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　　2.2、即将进入长周期与短期需求淡季

　　2012 年前三个季度中国GDP 的增速持续下降，中国经济增速的下降使得银行信贷增速的放缓和外汇占款增速的下滑(见图表7)，这使得我国基础货币的增速仍维持了显著下行的趋势，至3 季度末，我国基础货币增速已经回落至11%。而在2011 年中的时候，这一基础货币的同比增速仍高达33%(见图表8)。

　　同时我国维持在高位的固定资产投资，也需要大量的资金，流动性偏紧抑制社会需求，抑制了企业的投资，特别是民营企业的投资，而PE贸易商和薄膜生产企业多为中小民营企业。所以，中国经济的放缓和资金面的偏紧是PE需求长期持续低迷的宏观原因。我们预计我国经济今年末和明年初仍处于放缓阶段，资金面也难有显著改善，这不利于PE需求的增长。

　　图表7、外汇占款增加额

　　资料来源：WIND数据库，中投期货研究所

　　图表8、基础货币同比增速

　　资料来源：WIND数据库，中投期货研究所

　　根据我们的调研，今年LLDPE下游，主要产品薄膜国内需求和出口今年一直很差，包装膜由于宏观经济的下滑和中国出口的减少，需求今年一直较弱，目前没有改善的迹象(见图表9)。国内的包装膜很多是用于出口和包装出口的货物，出口不行，直接导致薄膜需求较弱。农用薄膜需求也由于宏观经济的弱势的影响，也一直低迷。唯一需求维持稳定的是电缆需求这一块，因为国内电缆主要是供给国家电网[微博]和地方电网的，今年他们的需求倒是一直很旺盛。但电缆的需求在PE需求占比为1%左右，其对市场的影响微弱。从往年来看，每年11、12月薄膜产量都将达到年度高峰(见图表10、11)，加上贸易商和下游企业的低库存，季节性因素支撑LLDPE当前的价格，由我们的数据统计来看，每年12月份连塑上涨也是大概率(见图表12)，但由11份来看，今年年底的旺季需求相对于往年难有出乎意料的表现，明年一、二季度薄膜又将迎来需求淡季，L1305合约正好在淡季结束之前到期，长周期和短期需求淡季的重叠，使得市场对明年5月份合约比较悲观，上述情况是目前L1305合约价格远远低于当前现货价格的根本原因(见图表13)，石化厂家的挺价，加剧了这种倒挂的价差结构。

　　图表9、塑料薄膜和农用薄膜产量当月同比

　　资料来源：同花顺数据库，中投期货研究所

　　图表10、2000-2012年月均农用薄膜产量(单位：万吨)

　　资料来源：同花顺数据库，中投期货研究所

　　图表11、2000-2012年月均塑料薄膜产量(单位：万吨)

　　资料来源：同花顺数据库，中投期货研究所

　　图表12、2007-2011年月均连塑上涨绝对值

　　资料来源：同花顺数据库，中投期货研究所

　　图表13、现货与期货价差走势图

　　资料来源：同花顺数据库，中投期货研究所

　　中国塑料加工工业协会刚公布了10月份农膜和塑料薄膜产量，两个产量均有下降，农膜产量较去年同期有所下降，同比跌9.3%， 规模塑料薄膜企业开机率保持70%-80%范围。厂家原料库存正常偏下水平，多按需采购为主。农膜企业开机率保持在30%左右，经销商多观望原料价格，不急于入市储备。

　　2.3、库存处于历史低位

　　根据我们的调研，目前贸易商和下游企业对后市悲观，采购积极性较低，库存较少。

　　图表14、PE库存与中塑仓单指数变化图(11年11月16日到12年11月16日)

　　资料来源：中塑资讯， 中投期货研究所

　　小贸易企业PE基本没货，大贸易商有，但货很少，可选择的品牌也有限。下游企业库存也处于历史底位，随用随买，能够从市场上买的货。目前国内PE库存主要集中在石化厂家手中。　总体来看，目前塑料库存水平处于2008年以来的低位，截至2012年11月16日，国内PE主要市场总库存下降，较上月底减少5.79%，与上年同期比减少32.20%(见图表14)。

　　港口库存方面，虽然进口有所增加，但港口出货速度尚可，库存整体并未出现大幅上涨，库存水平也相对处于低位。大商所仓单来看，2012年基本维持在低位，5月份以来一直在减少，目前维持在零(见图表15)，因为其价格低，很多下游需求企业更愿意选择从交易所仓库买货，同时其价格较低也导致大家不愿意注册仓单。总体来看，库存是支撑连塑目前价格的又一因素。但随着未来供应量的增加，需求的进一步低迷，未来随着库存有望进一步增加，进口也有望进一步增加。

　　图表15、大连商品交易所[微博]库存走势

　　资料来源：大连商品交易所， 中投期货研究所

　　三、操作策略

　　总之，短期来看，在薄膜处于生产旺季，PE库存维持在历史低位以及石化挺价的提振下，LLDPE现货价格难以大幅下行，由于L1305与现货价格倒挂，并维持在历史高位，价差难以再继续扩大，所以连塑短期也难以大幅下跌。但中长期来看，在原油价格有进一步回落的风险，PE供应量有望稳步增加，及未来需求依然低迷的影响下，连塑重心仍将继续下移。操作上，12月份短线和中线，仍维持逢高或逢反弹做空策略，长线依然维持空单持有。

　　中投期货 张卫涛

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