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    1、下游需求不旺，油脂库存压力较大

　　当前国内豆油商业库存上升到140多万吨，棕榈油港口库存接近80万吨，而且国储豆油和菜籽油库存仍然充裕。国内港口库存水平目前维持在79万吨附近，可能很难出现明显下滑，但有可能小幅上升，库存压力将在一定程度上继续打压国内油脂市场。根据海关公布数据显示，今年10月份国内棕榈油进口量高达63.8万吨，创下2003年以来历史同期最高水平，同时也刷新了年内新高，前期棕榈油进口出现利润使进口采购量大幅增加。根据当前消息显示，今年最后两个月国内棕榈油进口量仍将达到60万吨以上，在棕榈油到港量庞大的情况下，国内油脂库存压力依然较大。

　　2、豆粕近月持仓不减

　　目前全国豆粕均价集中在3700元/吨，本月最低达到过3550元/吨。油厂自9月中旬以来一直面临亏损，进入11月亏损金额高达近800元/吨，由此从国庆以来油厂开机率一直低迷，直到本月中旬饲料厂陆续开始采购，开机率缓慢回升，但未执行合同量偏低，且提货速度较慢，短期油厂库存压力仍存在，并且自9月1日以来，中国已购买了1680万吨美豆，比去年同期高出14%，12月份国内进口大豆到港量的预估在500-550万吨之间，比之前预估明显增加，供应充足但需求一般使油厂对豆粕挺价销售造成压力。

　　从目前豆粕持仓情况分析，豆粕近月合约M1301持仓量未现缩减迹象，虽然主力合约已移仓至M1305合约，但M1301持仓量仍高达110多万手，离交割仅剩一个月的时间，豆粕持仓的居高不下，也显示了当前市场多空双方的胶着，目前交割仓库已“粕”满为患，在没有新的库容的情况下，注册仓单较为困难，容易引发多头的逼仓行情，从而对豆粕价格形成推动作用，后期密切关注持仓量的变化。

　　四、宏观经济有回暖迹象

　　1、美国房地产就业市场

　　随着美国大选落下帷幕，近期市场将关注的焦点集中于美国财政悬崖问题以及希腊能否获得援助上。目前希腊获得新一轮贷款的前景光明，美国财政悬崖问题虽然悬而未决，但最终两党于截止日前达成折中方案仍是大概率事件。也就是说，当前市场过多将关注的焦点集中于这两个问题，从而忽略了美国经济正在走向复苏的事实。

　　近期美国公布的一系列数据普遍较佳， 特别是地产和就业方面。美国10月耐用品订单月率持平，预期下降0.6%，除运输外耐用品订单月率为1.5%，预期下降0.5%，显示制造业已经自年中时期的低迷开始复苏；美国11月谘商会消费者信心指数为73.7，预期为73.2。11月数据为2008年2月以来的最高水平，11月数据为2008年2月以来的最高水平，显示出美国家庭支出前景将进一步改善；美国11月里奇蒙德联储制造业指数为+9，10月为-7，表明其辖区内11月份制造业活动脱离上月的萎缩状态。

　　此外，美国发布的一项报告显示，美国9月S&P/CS20座大城市房价指数年率上升3%，预期上升2.9%。9月美国单户家庭房屋价格上涨，且涨幅超出预期，进一步显示美国楼市需求增长。而之前公布的美国10月份失业率升至7.9%，连续两个月位于8%，同时10月份美国非农业部门新增就业岗位17.1万个，两者均显示就业市场正在逐渐改善。

　　虽然美国财政悬崖问题短期解决的可能性不大，年底前会不时袭扰市场神经，但近期美国经济数据改善已是不争的事实。特别是随着QE3的逐步推进，美国经济回暖迹象将越发明显，料将持续向好的方向发展。

　　美国新增非农就业、失业率

　　2、汇丰中国PMI指数

　　汇丰银行发布报告称，11月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.4%，较10月终值49.5%进一步回升。这是该指标去年11月以来首次突破荣枯分界线。综合指数回升背后是分项指数的全面上扬，其中，新订单指数在上个月增长51.2%的基础上，继续温和回升；新出口订单指数7个月来首次回到50%以上的增长区间，而10月份仅为46.7%。

　　汇丰PMI指数

　　汇丰PMI初值重回“枯荣线”上方，再次确认了经济复苏的动能在年末有所增强。事实上，在此之前的工业增加值、用电量等数据均暗示我国经济在四季度出现回暖态势。不过值得注意的是，当前国内经济复苏的内生动力依然略显不足，且欧元区、日本等发达国家经济持续低迷，国内经济复苏之路依然漫长而艰难。

　　五、技术分析

　　上图是美豆指数周线图，经过连续大幅下挫后，慢速KD指标进入超卖区域，从反弹趋势看，经过b浪反弹后，期价进入回调阶段，但在1400美分附近，期价反弹收高，短线存在反弹可能，但上方1445美分、1488美分压力依然存在。

　　上图是豆油日线图，当前豆油依旧处于下行通道，期价回补缺口后，有望延续弱势反弹格局，关注前期平台压力8800元一线。

　　上图是豆粕指数日线图，从图形上看，M头后期价下破颈线，当前处于期价反抽颈线的过程中，上方压力位3500附近。

　　六、后市展望

　　综上所述，美豆产量经过一轮过山车式炒作后，市场关注焦点逐渐转移到南美大豆产量上来，由于当前天气良好，市场暂未找到炒作切入点，消息面陷入相对平静时期，这一阶段在技术面及资金面的推动下，期价有望走出复杂的震荡反弹行情。不过从中长期来看，南美增产以及全球宏观环境的不确定性将抑制多头反弹的空间。因此操作上可采取短多中空的策略，品种选择有所区别。

　　操作策略，短多品种可选择豆粕1301、豆粕1305，压力位3720元、3300元，止损参照3633元、3230元。中空品种可选择豆油1305、棕榈油1305，反弹沽空操作，豆油1305止损8800元，棕榈油1305止损参照6890元。大豆作为日趋独立的品种，短线配置或观望。短线配置资金应控制在10%以内。

　　中州期货

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