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　　钢材需求回暖以及焦化企业减产提振焦炭价格，但目前随着钢材产量的回升，钢价出现一定的下跌，受此影响炼钢毛利也有所走软，它是否会对焦炭价格构成打压，对J1301合约和J1305合约影响又有何差异，下文中将给出详细分析。

　　Part1、高位基差支撑近月价格

　　近期焦炭现货涨势强劲，天津港口一级冶金焦价格从1450元/吨上涨到1750元/吨，现货价格的走强带动期货价格反弹，前期J1301合约也引来一波大幅的反弹，尽管如此，目前期货近月价格仍大幅贴水现货。正如图1所示，目前焦炭基差处于历史偏高的点位，随着1301合约交割的逐步临近，期货价格有向现货回归的需求，笔者认为若现货价格不出现大幅下跌，则j1301合约走强的概率偏大。

　　图1 焦炭价差走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　目前钢材的冶炼毛利依然较好，而焦炭的社会库存压力不大，尽管后市焦炭驱动向下，但笔者认为短期焦炭现货仍难有大幅的下跌，而这将对J1301合约构成支撑，预计后市J1301仍将坚挺，不具备大幅下探空间，随着合约交割逐步临近，可关注逢低吸纳的机会。

　　Part 2、供求关系趋弱，焦炭远期价格将有所承压

　　一、钢材价格走弱打压远期焦炭需求

　　焦炭作为煤-焦-钢产业链的中间环节，由于产能过剩，企业规模偏小等原因，焦化企业长期处于被两头压制的尴尬境地。如在焦炭定价方面，下游大型钢厂往往占据主导地位，当钢材价格低迷的情况下，钢厂会通过下调焦炭采购价来控制成本。只有当钢厂毛利转好，而钢厂又存在焦炭补库需求的情况下，焦炭价格才会出现阶段性的强势。为此要想判断焦炭价格走势，首先要了解下游钢铁行业的生存现状。

　　1.1高毛利驱动钢厂增产，粗钢产量仍有上升空间

　　图1和图2所示分别是钢材的生产毛利和产量图。由图不难发现在高生产毛利带动下，螺纹的产量前期出现了回升，并带动了原料焦炭和铁矿石的需求。受此影响前期焦炭现货价格从1300元/吨附近一路上涨到1650元/吨。

　　随着钢材产量的回升，它的供应端压力逐步体现。图2数据显示目前粗钢产量已恢复大半，并已接近历史高点，在冬季钢材需求季节性走弱的背景下，焦炭供应端压力逐步体现。正如图2所示，目前螺纹的生产毛利已出现走弱，而毛利的转弱无疑将挫伤钢厂原料采购的积极性，并让焦炭价格承压。从目前的毛利数据看，后市钢材或不乏继续增产的驱动，尽管钢材产量增加将带动焦炭的需求，但在炼钢毛利趋于回落的背景下，笔者认为它对焦炭价格的影响弊大于利。之所有如此判断，主要基于焦炭行业本身的产能过剩。由于焦炭产能充足，短期钢厂的增产并不会导致焦炭供应端出现短缺，反而毛利的压缩将导致钢厂加大对焦炭价格的打压，并让焦炭价格承压。

　　图2 螺纹生产利润走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图3 粗钢产量走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　图4所示为螺纹钢社会库存走势图，图中显示目前钢材的库存压力已有所体现，对比于历史同期数据不难发现，当前钢材的社会库存相对偏高，钢材产量增加以及需求季节性走弱是导致库存积累的主要因素，这将对炼钢毛利构成打压。考虑到后续钢材产量仍有可能进一步增加，为此钢材冶炼毛利继续压缩为大概率事件，焦炭价格将有所承压。

　　图4 螺纹钢库存走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　1.2钢厂补库需求减弱

　　钢厂补库也是焦炭需求的重要组成部分。在钢材行情向好，钢厂毛利较好的情况下，钢厂往往会选择多备原料库存，而这对焦炭需求将起到提振作用。前期在炼钢毛利较好的情况下，钢厂的补库操作提振了焦炭的需求，目前从调研的情况看，很多钢厂已积累了一定的原料库存，后续继续补库动能已不强。且另一方面，随着钢材产量的增加，炼钢毛利将有所承压，在悲观情绪影响下，钢厂往往会选择压缩库存，控制风险。这将减弱焦炭的需求，并让焦炭价格承压。

　　1.3天气转冷，钢材需求季节性走弱

　　随着“金九银十”房地产建设高峰的逐步结束，钢材的需求将逐步转淡。尤其是北方，随着天气的转冷，地产施工将逐步减弱，螺纹需求逐渐进入一年中淡季。图5所示是东北和华东螺纹价差走势图，从图不难看出目前螺纹南北价差已进入季节性的下行通道，两地天气差异造成的钢材需求不同是造成每年10-12月份南北价差迅速拉开的主要原因。后续随着南方天气转冷，华东钢材的需求也将转淡，并导致南北价差出现修复。整体而言，冬季钢材的需求将步入季节性淡季，而这让钢材毛利承压，并最终拖累焦炭的需求。

　　图5 螺纹钢地区价差走势图

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　1.4  结论：供过于求，钢材毛利存压缩驱动，并导致焦炭需求承压

　　在较好的毛利提振下，螺纹钢产量仍有增加驱动，而另一方面，随着冬季的到来，螺纹需求将逐步走弱，目前钢材库存已高于历史同期，后续随着供应压力的进一步增加，笔者认为库存继续恶化是大概率事件，这将让炼钢毛利承压。由于钢厂在焦炭定价方面占据主导地位，为此随着炼钢毛利的压缩，钢厂一方面将压缩焦炭的库存量以控制风险，另一方面下调焦炭采购价格也势在必行，而这无疑会对目前高位焦炭价格构成打压。

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