银河期货年报：灾后重生油脂更看供需(2)

2013年02月28日 12:52 银河期货

　　(二)我国2013年油脂供求状况

　　我国的四大主要植物油分别为豆油(7630,36.00,0.47%)、菜籽(5208,89.00,1.74%)油、棕榈油(7878,112.00,1.44%)和花生油，这四大油脂占我国植物油消费总量的90%左右。其中，菜籽油主要以国产为主，进口只占很少的一部分。而豆油主要依靠进口大豆(4521,-21.00,-0.46%)进行压榨，成品豆油的进口只占很少的部分；棕榈油则完全依赖进口。

　　图3-3: 2000/01-2012/13年度我国四大植物油供需情况(单位：万吨)

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　尽管2012年我国及全球大豆均减产，但因大豆进口量增加，我国今年的豆油供给一直较为充裕，且今年豆粕(3111,18.00,0.58%)需求旺盛带动豆粕价格大涨，致使压榨厂前期大量压榨，豆油作为副产品其库存不断增加；我国棕榈油的库存也一直居高不下。总体来讲今年我国油脂的库存消费比处在一个较高的位臵，且因预计明年大豆及棕油进口量还将继续增加，明年国内油脂的库存消费比或将高于今年，即明年对国内油脂来说供给依然较为充裕(图3-3)。

　　四、各油脂供求状况展望

　　(一)豆油

　　1、南北美天气改善，大豆丰产预期增加

　　目前正处于南美大豆播种及生长阶段，巴西大豆播种已基本完成，而且现阶段巴西产区天气状况整体良好，各家分析机构均预测巴西2012/13年度将获得创纪录的产量，超过美国成为全球第一大大豆生产国；阿根廷因受前期雨水较多影响，播种进度晚于上年度，但因阿根廷的播种周期本来就较长，现在来看对大豆生长的影响不会很大。若南美不出现异常天气，全球2012/13年度的大豆产量有望较上年增长11.7%(见图4-1)，因预计消费的增长将略低于生产的增长，因此新年度全球大豆的库存消费比或较今年提高1.1个百分点，至22.9%左右，但仍低于五年均值23.5%。表明明年大豆的供给较今年略显宽松，但仍处于紧平衡状态。

　　图4-1: 2002/03年-2012/13年世界大豆供需状况(单位：万吨)

　　图4-2: 2002/03-2012/13年中国大豆供需状况(单位：万吨)

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　2、进口增加或弥补国内产量下滑

　　近年来因为我国大豆的种植效益明显低于玉米(2388,9.00,0.38%)，很多地区减少了大豆的种植面积，2012/13年度较上年度减少了8.7%，至720万公顷，大豆产量也减少至1260万吨，较上年减少12.98%，为自1993年以来的最低水平。新年度我国的进口增幅也将达到6%左右，或将超过6000万吨，因此我国的库存消费比并未因国产豆的减少而下滑，而是仅较上年度略有下滑(见图4-2)，若进口不出问题我国大豆整体供给依然宽松。

　　3、2013年国内豆油库存依然充足

　　根据美国农业部2012年12月公布的月度供需数据可以看出，2012/13年度全球豆油消费较上年增长4.43%，而生产仅较上年增长1.81%，因此新年度全球豆油的库存消费比或将降至6%左右，低于五年均值7%，为1967/77年来的最低水平。整体上，2013年全球豆油供给将相对偏紧(见4-3)。

　　而就我国国内而言，2012年我国豆油商业库存一直处于较高的水平，

　　且在不断的攀升。截至2012年10月，我国豆油商业库存达到了135万吨的历史高位，国储库存达到了145万吨历史较高水平，11月因油粕价格下滑，压榨厂多处于亏损状态，停机率较高，因此库存略有下滑，其中商业库存下滑至130万吨，国储库存下滑至140万吨(见图4-5)。

　　图4-3: 2002/03年-2012/13年世界豆油供需情况(单位：万吨)

　　图4-4: 2002/03-2012/13年中国豆油供需情况(单位：万吨)

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　而因我国新年度的大豆进口量将增加，预计较高的豆油库存或将继续持续，我国豆油的库存消费比也将因此上调至6%左右，为2001年以来的最高水平(见4-4)。

　　图4-5: 2010年3月-2012年11月中国豆油库存(单位：万吨)

　　资料来源：布瑞克资讯银河期货研究中心

　　(二)棕榈油

　　1、马棕油明年增产有望，库存问题亟待解决

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)12月数据显示，马来西亚11月棕榈油库存增加2.3%至256.29万吨，符合市场预估的255-260万吨；11月马来西亚棕榈油产量环比减少2.6%，至188.83万吨，10月棕油产量为193.84万吨。

　　棕榈油的产出有一定的季节性变化，每年的11月至次年2月份，期间产量会逐月递减，然后自3月份又开始逐渐恢复产出至9、10月份到达顶峰。那么遵循这个自然生长规律，我们推测，2012年12月—2013年4月期间，如果天气等自然条件基本正常，则毛棕油月产量有较大的概率会处在140-180万吨之间。

　　图4-6: 2008年-2012年马来西亚毛棕榈油月度产量图(单位：万吨)

　　图4-7: 2007-2012年马来西亚棕榈油期末库存图(单位：万吨)

　　资料来源：MPOB 银河期货研究中心

　　从南方涛动指数(SOI)的月度变化来看，当前并没有出现持续的负值，显示厄尔尼诺现象发生的概率较小，那么对于洪水可能损及棕榈油产出的担心暂时可以放一放。再结合马来西亚棕榈树的种植面积和成熟面积来看，2013年3—18岁处在成熟期的油棕面积将会较今年扩大4%左右，单产保持不变的前提下，总产量也将会以相应比例增加。

　　图4-8: 南方涛动指数马来西亚棕榈油涛动指数月值 (单位：无)