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　　三、国际豆类市场，暂时缺乏新的利空因素

　　自11月初，USDA报告超预期大幅调高美豆新季产量后，美豆1月期价迅速下移价格重心近100美分/蒲式耳，报告的利空作用也基本被市场快速消化。之后美豆方面除每周的销售数据会给期价走势带来一定不确定性外，短期内难有新的利空因素。反而现货市场方面，受美农惜售心理和河道运输受限预期影响，美豆现货基差走强，对期价提供较强支撑。而国际豆类市场中长期的利空因素，依旧是南美大豆新季丰产的预期。截止11月22日，巴西大豆播种已经渐近尾声，完成74%，播种面积有望在USDA12月报告中大致确定。阿根廷方面则由于种植区大部过于潮湿，播种进程继续延误，种植率仅为22%，较上年同期下滑15.4%，这或将意味着阿根廷的大量收割将推迟到5月。生长收割季的拉长，将增加国际大豆供给维持现有平衡的风险。11月下旬，权威机构油世界报告中下调阿根廷2012/13年度大豆产量至5400万吨，低于之前预估的5600万吨，下调巴西大豆产量预估从8200万吨降至8100万吨，总共下调近300万吨产量。因此，我们认为，虽然在美国农业部上调新季产量后，国际大豆供给结构性失衡的风险基本消除，但南美新季丰产预期仍具较大不确定性。且11月上半月，美豆盘面的大幅下挫，投机基金风险规避的抛压也起到很大的作用，下行至1400美分/蒲一线，很有可能也带有市场过渡反应的因素。12月中旬之前，国际豆类市场暂时缺乏新的利空因素，近期美豆价格将获支撑。 

　　四、生猪规模化养殖，平缓生猪存栏波动

　　图6：全国月度生猪存栏与规模化养殖利润比较

　　资料来源：布瑞克，上海中期 

　　经历了“十一双节”的消耗，生猪养殖存栏持续高位，现有的压栏现象将持续到元旦前后，保证了后期国内豆粕的刚性需求。虽然今年3月至今，养殖利润绝大多数时间处于盈亏平衡点以下，但实际上规模化养殖亏损在有限的范围内。况且去年养殖收益颇为丰厚，对于今年上半年的亏损，主要养殖企业完全能够承担，使其不会轻易宰杀能繁母猪，国内能繁母猪数量继续维持在高位，这有助于支撑中长期豆粕的需求。

　　自2008年开始，国内生猪养殖规模化进程的加快。2008年初至2011年，生猪价格经历了三次大幅波动，导致散养户的大量退出，为大型养殖企业扩张留出市场空间。大型企业规模养殖产能以每年50%左右的增速扩张，远高于养殖行业本身5.13%的规模增速。生猪养殖规模化一方面增强了养殖企业抵抗生猪价格波动风险的能力，另一方面也因为其科学管理和持续经营的特点起到了稳定生猪存栏数的作用。从图6中，我们可以清楚的看到，2010年之前，养殖利润的变化对生猪存栏数有明显的指引作用，养殖利润的波动会带动生猪存栏数同方向运行。而经历了08－11年度的规模进程后，2012年养殖利润的大幅下跌并未像过去一样影响到生猪存栏，生猪存栏数呈明显的收敛趋势，规模化养殖进程起到了平缓生猪存栏波动的作用。

　　图7：全国生猪存栏数(单位：万头)

　　资料来源：Wind，上海中期 

　　数据方面，农业部近期公布了2012年10月份国内生猪存栏信息，10月份生猪存栏较上个月基本持平，存栏数为47282万头，比去年同期增加0.8%；能繁母猪较上个月增加0.3%至5078万头，较去年同期增加4.2%。临近12月，生猪存栏仍处于历史高位，保持在与年初持平的位置，加之现阶段可出栏猪压栏情况较为普遍，而众所周知，豆粕是生猪养殖行业中最为主要的蛋白饲料，且可替代量有限。因此，预计生猪存栏在不发生大规模病疫的前提下，春节前将维持在一定高位，年内豆粕需求仍具刚性。 

　　五、操作策略

　　我们认为，从11月下旬豆粕期价止跌上涨以来，虽然当前期价行至技术阻力位，市场参与者略显谨慎，但是现货市场商业库存的下降和未成交合同的上升都暗示着豆粕需求的回暖，这或将继续支撑豆粕近月合约向坚挺的现货价格靠拢并带动远月主力1305合约价格上行。

　　操作上，建议结合技术点位逢低建立多单。

　　图8：M1305合约日K线

　　资料来源：上海中期、文华财经

　　图9：M1305合约周K线

　　资料来源：上海中期、文华财经

　　具体操作策略为：

　　就M1305合约日K线来看，期价已经顺利突破通道中区趋势线压制，有继续上攻3265－3280元/吨区间的可能。若期价能顺利突破上方布林道中轨与3280元/吨一线阻力，则可乘势建立多单。同时从周K线上来看，期价已经进入去年12月豆类因南美干旱大幅减产而形成的上升行情趋势的底部位置，下方支撑在南美大豆丰产尚不确定的背景下应较为稳固。因此一旦期价未能有效突破并有所回调，结合基本面与技术面分析可以判断，3200元/吨一线将有较强支撑。如果期价站稳3200元/吨上方，则M1305期价或可借势走出周线下行通道，投资者则可借机逢低建立多单。第一止盈位考虑设置在3320元/吨一线区间，止损位考虑设置在3200元/吨一线区间。

　　需要注意的是，倘若出现如下状况，届时将重新调整操作策略

　　1.巴西大豆增产预期得到确认，12月报告中南美种植面积预估出现上调，那么市场在南美大豆大幅增产的预期背景下，可能引发国际大豆价格新一轮下跌。

　　2.国家在宏观调控方面有明显价格控制政策出台。

　　3.生猪存栏因故发生大幅度变化，导致豆粕下游需求走弱。

　　若出现以上三种情况，届时需要结合当时影响价格的因素而考虑是否采取止损操作，并重新制定操作策略。

　　上海中期

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