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　　二、需求：深加工销售一片低迷，饲用需求继续回暖

　　近期，国内玉米市场价格大体持稳，局部小涨，但是东北降雪天气延误了玉米的烘干及外运，深加工企业原料库存下降至低位，深加工企业盈利水平稳中有降。

　　从深加工企业收购来看，东北产区的降雪天气时断时续，玉米日收购量回升反复。由于前期陈粮库存下降而前期收购无量，近日东北深加工企业而收购价格以稳中上行为主，东北烘干玉米尚未批量入市。华北产区来看，企业深加工采购节奏平稳，但因水分问题暂无法大量储备库存。目前，两大产区玉米深加工企业原料库存均处于低位。

　　此外，玉米副产品价格在原料成本支撑和畜禽养殖需求偏弱的多空因素作用下，呈现底部的区间震荡。DDGS有100-150元/吨不等的涨幅。蛋白粉月比下降120-150元/吨。

　　从深加工利润水平来看，虽然副产品与原材料比价继续回升，但加工利润仍不理想。理论上统计，淀粉加工仍处于亏损状态。

　　四季度以来，我国生猪存栏水平同比保持增长，生猪养殖效益得到改善，因此我国猪料消费总体保持环比增长的趋势。虽然经历了政策性利多和节日效应的双重刺激育肥猪集中出栏，但总体养殖量依旧较高。尤其是能繁母猪的存栏量占据总存栏水平的10.74%。这意味着，在未来的半年时间内，生猪总体供应仍显充裕。

　　从统计数据来看，我国多数地区猪料消费环比上升10%-15%。高存栏意味着猪料消费仍将保持增长势头。随着气温的降低，生猪疫病风险也随着降低。在此基础上，12月猪料消费仍将保持稳定增长。

　　总体而言，生猪养殖效益较今年夏季已有改善，但承压于存栏、进口以及库存等三大压力，生猪大幅回暖的行情出现的可能性偏小，但其对饲料原粮的消费力不容小觑。

第三部分  市场焦点分析

　　一、临储政策效用分析

　　从临储收购价格来看，其与市场主流价格存在不等的价差(如表1所示)。黑龙江部分地区市场价格进行交储有利可图，但吉林以及辽宁地区则不存在利润可言。虽然相对1:1.65的水分折扣，潮粮价格过低，但如果储备库出让部分存储费用，同时以收购费用弥补烘干费用，那么临储收购价格仍有上行的可能。

　　中储库每年存储费用在90元/吨左右(无息)，除去0.1元/吨/天的存储成本，仍有53元/吨的净收入。为赚取更多的净收入，不排除直属库让渡部分存储费用，以换取更多的净收入。那么临储的收购价格就存在一定幅度上升的可能性，且上升幅度不应超过53元/吨。

　　从收购数量来看，如果临储收购价格能保持一定优势，那么不排除今年收购数量大幅上行的可能，造成市场上可供交割的粮源不足，那么玉米价格的底部区间将向上抬升。如果收购数量过大导致市场出现供需缺口，那么不排除期价出现阶段性的突破上行。如果临储收购价格缺乏市场竞争力，那么在收储结束后，有可能出现供给过剩的局面，则市场存在良好的做空机会。

　　从收购的时间来看，由于今年春节长假在2月份比去年提早近一个月的时间。在春节前华北玉米因其比价优势仍将是市场供应的主力，那么相对较长的供应期将导致春节后的供应能力不足。届时，两大产区玉米价格将处于合理区间，供应主力转移至东北产区。而彼时，国储收购尚未完结，支撑犹在，市场看涨氛围浓厚，那么，价格非常有可能出现阶段性的突破上行。临储收购结束后，如果供给过剩，那么，“钝刀割肉”的拉锯战将上演，借贷成本将在反复波动中损失。

　　从策略上看，有条件的贸易企业可抓紧时机挖掘华北玉米的价值低谷，维持快速的贸易周转，获得平稳收益，同时关注小麦的价格走势。东北产区的贸易企业可择靠近港口的产区进行贸易收购，利用港口进行快速周转。价格回落时加大采购量，价格上涨时，快速出货，保证贸易流转的畅通。对于生产性企业，其中重要的时间节点有两个，一是年后可能出现的价格快速拉涨；二是收储结束后可能出现的供给转势。生产性企业因根据上述两个不同的时机，分别建立不同数量的企业库存(前高后低)。

第四部分  期市展望

　　1月合约仓单注册成本

　　= 以吉林收储价格为计算基础(2120)+ 收购费用(10)+ 运输成本(132)+交割成本(33)+ 2个月持有成本(34)=2329元/吨

　　5月合约仓单注册成本

　　= 以吉林收储价格为计算基础(2120)+ 收购费用(10)+ 运输成本(132)+交割成本(33)+ 6个月持有成本(102)=2397元/吨

　　短期内以逢低买入为主要操作策略。依据上述计算，期价回调，C1301合约回调至2329附近，C1305合约回调至2397附近，建议买入。现货企业投资者亦可依据上述操作配合现货情况建立虚拟库存。

　　东方汇金期货

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