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　　内容摘要：

　　11月连塑在10650-10100区间内宽幅震荡，期价始终未能有方向性突破，市场矛盾焦点主要集中在以下两个方面，一是大量的新增产能投放及低迷的下游需求拖累石化连续小幅降价，拖累期价上行乏力；二是远月合约对近月合约，及近月合约对现货的高幅贴水对期价形成有力支撑，限制期价下行空间。展望L1305未来走势，我们认为未来成本支撑或逐步显现，若现货价格顺利企稳，基差回补需求会在短期内提振期价，并且进入12月份，随着备货需求的逐步启动，连塑或现季节性做多时机。

　　一、产业链——未来成本支撑因素或逐步显现

　　图表1 LLDPE产业链各产品间价差

　　数据来源：Wind、浙商期货研究中心

　　受美国大选、大选后美财政悬崖问题及中东地缘政治冲突等因素的影响，前期国际油价一直徘徊在85美元/桶附近，进入11月中下旬，巴以冲突升级带动国际油价向上突破，一度触及90关口重要压力位，但随后事件很快平息，国际油价再次陷入震荡格局。展望国际油价未来走势，我们认为美财政悬崖问题未来或仍有炒作，但终会平稳解决；希腊也将如期获得金援，暂缓国际市场对欧债的担忧；而中东局势料难有更大的冲突发生；随着取暖油消费旺季的逐步启动，未来油价持震荡偏强判断。

　　从单体走势角度来看，前期判断石脑油走势震荡而乙烯价格会逐步回落，前期走势基本验证之前的判断。从供需及价差角度展望未来走势，石脑油供需依然处于偏紧状态，而根据目前已经公布的2013年乙烯裂解装置检修计划来看，2013年检修产能极大减少，提振石脑油后市需求，未来石脑油或继续维持震荡偏强走势；而乙烯裂解价差已经逐步回归至历史均值之下，未来回落空间或将受限。

　　综合以上判断，我们认为未来LLDPE成本支撑因素或逐步显现，从而推动石化出厂定价及现货价格企稳。

　　二、基差——期货深幅贴水格局短线支撑期价

　　图表2 LLDPE基差图

　　数据来源：安迅思化工、文华财经、浙商期货研究中心

　　由于供给压力逐步加大，市场对后市心态悲观，导致市场出现明显的远月贴水格局，目前状态是L1305相对L1301贴水将近500元/吨，L1301相对现货贴水300元/吨左右，除去2008年的暴跌行情之外，如此高额的贴水在LLDPE期货上市以来尚属首次。随着成本支撑因素的逐步显现，及后市季节性预期的增强，我们认为期货贴水幅度继续扩大的可能性不大，一旦市场信心恢复，不排除期货出现暴涨行情。

　　三、季节性——12月份季节性涨势或逐步启动

　　进入12月份，随着元旦和春节双节临近，并且12-3月是地膜的传统需求旺季，下游往往会有一定的备货需求，连塑在此期间会逐步启动一波上涨行情。根据我们的统计，除去2008年的极端行情，2009-2011年的上涨行情中涨幅均超过了10%。今年虽然市场预期普遍悲观，但农膜的刚性季节需求依然存在，不排除12月份继续出现季节性上涨的可能。

　　图表3 2008-2011年12月份05合约价格走势

　　数据来源：文华财经、浙商期货研究中心

　　对比过去四年的LLDPE走势，由于2008年和2011年均出现了由于系统性风险引发的恐慌性暴跌，因此2009和2010年的季节性走势更具参考意义。另外由于今年国内有大量新产能投产，市场供需格局转变，我们对此次季节性上涨的高度持谨慎态度。

　　图表4 2008-2011年12月份05合约涨势启动时间及涨幅

　　数据来源：文华财经、浙商期货研究中心

　　四、供需——国产货增加进口货减少，短期供需格局尚可

　　1、供给——短期供应压力不大

　　2012年10月，随着新增产能陆续投产并且检修装置集中重启，国内PE产量出现大幅增加，10月份国内PE产量86.7万吨，同比增加1.76%，环比增加10.87%。但进口量却出现明显下滑，10月份国内PE进口量64.28万吨，同比增加7.19%，环比减少17.76%。综合计算国内PE供给量，10月份进口量和国产量合计150.98万吨，同比增加4.00%；环比减少3.44%；2012年1-10月份国内累计PE供给量1070.65万吨，同比增加1.90%。

　　图表5 2012年1-10月份国内PE供给量变化

　　数据来源：Wind、浙商期货研究中心

　　单独考虑LLDPE供需情况，2012年10月国内LLDPE产量26.4万吨，同比减少20.96%，环比增加8.64%；1-10月累计产量225万吨，同比减少9.56%。10月LLDPE进口量18.14万吨，同比减少31.94%，环比减少17.46%；1-10累计进口量187.15万吨，同比减少10.29%。综合计算国内LLDPE供给量，10月份进口量和国产量合计44.54万吨，同比减少25.79%，环比减少3.75%；1-10月累计供给量412.15万吨，同比减少9.89%。

　　图表6 2012年国内LLDPE供给量变化

 　数据来源：Wind、浙商期货研究中心

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