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　　内容摘要：

　　美国经济处于复苏过程中，不过市场对年底“财政悬崖”较为担忧。欧元区经济仍然处在衰退的周期中，加之债务危机挥之不去，经济前景堪忧。我国经济较为平稳，10月份投资和消费继续回升，但经济回升主要依靠投资拉动，内需不足和出口困难制约经济进一步好转。近期亚洲乙烯价格大幅回调，乙烯生产利润下降，后期石脑油价格面临压力，成本端存在继续回落的可能。现货方面，石化企业陆续下调LLDPE出厂价格，商家交投信心受挫，而且现货供应压力还将加大，需求难有好转迹象。预计在成本支撑减弱以及基本面进一步转弱的背景下，LLDPE期价难改弱势格局。

　　随着伊朗取消PE等产品出口禁令，市场的炒作氛围消退，以及在现货供应压力加大和石化企业不断下调出厂价格的带动下，LLDPE期货价格一度连续下跌。不过在期现价差严重倒挂的支撑下，目前LLDPE1305合约价格跌后反弹至9900元/吨一线震荡整理，何去何从成为市场关注的焦点。

　　一、   宏观经济形势

　　1、欧美经济难言乐观

　　近期最为关注的希腊救助协议最终达成，这笔救助金总额为437亿欧元。其中106亿欧元用于希腊政府预算融资，238亿欧元用于银行资本重组，这两部分将于今年12月份发放。“黑天鹅”事件并未发生，希腊依然留在欧元区。不过，市场对于希腊成功获得援助预期较为一致，在消息确认后，市场反而出现利多出尽是利空的意味。另外西班牙申请援助的消息引发市场担忧情绪，西班牙作为欧元区的第四大经济体，GDP占欧元区的14%，西班牙的债务问题远胜于希腊造成的影响。因此有专家建议其尽早申请全面援助，以避免拖到最后造成灾难性的后果。受到欧洲债务问题的拖累，欧元区经济也是持续恶化，欧元区第三季度GDP环比下滑0.1%，连续两个季度萎缩，经济前景堪忧。

　　10月份美国的经济数据喜忧参半，就业、消费以及工业产出数据不佳，但是房地产数据表现良好，市场信心得到维系。目前市场密切关注美国财政悬崖问题。尽管市场预期美国财政悬崖能够得到解决，但是两党很可能再次陷入无尽的讨论与谈判之中，协议也很可能在最后时刻才能达成。我们认为在美国财政悬崖的解决方案正式落地前，市场的风险偏好将大幅下降。

　　2、国内经济企稳尚需时日

　　我国10月经济数据延续小幅反弹之势，投资和消费继续回升，最新公布的11月汇丰PMI初值上升至50.4%，为近1年以来首次超过50%扩张收缩临界线。但目前国内经济缺乏自主性增长的动力，经济回升主要依靠政策刺激下的投资拉动，内需不足和出口困难制约经济进一步好转。同时我们认为政府在2012年完成年初设定7.5%经济增长目标比较明确后，政策刺激的必要性也将放缓。近期央行仍然频繁使用逆回购操作调节市场资金供求，更有力的宽松政策刺激始终未出台。总体观察，在政策面没有更多的利好状态下，目前国内经济受到结构转型以及外需低迷的制约，经济企稳回升尚需时日。

　　图1  我国主要经济指标走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　二、   产业链的成本传导分析

　　1、    国际油价弱势运行

　　从原油供需面观察，欧佩克原油产量保持高位，超过日均3000万桶生产配额的水平，加之非欧佩克国家供应量的增长，特别是2011年下半年以来，页岩油产量的快速上升带动了美国石油供应的强劲增长，整个原油市场的供应充裕。需求方面，世界经济增长的放缓进一步影响到了全球能源需求，美国石油学会公布的数据显示，美国10月份石油日需求1840万桶，石油需求为17年来同期最低。在宏观经济疲弱的背景下，市场对石油需求增长前景的担忧仍然显著，国际机构纷纷看空未来一段时间内全球石油增长预期。虽然冬季需求给予原油市场一定支撑，加之目前取暖油库存偏低，强化了市场的紧张情绪，但是四季度供应充裕是原油市场的大背景，冬季取暖用油难以成为扰动原油市场的主要因素。同时欧美经济和债务形势对于原油价格形成很大的导向，在宏观形势仍未明朗前，预计国际油价仍将以弱势运行为主。

　　图2  国际原油价格走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　2、    LLDPE成本支撑减弱

　　近期乙烯价格出现明显回落，一方面欧洲装置检修季节结束，市场供应逐步增加，使得中东地区货源更大意向从欧洲市场流向运费略低的东南亚市场，加之有南美货源来袭的消息加剧市场的恐慌情绪。另一方面低迷的下游市场制约需求，临近年底贸易商也多维持较低仓位。当前乙烯价格大幅回调，乙烯生产利润下降，后期石脑油价格面临回调压力。而且从石脑油市场来看，在12月份将有100万吨的欧洲套利船货到港，供应紧张格局有望缓解，以及全球经济不景气，市场气氛已开始回落。上游原料价格走弱，LLDPE成本端有望继续减弱。

　　图3  石脑油与乙烯裂解价差走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　三、   现货供需面分析

　　1、供给压力加大

　　随着三季度生产装置集中检修期结束，检修装置陆续恢复生产，加之大庆石化和抚顺石化新增产能投产运营，国产料供应较前期增加。最新公布的数据显示2012年10月国内PE产量为86.7万吨，较去年同期增加1.5万吨，同比增加1.8%。进口货源方面，2012年10月LLDPE进口18.14万吨，环比减少17.47%，同比去年同期减少13.74%。进口货源在经历过8、9月份进口高峰期后，环比出现大幅下降，在一定程度上缓解国内的供应压力。不过近期内外价差处在不断扩大的阶段，进口量或将呈现增长状态。国内方面，由于现货价格较为坚挺，以及原料价格出现回落，石化企业的盈利状况尚可，多数石化装置开工正常，市场货源供应充足，尤其是新增产能大量投产势将加大市场的供应压力。

　　图4  国内PE产量及进口量走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　图5  国内外价差走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

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