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　　二、供应增加，焦炭毛利有压缩需求

　　2.1高毛利下，焦炭产量将趋于增加

　　随着焦炭价格的上行，焦化企业的炼焦毛利出现了大幅的改观。下图所示是唐山和山西两个典型区域焦化企业的炼焦毛利图，由图不难发现，目前焦化企业的经营现状已出现大幅改善，生产利润已较前期有显著改观。

　　图6 炼焦利润走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　生产毛利的改善将直接导致焦化企业开工率的上升，图7显示目前国内焦炭的产能利用率已出现明显的走高，而10月份产量数据也显示当月焦炭产量已较9月份出现明显上升。在目前生产毛利持续走高的背景下，文中认为后市焦炭供应量仍将趋于增加，焦炭供应端压力将逐步体现。

　　图7 不同区域焦化厂产能利用率走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图8 国内焦炭月度产量数据

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　2.2 冬季焦炭产量有增量驱动

　　对于焦化行业而言，除了为钢铁行业提供焦炭，同时也担负着为冬季城市取暖提供煤气的重任。如下图所示，每年12月份焦炭产量都有上涨的驱动，除了焦炭自身的需求，煤气需求带动焦化企业开工率上升也是重要原因。为此冬季焦炭的供应端压力将相对更大。

　　图9焦炭产量季节性走势图   

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　2.3 供求压力下，焦炭毛利有压缩需求

　　综上所述不难发现，在较好的炼焦毛利下，焦炭供应趋于增加，但另一方面由于钢材供需渐趋恶化，钢厂对焦炭价格的打压也将增加，整体而言，后市焦炭供需端的压力将有所体现，炼焦毛利出现压缩是大概率事件。若炼焦成本维持不变，则焦炭价格下行为大概率事件。后市炼焦煤价格将如何变化，下文中将给出重点判断。

　　三、供应增量，煤炭价格整体趋软

　　库存是反映供求关系最显性的指标。图10为煤炭社会库存走势图，由图可知煤炭库存在经历了前期的下跌之后，近期库存量又出现快速走高，这对煤炭价格构成打压。

　　图10 煤炭社会库存走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　出于维稳的考虑，十八大期间，地方政府加大了对中小煤矿的监管力度，受此影响中小煤矿停产，限产情况频出，这对煤炭的供应构成影响。如图11所示，10月份之前国内的原煤产量已出现连续4个月的下降，而产量的下降导致煤炭社会库存出现下降。目前十八大已顺利闭幕，中小煤矿也将逐步复产，煤炭的整体供应将趋于增加，近期煤炭的社会库存出现快速的上涨，这对煤价构成打压。受此影响，近期动力煤等煤炭价格已出现一定的走弱。笔者认为在煤炭整体弱势的带动下，焦煤价格也难有显著的走强，它对焦炭的成本支撑相对偏弱。

　　图11 原煤产量走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　3.2十八大以后中小煤矿复产将加大煤炭的供应量

　　对于炼焦煤而言，受中小煤矿关停以及钢材需求回暖的双重带动，前期炼焦煤库存出现了一定的走低，这对焦煤价格的提振起到了积极的效果。由前文分析可知，随着钢材供需格局的逐步转差，钢材冶炼毛利出现走低是大概率事件，而这将减弱钢厂对原料采购的积极性，为此钢铁行业对焦煤的需求将有所走弱。另一方面随着十八大的闭幕，前期关停的中小煤矿将逐步复产，焦煤供应又将趋于增加，在煤炭价格整体偏弱的背景下，笔者认为炼焦煤价格后市也难走出单边上涨的行情，它对焦炭的成本支撑较为有限。

　　图12 焦煤价格和供求平衡数据

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　Part 3 总结及操作策略

　　在期货大幅贴水现货的背景下，随着交割的临近，J1301合约将表现相对坚挺，后续它的价格有逐步向现货回归的驱动。

　　对于远月而言，一方面钢材毛利存逐步压缩的驱动，而另一方面高位炼焦毛利又将驱动焦炭产量增加，整体而言后市焦炭供需格局出现转弱是大概率事件，逢高沽空仍是J1305合约主要的操作策略。

　　永安期货

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