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　　LLDPE期货经历了两个月左右的上涨，在美国QE3推出后的第二个交易日到达最高点，之后在成本端原油快速下跌和期现价格严重倒挂压力下走出了一波犀利的下跌，速度快幅度深，特别是在10月29日，L1305合约盘中跌停。但从10月30日起，价格触底反弹，目前正运行于上升趋势中。进入12月份，随着成本的支撑，新产能投产的推迟，流通环节库存的偏低以及春季备货需求的逐步启动，连塑或现季节性做多时机。

　　一、   基本面分析

　　(一)  国内经济企稳回升态势增强

　　11月22日汇丰银行公布的数据显示，中国11月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)初值上升至50.4，较上月终值49.5升高了0.9，连续三个月回升，13个月以来首次重返荣枯线50上方。数据还显示，11月产出分项指数初值也创下13个月新高，从上月终值48.2跳升到51.3。此外，新出口订单指数也大幅攀升至24个月最高位。

　　(二)欧美经济形势趋于稳定

　　1、美国大选尘埃落定，“财政悬崖”料将无碍经济复苏大局

　　随着美国总统大选尘埃落定，虽然市场迅速将关注的焦点转为对美国“财政悬崖”的忧虑，目前美国政府在增税和减支两项政策叠加之后，其威力将达到8000亿美元的规模，相当于2013年美国国内生产总值的5%，在奥巴马成功连任后，已多次表示将与国会两党就此问题展开积极协商，而此问题的完善解决符合各方利益，最终有惊无险的得到化解是大势所趋，财政问题难以成为阻碍美国经济长期缓慢复苏态势。

　　2、欧元区11月制造业PMI初值为46.2，创八个月新高

　　市场研究机构Markit11月22日发布的数据显示，欧元区11月制造业采购经理人指数(PMI)初值为46.2，创下八个月新高，好于市场预期。当月服务业PMI初值为45.7，较前一个月46.0的终值下滑；综合PMI为45.8，略高于上一个月的终值45.7。其中，11月德国制造业PMI初值为46.8，高于前一个月终值46.0；法国制造业PMI初值为44.7，高于前一个月终值43.7。

　　(三)LLDPE价格受上游成本支撑

　　1、地缘政治支撑原油高位震荡

　　十月底以来，原油一直位于85—90美元区间震荡整理。由于美国产油量大幅上升，增加了原油市场的供应量，再加上欧债危机影响持续不断，导致市场看淡后市原油的需求，进而对其价格产生了压制。从EIA的库存报告中我们也可以看出。11月份原油的库存一直在3.73亿桶与3.75亿桶之间波动，目前仍处于历史高位区域。炼厂的开工率也维持在85至88之间窄幅波动，日进口量则在770800美元波动，显示短期内美国原油需求平稳，供应面仍相对宽松。不过，CFTC的持仓报告却相对乐观。数据显示：截至11月13日当周，CFTC原油的总持仓为153966.3万桶，较上周末大幅减少了7523.4万桶。而净多持仓却大幅增加了1192.3万桶。结束了连续8周的持续减少格局。以上数据表示，在原油回落至85美元一带时，市场上空头持仓量开始大幅减少，暗示原油继续回落的空间较为有限。预计后市原油将在85美元95美元之间运行。这将在一定程度上对塑料价格形成成本支撑。

　　2、石脑油高位坚挺，LLDPE获成本支撑

　　在原油下挫的过程中，亚洲石脑油和乙烯单体相对较为坚挺一些，相当长一段时间并不跟跌。数据显示，国内1-10月表观消费量为2314.4万吨，同比减少2.5%。石脑油高位徘徊对乙烯和PE价格形成支撑。具体如下：

　　石脑油对乙烯价格的支撑表现在当前二者的价差收敛，当前回到了价差下沿区域。通过历史分析，我们发现二者价差大于400美金为高价差区域，低于200美金为低价差区域。截止2012.11.23，二者价差为230美金，处在价差下沿。

　　石脑油对塑性价格支撑表现在当前塑料成本和期货盘面价格倒挂。通过我们的经验和与行业交流总结，我们得出塑料成本的经验公式如下：LLDPE(人民币价格)=(日本石脑油(到岸美金)+350美金(估值))*汇率*关税*增长税。而当前日本石脑油的价格为940美金，用这个价格推算，LLDPE的理论成本约为10400。

　　同时我们注意到由于上游成本端的高价位，致使石化生产厂家的利润受到挤压。也正是因为利润的问题，石化厂家在库存压力不大的情况下持续挺价。这种情况本身也会削减上游价格回落给LLDPE带来的下跌风险。

　　(四)供求趋于紧平衡

　　1、短期供应压力不大

　　2012年10月，随着新增产能陆续投产并且检修装置集中重启，国内PE产量出现大幅增加，10月份国内PE产量86.7万吨，同比增加1.76%，环比增加10.87%。但进口量却出现明显下滑，10月份国内PE进口量64.28万吨，同比增加7.19%，环比减少17.76%。综合计算国内PE供给量，10月份进口量和国产量合计150.98万吨，同比增加4.00%；环比减少3.44%；2012年1-10月份国内累计PE供给量1070.65万吨，同比增加1.90%。

　　图表5 2012年1-10月份国内PE供给量变化

　　数据来源：Wind、鸿海期货研究中心

　　单独考虑LLDPE供需情况，2012年10月国内LLDPE产量26.4万吨，同比减少20.96%，环比增加8.64%；1-10月累计产量225万吨，同比减少9.56%。10月LLDPE进口量18.14万吨，同比减少31.94%，环比减少17.46%；1-10累计进口量187.15万吨，同比减少10.29%。综合计算国内LLDPE供给量，10月份进口量和国产量合计44.54万吨，同比减少25.79%，环比减少3.75%；1-10月累计供给量412.15万吨，同比减少9.89%。

　　图表6 2012年1-10月份国内LLDPE供给量变化

　　数据来源：Wind、鸿海期货研究中心

　　LLDPE进口到港月度数据

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