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　　9月中旬以来，连塑处在震荡下跌的格局中，连塑指数从11000上方跌到目前10000以下。原油价格的回落，供需面偏弱是连塑走弱的主要原因。后市来看，由于原油价格有进一步回落的风险，供需面宽松依旧，我们认为，连塑重心继续下移的概率较大。

　　一、原油价格有进一步回落的风险

　　总体来看，9月中旬以来，国际原油价格维持弱势，WTI原油回落幅度大于布伦特原油，目前两者主力合约价差大于23美元/桶(见图表1)。在地缘政治不极度恶化条件，我们预计国际原油价格仍将进一步回落，WTI和布伦特价差，短期维持仍将维持在高位，长期将缩小。

　　图表1、WTI和布伦特原油走势及其价差

　　资料来源：同花顺数据库，中投期货研究所

　　原油价格仍将进一步回落的理由如下：首先，中长期原油供需仍将宽松。供给方面，从北美地区来看，美国2012年以来页岩油产量出现大幅增加，未来这种增长仍将持续。深海油井项目的增加、加拿大油砂的开发都将提高北美地区石油的供给。从中东地区来看，沙特原油产量仍维持在高位，伊拉克油田新扩建项目上线不断。同时俄罗斯原油产量也不断创新高，未来出口有望进一步增加。需求方面，随着全球对清洁能源使用的重视，及清洁能源(如天然气)产量的增加，未来清洁能源对原油的替代将不断增加。发展经济体(以中国为主导)能源使用效率的不断提高和经济的转型，原油需求增速放缓，而这将是一个长期的趋势。同时，近期全球经济复苏仍较乏力，世界各大权威机构不断下调明年全球经济增速，使得EIA、IEA和欧佩克等机构不断下调全球原油需求。其次，美国“财政悬崖”和欧债危机困扰原油市场。我们认为美国民主和共和两党最终就“财政悬崖”问题达成妥协并继续维持较高的赤字水平依然是大概率事件。欧债仍会再起波折。财政悬崖”和欧债危机的不确定性，12月仍是限制原油价格上涨的重要因素之一。再其次，对于国际油价，OPEC的心理价位为布伦特原油价格维持在100美元/桶之下，因为在这个区间，OPEC内部更容易达成协议和采取措施。以限制布伦特原油价格来看，原油价格要达到OPEC的心理价位，还有10美元左右的下跌空间。 最后，由CFTC持仓来看，原油非商业持仓净多头，从9月中旬处于不断减少趋势中，最新报告显示，截至11月20日当周，非商业持仓持有的原油净多头头寸减少3551手，至37961手，显示非商业对于原油后市偏向看空。总之中长期来看，由于以上利空因素，国际原油难以出现趋势性上涨，仍具有继续回落的风险。

　　但短期来看，如果美国两党谈判双方顺利达成妥协协议，中东局势在奥巴马成功连任后逐步缓和，难么12月国际原油价格难以大幅下跌，短期有反弹的可能。如果中东爆发大规模军事冲突，那么原油价格将在短期内飙升。但如果伊朗问题升级，将可以和当年的两次伊拉克战争(海湾战争)相比。

　　对于WTI和布伦特价差，短期维持仍将维持在高位，长期将缩小的判断理由如下：1、WTI原油的交割地点在美国库欣，库欣管道主要供应 美国中西部炼厂，这一地区原油供应充足，库存较大，目前库欣库存水平约为0.5亿桶左右，但目前原油从这一地区向海外运输能力却有限。这限制了WTI和布伦特原油价差的回归。长期来看，库欣地区向海外的运输能力不断提高(见图表2)，WTI和布伦特原油价差将逐步回归。2)、中东和北非局势的动荡，对欧洲地区原油的供应的影响更大更快。而目前地缘政治问题是支撑国际主要因素。长期来看，我们认为奥巴马的成功连任，有利于中东和北非地区局势的缓和，中东局势的缓和将有利于WTI和布伦特原油价差逐步回归。

　　图表2、库欣地区原油运输能力增加情况

　　资料来源：EIA、TransCanada, 中投期货研究所

　　二、供需面依旧宽松

　　2.1、新增产能正式投产，供应量将增加

　　根据我们前期对长江三角洲地区的调研，目前大庆石化和抚顺石化新增产能都已正式投产，近期石化厂家装置检修也比较正常(见图表3)，没有像前期市场预期的那样检修大幅增加，市场都对比较担心未来产量的增加对价格的打压。根据我们调研，一方面，石化厂家今年生产化工产品一直处于亏损状态，但由于化工产品这块销售额在国总销售额中占比较小，而汽油、煤油、燃料油等其他产品是其利润主要来源，而其他产品仍是有较大利润的，要生产其他产品，化工品也被迫生产，因为这部分原料，不生产就是浪费，生产了还能弥补些固定成本；另一方面，近期石脑油和乙烯的价格也跟随原油出现回落(见图表4)，这一定程度上弥补了企业的亏损。 所以，虽然PE生产处于供给过剩的格局中，企业仍选择扩产的原因。 11月中旬，大庆石化55万吨全密度聚乙烯新增装置成功产出产品。抚顺石化新增的30万吨低压装置和45万吨线性装置也已经投产，已有合格品产出，12月其对市场的影响将有所加大。除了上面两套装置之外，今年年底还有齐鲁石化的25万吨PE装置也将计划扩产，2013年1、2月份，按计划有四川石化和武汉石化60万吨新增产能投产，到时全国新增PE产能将达到215万吨(见图表5)。

　　图表3、 近期国内聚乙烯装置检修计划(单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯， 中投期货研究所

　　图表4、石脑油国际价格走势(单位：美元/吨)

　　资料来源：同花顺数据库，中投期货研究所

　　图表5、国内PE新增装置投产情况

　　资料来源：卓创资讯， 中投期货研究所

　　进口方面，国内PE月度进口量从今年4月份开始，持续攀升，8月份的进口量达到了81.7万吨，为历史第二高的水平， 10月份的进口量为64.3万吨，有所下降，今年1—10月的总进口量为651万吨，较去年同期增长超过8%(见图表6)。

　　根据我们的调研，10国庆假期后，目前PE进口稳步增加，由于进口货源成本较低，下游企业更愿意选择进口原料，在总体需求低迷的背景，11月进口货源需求相对乐观，所以港口出货速度尚可，库存整体并未出现大幅上涨，港口低库存也会刺激后续对进口量的需求。从内外盘价差来看，截至11月底，华东地区市场价格与远东市场LLDPE价格的价差平均在560元/吨左右，比10月份扩大150元/吨。

　　图表6、PE月度产量、进口量和表观消费量(单位：万吨)

　　资料来源：同花顺数据库，中投期货研究所

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