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　　十大期货研发团队第二阶段开赛以来，我们团队一直保持豆类油脂看空思路。虽然11月中旬豆类油脂期价暂时企稳，超跌反弹，但我们认为反弹高度有限，中期依然保持空头思路。具体分析如下：

　　一、宏观经济分析

　　(一)国际经济数据分析

　　1、欧洲经济持续衰退

　　欧元区受累于欧债危机，景气指数自2011年8月以来一直处于50以下。英国尽管今年初略有反弹，但下半年其经济再次陷入低迷。10月份欧元区制造业PMI为45.4，低于9月的46.1。英国制造业PMI为47.5，上月为48.4。欧元区失业率9月份高达11.6%，再次创下几年来新高。德国失业率为5.4%，和上月持平。法国失业率有所上升，9月份失业率高达10.8%。英国16岁以上季调失业率数据为7.9%。欧洲经济短期内难有起色，德国难以摆脱经济低迷。

　　图1欧元区和英国制造业PMI 

     图2欧元区及部分国家失业率

　　数据来源：鲁证期货研究所，Wind

　　2、美国经济缓慢复苏

　　2012年10月美国制造业PMI为51.7，高于上月的51.5，连续两个月位于荣枯线以上。10月份美国失业率为7.9%，和9月份的7.8%基本持平，失业率连续两个月位于8%以下，对美国经济好转提供了较好的后续力量。整体看，美国经济进入缓慢复苏过程。

　　图3美国制造业PMI   

     图4美国失业率

　　数据来源：鲁证期货研究所，Wind

　　(二)国内经济数据分析

　　1、景气指数有所回升，经济尚未全面企稳

　　图5中国制造业PMI   

    图6汇丰PMI

　　数据来源：鲁证期货研究所，Wind

　　2012年10月中国制造业PMI为50.2，其中生产指数52.1，上月为51.3。新订单指数50.4，重回50以上。产成品库存指数为48.1，略高于上月的47.9。原材料库存为47.3，好于上月的47。整体来看，尽管中国制造业PMI指数回到枯荣线以上，但产成品库存和原材料库存指数均低于50，显示出制造业企业并未全面复苏，依然处于去库存、去产能阶段。

　　2、改革深入，经济调整在所难免

　　党的十八大产生新一届中央政治局常委。从他们的话语中，我们感受到的是新一届国家最高领导人对人民的情怀，也感受到党和国家领导人致力于民生改善的强烈责任感。但在十八大之后，我们国家的经济将会经历一段“攻坚克难”的改革之路。正如李克强同志所说：“要不失时机”的推出改革措施。“改革”在某种意义上说就是调整、紧缩的代名词。因此，伴随着改革之路，今后一段时间内，我们的经济将呈现某种程度上的“紧缩”状态，而这种状态恰好与当前欧洲国家的“撙节”(也就是紧缩)计划，以及美国即将启动的增税减支的紧缩政策相契合。

　　二、豆类基本面分析

　　1、USDA大幅上调单产，引燃新一轮跌势

　　图7 美国大豆历年单产

　　数据来源：鲁证期货研究所，USDA

　　尽管美国作物生长季遭遇半世纪以来罕见旱情，但8月份降雨大幅缓解了旱情对美豆单产的影响。美国农业部11月供需报告大幅上调2012/2013年度美豆单产预估至39.3蒲式耳/英亩，击破市场39蒲式耳/英亩单产的心理底线，导致美豆本年度产量预估上调至8086万吨，仅比去年减产3.95%，引燃美豆期价新一轮跌势，基本回吐前期由干旱担忧引发的全部涨幅。此外，根据我们统计的美豆单产预估值显示，从2000年至2011年这12年间，有6年美国农业部在11月份上调单产预估。这六年中，均在12月供需报告中维持单产预估不变，其中有4年实际单产大于11月单产预估，由此可见，实际单产高于39.3蒲式耳/英亩单产预估的概率偏大，或给后市美豆期价走势继续增添压力。

　　数据来源：鲁证期货研究所，USDA

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