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　　(五)国内棕油库存居高难下，后期或继续增加

　　自2011年12月以来，我国各主要港口的棕榈油库存一直处于历史同期的高位水平，近来也一直处于70万吨以上的历史高位，截至11月22日，仍为77.5万吨。而10月我国进口棕榈油的数量也居历史同期最高水平，其中，棕榈液油达到了54万吨，高于上月的44万吨，加上棕榈硬脂总量是63.8万吨。而据船期统计，11、12月我国棕榈油的月均到港量将达到70万吨的历史高位。这可能是贸易商在明年1月1日植物油进口新规生效前加紧进口棕榈油的缘故。随着后期进口棕油大量到港，国内库存预计将快速回升，到今年年底前有可能突破100万吨。巨量库存将继续对现货价格形成较大压制，限制其反弹幅度，甚至可能使其进一步震荡走低。但在明年1月1日国内植物油进口新规生效后，我国棕榈油进口量或将因贸易商观望情绪较重而出现短暂下滑，后期继续关注新规对我国棕进口的影响及国内库存的消化情况。

　　图8: 2008年-2012年我国棕榈油港口月末库存(单位：万吨)    

     图9: 2008年-2012年我国进口棕榈液油数量(单位：万吨)

　　资料来源：汇易网  银河期货研究中心

　　(六)2012/13年我国油菜籽供给偏紧，菜籽油相对充足

　　我国的菜籽油主要以国产菜籽压榨为主，相比10月份报告，11月份USDA供需报告上调了2012/13年度我国油菜籽的库存消费至1.21%，上月报告为0.77%，供给增加的部分主要源于上年度的结转库存。虽然仍是2008/09年我国有油菜籽库存以来的最低水平，但仍释放了供给略有增加的信号。

　　图10: 2002/03-2012/13中国菜籽油生产消费情况(单位：万吨)

　　资料来源：USDA  银河期货研究中心

　　同时，USDA报告继续上调了2011/12年度和2012/13年度我国菜籽油的库存消费比，分别上调1.18和1.71个百分点，至13.35%和11.58%，表明2012/13年度我国菜籽油的供给相对宽松。

　　(七)2012年我国植物油进口总量增加，供给总体大于需求

　　海关数据显示，1-10 月份，我国累计进口豆油 143.7万吨，比上年同期的 97.6 万吨增长47.2% ；累计进口棕油 473.4 万吨，比上年同期的 462.4 万吨增长 2.4%；累计进口菜油约 96万吨，较上年同期的 35.5 万吨大幅增长 170%；植物油进口总量达 733 万吨，比上年同期的612.5 万吨增长 19.7% 。预计全年植物油进口量在 890 万吨左右，比去年同期 780 万吨增加110 万吨和 14.1% 。

　　2012年我国植物油需求量预计为 2710 万吨，比去年增加 60万吨，增幅为 2.3%。监测显示，2012年我国国产大豆、油菜籽、花生和棉籽的产量变化不大，国产油料折油 1020 万吨左右，与去年基本持平。由此可见，今年我国植物油进口增长量，已超过植物油的刚性需求增加。另外，2012年我国大豆进口量同比增长 600 万吨左右，新增进口大豆折油超过 100万吨，进一步增加了我国食用植物油市场供应。今年国内植物油市场总体呈现供大于需求格局。

　　四、需求面

　　(一)美豆出口销售情况

　　每年的9月至次年的1月，在美国大豆收获上市之后，是其出口销售的高峰时段，这个时期重点关注美国大豆的出口销售情况，也即可以判断此阶段全球大豆的需求情况。

　　由于2012年上半年南美大豆减产，下半年美国大豆减产，今年美豆价格一直高位运行，近期已回落至1300美分左右，但仍远高于历史同期的价格水平，这使得美豆的出口销售速度明显不如历年同期。10月份美豆销售量较5年均值低了100多万吨，为247万吨。11月前两周，美豆出口销售110多万吨，也明显低于历史同期的销售进度。

　　图11: 2008年1月-2012年10月美豆出口销售情况(单位：万吨)

　　资料来源： WIND资讯   银河期货研究中心

　　(二)马棕油出口放缓，11月库存压力继续增加

　　据马来西亚棕榈油局(MPOB)统计，10月马来西亚棕榈油出口量为176万吨，较上月增长16.16%，且为历史同期次高水平。这一出口数据使得10月马棕油库存增速放缓，给市场以提振。但是船运调查机构ITS、SGS的最新调查数据分别显示，11月1-20日马来西亚出口棕油环比下降3.3%和3.8%，分别为102万吨和101万吨。其中，对欧盟和印度出口大幅减少，对中国和美国出口明显增加。

　　马来西亚棕油出口速度的放缓增加了市场对其库存压力的担忧，但仍有贸易商认为，年底前棕榈油出口需求或将大幅增加，因马棕油免税出口配额将于年底结束，出口商可能积极向中国和欧洲商家出口棕榈油。

　　图12: 2008年1月-2012年10来西亚棕榈油出口量统计(单位：万吨)

　　资料来源：MPOB  银河期货研究中心

　　(三)国内棕油进口增加抵消了消费增长

　　从我国棕榈油表观消费情况来看(图13)，2012年10月份我国棕榈油的表观消费量明显高于历史同期水平，但因为近期进口量大增，消费的增加并未引起库存的减少。在棕榈油的消费淡季，我国的棕榈油消费能有这么好的表现，主要是因为近来棕油价格已跌至3年来的较低水平，且其价格相对于其他油脂也便宜很多。

　　图13: 2006年1月-2012年10我国棕榈油表观消费量(单位：万吨)

　　资料来源：汇易网  银河期货研究中心

　　五、资金面：豆油净空单出现

　　CFTC最新持仓显示，截至11月13日当周，在豆油期货上，非商业多单为56,318张，非商业空单96393张，净空单为37621张，基金连续7周增持豆油空单，净空单数量也是连续五周增长。

　　在豆类转入调整态势，且当前无过多炒作热点的状况下，基金多持保守偏空的态度。

　　图14: CFTC豆油非商业持仓与价格

　　资料来源：汇易网  银河期货研究中心

　　六、行情展望

　　综上所述，在油脂市场供给相对较为充足的情况下，后期需继续关注南美天气及马来西亚棕榈油库存的消化情况。

　　十二月份国际上的主要关注点在于美国USDA 12月的月度供需报告，以及马来西亚棕榈油局公布的马棕油11月的产量、库存及出口数据报告。按照目前的情况来看12月的USDA报告预计不会有重大的利多或者利空出现，一方面，北美收割完成，产量几乎已成定势；另一方面，巴西天气近期利好，阿根廷还处于播种期，此时的天气对大豆产量并不能起决定作用，因此预计南美方面短期也不会有太大变数。而马棕油方面，目前市场普遍预期11月的棕榈油库存会继续上调，后期关注ITS和SGS定期公布的马棕油出口数据，若出口好转则库存增速或将放缓，进而棕油市场得到提振，若需求仍然较弱，库存压力会继续增加，12月的库存报告也将对市场产生偏空影响。

　　国内方面，后期随着元旦及春节的临近，豆粕等饲料类以及油脂类的需求会出现季节性增长，压榨企业会加大压榨量，在油脂供给充足的情况下，节日效应对其价格的拉动作用还有待验证；而后期棕榈油到港量的大幅增加亦增添市场压力，从表观消费量上看，每年的一季度为我国棕榈油的消费淡季，高位库存压力下，若没有外盘的拉动，棕油价格恐难有较好表现。

　　总体上，在基本面偏空的情况下，油脂反弹空间受限，后期恐面临回调压力，短期空头思路对待。

　　银河期货农产品组

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