金瑞期货：大环境向好供需支撑连塑走强

2012年12月04日 10:51 金瑞期货

　　摘要：

　　连塑1301合约在9月17日创出阶段性新高11120点后一路下跌，10月底出现近乎跌停式的暴跌创下低点9905，1305合约则对应9645低点。此期间正是主力合约1301向1305合约移仓之际。新主力合约1305此后波浪式震荡，形成双底形态，底部重心有上移趋势。上游原油高位震荡支撑成本，下游季节性消费高峰期来临，塑料供应量随季节性增长有限，社会库存持续低位，在全球流动性宽松大环境下，连塑或再上万元关口后走强。

　　第一部分：宏观经济

　　1.国外：货币宽松，经济前景改善

　　当前全球主要经济体的基准利率维持在超低水平(见图1)。于此同时，欧元区的OMT、美国开放式的QE以及日本的QE9等代表性的宽松政策标志着全球处于新一轮的量化宽松潮之中。

　　实体经济方面，从经济景气度指标制造业PMI来看，美国、欧元区的11月份制造业PMI预览值均出现不同程度改善。美国的制造业PMI连续2个月居于50之上，且趋势性改善，表明美国的经济继续维持温和复苏的概率较大。欧元区虽然连续5个月低于荣枯分水岭，但也是两个持续改善；欧元区的经济或将继续陷入衰退的泥潭，但继续恶化的预期在短期内恐难出现。

　　当前在宏观面市场关注的焦点在于美国的财政悬崖、希腊的债务减记以及西班牙何时接受资金救助的问题。预计美国的财政悬崖问题，美国国会两党将会在年前就解决方案达成一致；而欧债问题有OMT兜底，继续恶化的可能性也不大。但是在问题解决之前的不确定性，将压制风险偏好，不利于大宗商品的价格上行。

　　图1 主要国家基准利率

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图2 主要国家制造业PMI

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　2.国内：平稳交接，政策面预期向好

　　中国GDP已经连续七个季度放缓，中国国家领导人多次在公开场合表示“要把稳增长放在更加重要的位置”，稳增长已经成为当前经济工作的首要任务。从PMI指标来看，PMI环比有所改善，国内稳增长的措施初见成效。而CPI-PPI的剪刀差依然很大，且两者均处于相对低位，这意味着中国有一定的货币政策刺激空间。此外从图6中构造的“宽松指标”来看，当前中国的货币环境相对来讲并不宽松，但宽松的趋势已经显现。预计随着中国国家领导人的平稳过渡，新的经济政策有很大的想象空间。

　　图3 中国制造业PMI与GDP

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图4 中国CPI与PPI

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图5 货币宽松指标

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　第二部分：产业链分析

　　1.上游原油：高位盘整支撑成本

　　原油自9月下旬以来整体呈盘整走势，其中BRENT主要运行区间为104美元每桶至114美元每桶；而WTI主要运行区间为85美元每桶至93美元每桶。相应的BRENT-WTI价差则呈扩大趋势，有17美元扩大至24美元附近。

　　当前原油承压于疲软的需求面，美国、欧洲传统工业化国家燃料消费需求的疲软，以及中国、印度等新兴经济体燃料需求的收缩，使得原油的维持了难得的供需偏宽松的局面。而地缘政治因素给供应面带来的不确定性是当前油价的主要支撑因素。这从趋于扩大的两市价差与盘整的国际油价的走势对比中可以得到验证。

　　此外，从国际原油期货的持仓结构来看，油价短期仍然很难走出震荡区间。BRENT管理基金净多头的持仓占比在6%处企稳回升，但与此同时总持仓接近了3月末以及月初的高点；从总资金量的角度来看，后市进一步走出盘整区间的动能不足，其中向下的概率相对更小。WTI方面，非商业多头净持仓占比已经连续两周回升，但更多的是受益于总持仓的下滑。结合基本面的情况，原油延续区间盘整的概率较大，BRENT在104一线有着较强支撑，而上方受阻于114一线；相应的WTI主运行区间84美元至90美元。

　　图6 国际原油走势