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　　摘要：

　　焦炭期价于10月23日创出阶段性新高之后，呈现区间盘整走势。新近的20个交易日，焦炭价格主要在1560至1600的区间运行；期间低点在1530附近。焦炭的供应压力仍然存在，但预计随着基建投资的稳步落实与实施，焦炭的需求面将得到实质性改善，后市焦炭价格整体上行的概率逐步加大。

　　图1 焦炭1305合约日K线

　　数据来源：文华财经，金瑞期货研究所

　　第一部分：宏观经济

　　1.国外：货币宽松，经济前景改善

　　当前全球主要经济体的基准利率维持在超低水平(见图2)。于此同时，欧元区的OMT、美国开放式的QE以及日本的QE9等代表性的宽松政策标志着全球处于新一轮的量化宽松潮之中。

　　实体经济方面，从经济景气度指标制造业PMI来看，美国、欧元区的11月份制造业PMI预览值均出现不同程度改善。美国的制造业PMI连续2个月居于50之上，且趋势性改善，表明美国的经济继续维持温和复苏的概率较大。欧元区虽然连续5个月低于荣枯分水岭，但也是两个持续改善；欧元区的经济或将继续陷入衰退的泥潭，但继续恶化的预期在短期内恐难出现。

　　当前在宏观面市场关注的焦点在于美国的财政悬崖、希腊的债务减记以及西班牙何时接受资金救助的问题。预计美国的财政悬崖问题，美国国会两党将会在年前就解决方案达成一致；而欧债问题有OMT兜底，继续恶化的可能性也不大。但是在问题解决之前的不确定性，将压制风险偏好，不利于大宗商品的价格上行。

　　图2  主要国家基准利率

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图3  主要国家制造业PMI

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　2.国内：平稳交接，政策面预期向好

　　中国GDP已经连续七个季度放缓，中国国家领导人多次在公开场合表示“要把稳增长放在更加重要的位置”，稳增长已经成为当前经济工作的首要任务。从PMI指标来看，PMI环比有所改善，国内稳增长的措施初见成效。而CPI-PPI的剪刀差依然很大，且两者均处于相对低位，这意味着中国有一定的货币政策刺激空间。此外从图6中构造的“宽松指标”来看，当前中国的货币环境相对来讲并不宽松，但宽松的趋势已经显现。预计随着中国国家领导人的平稳过渡，新的经济政策有很大的想象空间。

　　图4  中国制造业PMI与GDP

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图5  中国CPI与PPI

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图6  货币宽松指标

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　第二部分：产业链分析

　　1.供应压力仍在

　　近一个月以来，国内焦煤的价格有所反弹，但力度较弱，且滞后于焦炭的价格变动。焦炭的上游成本因素短期很难影响到焦炭的价格变动。

　　焦炭产量方面，10月我国焦炭产量为3684万吨，同比增长为6%，结束连续两个月下降的趋势。从累计产量来看，国内1-10月份焦炭产量3.6928亿吨，同比增长4.2%，扭转了增速连续3个月下滑的趋势。

　　图7  国内主焦煤价格

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图8  国内二级冶金焦价格

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

　　图9  我国焦炭月度产量

　　数据来源：WIND，金瑞期货研究所

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