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　　(三)电煤价格并轨是焦炭价格相对强势的主因 

　　焦炭期货自2011-4-15上市后连续下跌，是煤炭市场价格下跌的缩影。市场煤的连续下挫，价格已接近重点合同煤。煤炭供大于求的市场形势启动了电煤价格市场化的改革。据证券日报报导，11月23日，发改委起草《关于取消重点合同推进电煤并轨》并上报告国务院。重点合同煤这个“计划煤”终于将被取消，电煤的价格有望市场化。因下游电价逐年稳步上升，电煤价格的市场化有望为整体煤炭价格提供支撑，当然包括焦炭。 

　　图 8：市场煤和“计划煤”的价格接近

　　图表来源：瑞银证券，2012-11-28更新 

　　图 9：平均上网电价 

　　三、焦炭和螺纹钢价差研究 

　　图10：螺纹钢跟焦炭期货比值和价差[2011/4/15–2012/11/21]

　　总结：

　　1.   钢炭比值有回归均值的规律，套利有可操作性；

　　2.   钢炭期货比值平均值在2.18，波动在[2,2.5]之间，可区间操作；

　　3.   笔者认为，钢铁行业的不景气将持续数年。因螺纹钢价格领先焦炭，等比值回落到均值下方，建议投资者做比值扩大的套利，即多螺纹钢空焦炭的策略(手数比例11：2)。

　　理论上策略有3种。假设仓位均是100%。2011-5-16开仓，2012-9-6平仓。

　　评论：

　　笔者建议采用策略1和策略3，即套利策略和投资策略，尽量避免策略2。因策略2实质上是小仓位单边投资策略，但占用保证金远多于单边。 

　　四、焦炭走势预测及投资和套利策略 

　　1. 焦炭走势预测

　　笔者预计随着房地产市场调控时间的延长，螺纹钢的需求仍会受到抑制，而巨量过剩的产能无处可去，在供应的压力下，中长线螺纹钢价格仍将低迷。因此，焦炭中长线价格趋势维持看空的观点。9月份开始的反弹可能已近尾声，将出现较好的中线空单入场机会。 

　　图 11：焦炭期货长线走势分析

　　资料来源：文华财经，东吴期货，2012-11-28更新 

　　走势预测：4季度，螺纹钢或在弱势反弹之后回落，整体趋势震荡下行。价格主要运行区间，以J1305合约为参考，或在1650-1300元/吨。

　　尽管电煤价格并轨和未来的煤电联动为整体煤炭资源提供底部支撑，但受经济增速持续放缓的影响，整体煤炭需求难有起色，价格的上涨动力不足。针对焦炭而言，笔者认为钢厂复产后带来较大供应压力，螺纹钢和焦炭期货价格均会承压。 

　　2. 套利和投资策略 

　　套利策略：笔者预计钢铁行业的不景气将持续数年。因螺纹钢价格领先焦炭，等比值回落到均值2.18下方，建议投资者做比值扩大的套利，即多螺纹钢空焦炭的策略(手数比例11：2)。 

　　投资策略：维持焦炭中长线看空的观点。建议投资者等待反弹结束后中长线做空的机会，入场仓位20-30%。 

　　可能导致长线观点转变的突发事件是(上述投资策略的主要风险点)：国内大规模的经济刺激计划。如果中国GDP累计增速跌至7.5%下方或房价出现大幅下跌(20%左右)，则政府可能出台类似“4万亿投资”的刺激计划，届时焦炭投资策略应空翻多。

　　东吴期货 王震

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