王晓黎 刘建

　　2012年回顾及2013年展望：2012年，年线上收于十字星，符合我们在2011年末“蓄势年”的判断。2013年商品市场更可能是“逆境中”的顽抗，我们对2013年总体商品市场保持谨慎乐观的看法，但全年看，仍缺乏趋势性的机会，将以把握阶段性机会为主。

　　2013年分析逻辑：我们认同世界经济将步入一个缓步增长的弱周期中，大宗商品10年以来的重要支撑因素：“中国需求”也正在放缓。以此同时，产能过剩在中国成为越来越突出的矛盾。那么，一方面需求减弱，另一方面“去产能化”艰难，这样的大背景下，商品价格“掉头向下“也似乎顺理成章成为”顺势“格局？我们的思考：1、已经持续宽松，2013年持续宽松的货币环境是否还是“不得不”的选择？2、商品“过剩”状态下，是否改变了大宗商品的“资源特性”？“过剩”的基本面属性与“不得不”的金融属性，将会有怎样的博弈？ 两个问题的探索，成为我们整个2013年商品分析思路的主线。我们的探索结果表明：“不得不”的货币宽松环境还将维持，而“产能过剩”还没有达到大宗商品失去“资源特征”的程度，并且即使存在这样的过程，2011年的调整及2012年以来的宽幅震荡，使得部分品种的大幅下跌，已经反映了2011年以来经济的放缓以及“产能过剩周期”，调整已经相对充分。在这两个问题得到相对合理的探索后，我们将跟踪长周期需求放缓的有序性以及阶段性好转情况，这样给商品带来的季节性机会。

　　“不得不”的货币政策宽松环境还将维持：我们从各国债务的角度考虑，各国去杠杆过程漫长而艰巨，宽松货币政策也“不得不”维持。通胀预期或者超预期的通胀始终存在。

　　产能过剩，却仍将受制于“资源特性”：我们覆盖的20个品种中，均处于产能过剩格局。但这些两年以来步入弱势中的品种，已经具备一定的安全边际，而且从上游资源制约性来看，原油、铝土矿、铁矿石、PX等资源瓶颈问题仍然存在。也将限制价格调整空间。

　　中长周期里需求放缓，但过程有序，且存阶段性机会：中长期周期里，经济处于放缓或者弱复苏周期，体现在商品需求上也可能还是个放缓的过程，但2013年的短周期里仍存阶段性反弹机会。

　　商品配置思路及应对策略：谨慎乐观 ，2013年存阶段性机会；1季度企稳反弹；2-3季度中旬可能回落；3-4季度再企稳。反弹过程中，重点配置金融属性强+基本面转好的品种及基本面转好品种；回落过程中：重点配置基本面仍弱势品种。