不利于缓解国内过剩状况，对于平板玻璃价格走势的也具有一定压制作用。

　　图2-7 国内平板玻璃出口递减

　　数据来源：北京中期期货研究院 wind

　　我们认为，在楼市上涨预期愈演愈烈之时，国务院常务会议出台五项调控政策措施，再次释放强烈信号，坚持调控政策不动摇、力度不放松，这无疑是扭转市场预期的一重要举措。但同时我们也认为，国五条细则属于另一只靴子落地，玻璃期货价格有望在短期利空出尽后、在3月消费旺季到来时有反弹的可能。但我们对后期走势持谨慎乐观的态度。在两会后、在不断出台的实质性房地产调控措施的额累积效应影响下，甚至到了夏季消费淡季，才会迎来真正的下跌格局。

　　北京中期 周文欢