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　　2、下游需求不容乐观

　　需求方面，10月份塑料薄膜产量为84.97万吨，环比小幅下降，与去年同期相比增长14%，农膜产量为15.24万吨，同比大幅下降10%，旺季不旺特征明显。而近期下终端需求仍未有明显改善，市场成交不佳。农膜生产方面，目前是棚膜和地膜的交叉生产期，棚膜生产者正逐步转淡，春季地膜储备订单情况还不理想，农膜行业整体对原料的需求逐步下滑，市场交投气氛偏淡。在成本支撑减弱及库存压力加大，石化企业临近月底时下调LLDPE出厂价格，市场信心进一步承压，下游企业的观望情绪浓厚，贸易商出货难度加大。

　　图6  薄膜当月产量走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　图7  塑料制品当月产量走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　3、远期供应压力剧增

　　截止11月28日，大商所LLDPE仓单数量为0张，目前仓单量处于极端的状态，而近月1301合约还有大量持仓。注册仓单量极低一方面因为现货价格较为坚挺，仓单资源陆续流向现货市场。另一方面期货合约价格与现货价格长时间处于倒挂状态，目前现货企业保持低库存操作，缺乏套保的动力。不过随着市场供给的增加，以及石化挺价意愿减弱，现货价格已经有所回落，并且明年3月份面临仓单集中注销期，买卖双方实现交割的意愿较低，预计随着交割期的临近，后市将逐步平仓了结。总体看来，大商所仓单数量偏低并未对LLDPE期价形成有力的支撑。

　　图8  大商所LLDPE仓单数量走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　图9  LLDPE期现价差走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　不过对于远期1305合约来说，伴随着今年四季度新增产能的顺利投产，以及明年一季度大量新增产能将要投产，LLDPE产能将急剧扩大，市场供应能力显著增加。另外，目前LLDPE生产还有一定的利润空间，石化企业生产积极性尚可，以及伴随着上游原料价格的走弱，石化企业正常开工以及明年新增产能如期开车的概率较大。在下游需求未见明显改善时，供给压力陡增意味着现货价格难以避免走弱的状况，进而有助于缓解目前远月L1305合约期现严重倒挂的估值压力，为远月合约下行打开空间。

　　图10  LLDPE生产利润走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　表1  国内LLDPE新增装置投产情况

 　　(数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所)

　　后市研判

　　美国经济处于复苏进程中，不过年底“财政悬崖”风险不断上升，经济能否延续复苏之旅有待考验。欧元区经济持续恶化，而且债务危机挥之不去，经济前景堪忧。我国10月经济数据延续小幅反弹之势，投资和消费继续回升，但国内经济还未完全企稳，政策面处于观察期，经济存在走弱风险。

　　在宏观经济疲弱的背景下，市场对石油需求增长前景的担忧仍然显著，基本面弱势格局将令国际油价承压。乙烯价格则受到供应压力增大以及下游需求拖累出现大幅回调，后期石脑油价格面临压力，成本端存在继续回落的可能。现货方面，远期供应压力剧增，需求仍难有好转迹象，预计在成本支撑减弱以及基本面进一步转弱的背景下，LLDPE期价难改弱势格局。操作上，L1305合约逢高沽空，目标位看至9500元/吨。

　　宝城期货 汤祚楚

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