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　　2.基建投资有望改善下游需求

　　中国经济当前面临着周期与结构的双重问题。经济周期上，处于下行阶段；逆周期的政策必要性是存在的。从拉动经济增长的三驾马车来看，消费往往滞后于经济周期，而出口更多的取决于外围经济环境；因而投资是逆周期政策的最佳选择。此外，从结构上来看，中国房地产与制造业的投资增速趋缓，而交通、水利等基础设施建设的投资同比增速回升。这从此前发改委密集公布的基建项目来看，基建投资是稳增长的政策导向之一。虽然，基建建设有一定的投资周期，但随着具体项目的落实与实施，需求端将会有实质性的改善；而短期的投资导向预期，将限制价格的下行幅度。

　　图10  房地产、制造业与基建投资增速

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　钢铁行业方面，主要产品库存处于相对历史低位；而传统上四季度末的补库存还没有展现，后市值得关注。此外，从钢铁行业的景气度指标PMI数据来看，行业的总订单量、采购意愿有所回落；但是行业的融资环境持续向好，从金融角度来讲，行业的风险度有所降低，不排除钢铁行业继续好转的可能性。

　　图11  钢铁产品库存

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图12  钢铁行业景气指数

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　3.产业整合升级有利于行业议价能力的提升

　　年内出台的“煤炭工业十二五”规划，国家将致力于产业的升级整合。这有利于推进行业规模化、集中化的趋势。对于焦化企业的相关政策，有利于落后产能的淘汰，有利于行业生存环境的改善，从而有利于行业议价能力的提高。自2007年以来，我国炼焦企业的数量整体呈下降趋势，但总体产量呈上升趋势，说明产业的集中度有所提高。但是，整体的竞争力还有待提高，在全球经济增速放缓的情况下，炼焦企业普遍处于亏损状态，资产负债率也一路上升。整体上，地方政府出台的相关政策，有利于行业竞争力的整体提高。

　　表1  焦炭相关行业政策及解读

　　数据来源：金瑞期货研究所

　　图13  炼焦企业销售利润率和毛利率

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图14  炼焦企业数量及资产负债率

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　第三部分：技术分析与总结：盘整过后是上涨

　　综上所述，在全球宽松潮的背景之下，结合中国稳增长的需求，中国国内政策进一步走向宽松的可能性较大。而宽松政策的主要出口在于基建投资，预计随着基建投资的逐步落实与实施，结合焦炭产业的整合升级：后市焦炭的需求端将得到实质性改善，从而推动价格的上行。

　　当前，宏观上处于政策真空期，而美国财政悬崖以及欧洲债务的不确定性使得市场风险偏好降低。因而，12月份焦炭价格难以大幅度走高，甚至有再次测试前期低点的可能。但是明年一季度，随着美国财政问题的尘埃落定以及中国政府的平稳过渡，在中国逆周期的政策的预期之下，焦炭走出上涨行情的概率较大。

　　从焦炭的周K线图来看，主力合约在黄金分割三线(高点2124，低点1316；三线依次为1816、1720、1628)下沿盘整，下方受支撑于1530至1560一线。

　　综上所述，操作上我们建议1500至1600一线，逢低建立2至3成多单，待价格向上突破前期高点加仓至5至6成；上方目标位维持在1800一线，下方止损位1470元/吨。

　　图15  焦炭1305合约周K线图

　　数据来源：文华财经，金瑞期货研究所

　　金瑞期货

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