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　　2、油脂品种间差异

　　整个2012/13年度来看，棕榈油库存在继续增加，usda11月份预计年比增加570万吨，而豆油库存预计减少300万吨。因此从全年角度来看，豆棕价差平台预计较往年有所抬升，豆棕高价差预计常态化。

　　不过从时间周期来看，11月至明年2月，制约马棕库存的最大因素--产量有望进入减产周期，而豆油随着南美丰产预期，将逐步进入高供给阶段。因此，豆棕1305价差预计高点已现，至明年3月前，价差有望逐步缩小，但如前所述，价差缩小幅度不宜过分乐观。

　　图表12 马来西亚棕榈油供需数据月度季节性走势图

　　数据来源：MPOB

　　3、国内豆粕：明年5月前供需依旧偏紧

　　四、季节性

　　从季节性上来看，美豆在第四季度通常容易上涨。

　　图表16 美豆季节性走势

　　数据来源：富远行情

　　五、资金动向

　　伴随着美豆期价暴跌，美豆总持仓大幅减少，之前的“明星”品种光彩逐渐淡化，资金开始向其他板块流动。截止11月20日，美豆总持仓60.4万手，较8月下旬高点削减15.1万手或20%，基金净多13.3万手，较8月下旬高点削减11.6万手或46.6%。

　　资金的大举撤离，显示市场的恐慌情绪，也暗示当前美豆的价值重估仍未稳定。从持仓、基金净多的纵向绝对水平来看，仍处于近五年震荡区间上沿，蕴含很大风险。后期需密切关注资金流向，如果资金继续削减，预计期价将难有起色。

　　图表19 美豆期价与总持仓、基金净多走势

　　数据来源：CFTC

　　图表20、以2011-2-22为基期主要商品总持仓走势图(相对值)

　　数据来源：CFTC

　　六、结论和操作建议

　　从操作上看，整体上美豆在1300-1380美分区间是年底前下跌的目标位和支撑区间，接近此区间，或者当前接近1380美分，不建议继续趋势性做空，此时我们认为做空风险开始大于收益。年底前重大利多、利空出现概率不大，预计趋势性行情难以出现，行情如预期反弹至1460美分附近，后面反弹高度不宜过分乐观。前期短多可逐步离场，耐心等待下次机会。

　　对应到国内豆类品种，根据USDA数据推算国内豆粕在明年5月份前供需依旧偏紧，而油脂由于期初库存庞大，去库存仍任重道远，因此国内粕强油弱预计仍将延续。

　　对于国内单边，连豆震荡区间在4700-4900元/吨；连豆粕、连豆油1305合约分别在3100元/吨和8300元/吨附近做空动能基本释放，其下方强支撑在3000元/吨和8000元/吨，短期有企稳回升要求，先看豆粕1305上方压力位在3300-3350元/吨，而连豆油1305合约关注8700-8800元/吨附近的阻力；棕榈油压力位在6900元/吨。

　　对冲操作方面，基于豆类下跌空间有限，前期领跌的近月合约将得到有效支撑，在豆油5月较1月升水130元/吨附近，投资者可尝试豆油买1卖5正套操作。豆棕价差方面，至明年3月前，豆棕价差有望逐步缩小，但从全年来看，棕榈油库存在继续增加，而豆油库存预计减少。因此豆棕价差缩小幅度不宜过分乐观。买P抛Y5月价差1900附近可尝试入场滚动操作。

　　浙商期货农产品研究团队

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