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　　2、南美大豆创纪录丰产预估，利空美豆期价

　　图9 南美大豆产量和出口量

　　数据来源：鲁证期货研究所，USDA

　　根据美国农业部最新月度供需报告显示，预计2012/2013年度阿根廷大豆产量5500万吨，巴西大豆产量8100万吨，南美大豆总产量预计较去年大幅增产29.24%。2012/2013年度南美大豆或创纪录丰产，利空美豆期价。从天气模型来看，NOAA最新发布的预测显示厄尔尼诺中性天气将贯穿今年冬季，有利于南美大豆生长，预计今年南美大豆最终实现丰产的问题不大。

　　图10太平洋赤道海域海表温度

　　数据来源：NOAA

　　3、2013/2014年度美豆供需压力有望大幅缓解

　　图11 美国大豆库存消费比          图12美国大豆收获面积

　　数据来源：鲁证期货研究所，USDA

　　根据11月份USDA报告显示，预计2012/2013年度美豆期末库存380万吨，库存消费比4.62 %仍处历史偏低水平，将限制美豆近月合约的下跌空间。但展望2013/2014年度，美国许多机构预期美豆种植面积将继续增加，部分机构预计2013年度美国大豆种植面积预估8010万公顷，高于2012年的7720万公顷，如果按照这样的种植面积增长，2013/2014年度美豆期末库存不排除上调至2亿蒲式耳以上，美豆供需偏紧格局将被彻底改变，将给美豆远期合约带来沉重压力。

　　4、USDA后期料继续上调美豆需求，或引发阶段性反弹

　　图13 美国大豆出口检验量

　　数据来源：鲁证期货研究所，USDA

　　虽然美国农业部出口检验数据显示近期美豆出口需求有所削减，但总体而言仍大幅高于去年同期水平。据最新出口检验报告数据显示，截至11月22日的一周，本年度迄今为止美国大豆出口检验量为54718万蒲式耳，较上年同期39708万蒲式耳增长37.8%，接近2010年同期水平。虽然美国农业部不断上调美豆出口预估，11月继续上调2012/2013年度美豆出口预估至3661万吨，但出口预估仍较上年度减少1.21%。笔者认为USDA依然低估2012/2013年度美豆出口需求，3661万吨出口预期很容易被突破，美豆出口需求后期预计将继续上调，或上调至3900万吨之上。此外，根据美国全国油籽加工商协会(NOPA)公布的报告显示，美豆压榨需求保持强劲。美国10月大豆压榨量为1.53536亿蒲式耳，创2010年1月以来最高月度水准。2012/2013年度9-10月份累计大豆压榨量为2.73268亿蒲式耳，高于上年度同期累计2.51492亿蒲式耳。笔者认为USDA依然低估2012/2013年度美豆出口和压榨需求，后市有望进一步上调，或导致本年度美豆期末库存下调，虽然美豆中期下跌趋势不变，阶段性上涨行情依然可期。

　　图14 美国NOPA大豆压榨量

　　数据来源：鲁证期货研究所，NOPA

　　图15 美豆出口量和压榨量

　　数据来源：鲁证期货研究所，USDA

　　5、国内大豆进口较去年大幅增长，加剧供应压力

　　本季度九月份以来，国内大豆月度进口量连创历史新高。据中国海关公布数据显示，中国10月进口大豆403万吨，1-10月大豆进口量为4834万吨，同比增16.6%，加剧国内大豆供应压力。虽然今年下半年港口大豆库存有所递减，但目前仍有554万吨的高库存，依然处于高位，库存压力依然较大。随着未来中国大豆采购量不断增加，未来数月将有大量大豆到港，国内大豆库存量预计将开始攀升，而中国油脂需求增速明显放缓，国内油脂终端消费低迷，国内油脂价格将面临较大下行压力。

　　图16 国内港口大豆库存

　　数据来源：鲁证期货研究所，Wind

　　图17 国内大豆月度进口量

　　数据来源：鲁证期货研究所，中国海关总署

　　三、结论和操作建议

　　综上所述，欧洲经济持续衰退，美国经济复苏缓慢，世界经济依然处于低迷时期，将制约全球油脂消费，全球再度出现系统性风险的隐患犹存。美国大豆干旱减产炒作题材已经终结，后期市场焦点将转移至南美大豆主产区，创纪录丰产预期利空美豆期价。此外，市场普遍预期2013/2014年度美豆种植面积将继续增加，下一年度美豆供需偏紧格局或被彻底改变，将给美豆远期合约带来沉重压力。自今年九月以来，美豆1月合约展开深幅回调，目前在0.618黄金分割1360美分附近暂时企稳，超跌反弹，但中期仍处下行通道中。豆油1305经过连续暴跌迎来超跌反弹，关注8700-9000元/吨区间压力，中期维持空头思路不变，后市或下测8000元/吨附近支撑。

　　鲁证期货农产品团队 李 苑

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