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　　4、PVC期货平水，做空安全性较高

　　通过以上对PVC基本面的分析，我们可以发现，未来PVC1305合约或受到“供应增加”、“需求不旺”以及“电石成本低位徘徊”等三座大山的压制，后期走势难逃弱势。而在此背景之下，PVC的05合约依旧与现货保持平水或者小幅升水的格局，在整体大宗商品价格低迷的背景下，做空的安全边际较高。

　　图表8：基差走势图

　　资料来源： 新湖期货研究所

　　二、供需紧平衡支撑连塑近月价格

　　1、当前供需处于紧平衡状态

　　供应方面，LLDPE1至10月产量314万吨，进口量187万吨，总计501万吨，同比下降3.4%；需求方面主要集中在塑料薄膜和农用薄膜，两者1-10月产量分别为314万吨和187万吨，合计921万吨，同比增长12.9%。今年历史供需数据显示，LLDPE今年供应小幅下降，最近几个月供应增速在0%徘徊，而下游消费今年较去年有所增加，虽然最近几个月增速下降，但仍保持在10%左右的增速。

　　供应减少的原因主要在于今年上半年生产亏损和进口亏损导致石化厂家检修较多和贸易商进口减少所致。在供给减少和需求增长相对稳定的背景下，今年国内主要以消耗历史库存为主，石化库存方面，由于厂家限产保价，库存由5月初下降至8月底，9月至10月仍处于较低位置。社会库存下降的幅度更大，持续时间更长。去年3月开始社会库存开始下降，今年年初略有反弹，但今年3月开始继续下降，11月份再次创下本轮下跌的新低。

　　图表9：LLDPE供给——产量+进口量 (单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货

　　图表10： LLDPE消费——塑料薄膜+塑料农膜产量 (单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货

　　2、新增产能对近月影响有限

　　1月合约存续期间有两套新增产能投产，分别为大庆石化的30万吨和抚顺石化的45万吨，产能相对于2011年年底增长20%左右。大庆石化在9月份已经投产，抚顺石化在10月底已经投产，然而抚顺石化投产之后因装置故障再次停车，重启时间未定。因此，影响1月的新增产能仅大庆石化的30万吨/年，即2.5万吨/月的新增产能。2013年1季度预期投放的产能累计为60万吨，分别为四川石化30万吨和武汉石化的30万吨，该部分产能对1301合约存续期间的供应根本没有影响。另外，每年的11月和12月是下游产品产量的高峰期，月度产量为年度的高点。因此，在需求旺季，社会库存低位时期，新增的产能对1月价格影响非常有限。

　　3、现货价格升水提振1月合约价格

　　由于当前供需处于紧平衡状态以及社会库存处于低位，现货价格表现坚挺，而期货价格由于宏观市场的悲观以及远期供应增加的预期而相对疲弱，近强远弱格局因此形成。下半年以来，1月合约贴水现货市场价格幅度基本在500元以上，贴水幅度最高达到1000元。截止11月23日，1月合约仍然贴水现货450元左右。随着1月合约交割时间临近，1月合约必须和现货接轨。因为当前供需紧平衡、社会库存低位和11月和12月仍处于需求旺季，所以现货价格在1月合约交割之前继续保持强势，1月合约主动向现货价格靠拢的可能性较高。

　　图表11： L1301基差走势(单位： 元/吨)

　　资料来源：新湖期货

　　4、期货零仓单支撑1月合约价格

　　今年6月份开始，交易所仓单一直处于下降状态，到11月8日，交易所仓单已经降到零仓单状态。期货价格高贴水和社会库存低位，是仓单流出的主要原因。1月合约贴水现货幅度较大，卖方在期货市场交割不仅无利可图，而且面临基差亏损，因此直接选择现货市场卖出；另外，当前供需紧平衡，社会库存低位，现货价格高升水，交易所已有仓单流向社会将有利可图。

　　截止11月23日，交易所塑料仓单数量仍为零，在现货升水和社会库存低位的背景下，即使后期有注册仓单形成，数量也十分有限。因为每年的3月交易所塑料仓单必须集中注销，如果不是选择1月份卖出交割，那么注册仓单后再3月份又要注销仓单，增加了成本，所以在现货仍高升水的格局下我们预计1月交割之前交易所仓单量仍将为零，对1月合约形成支撑。

　　图表12： LLDPE注册仓单

　　数据来源：大连商品交易所[微博] 新湖期货研究所

　　5、小结

　　基于当前供需处于紧平衡状态、新增产能对1月合约影响有限、社会库存低位、现货价格仍高升水和期货零仓单等方面的考虑，L1301主动向现货价格靠拢可能性较高，到期之前易涨难跌，重心上移。

　　三、结论

　　综上所述，由于LLDPE01合约、PVC05合约 二者的供需存在较大的差异，而且LLDPE在1月前现货供给较少的情况下，贴水现货幅度较大，逢低买入的安全性较好；而PVC在供给充足需求低迷而且还面临着新增产能，而期货合约与现货基本平水的格局，逢高抛高具有比较高的操作性。在整体宏观缺乏明确的方向性，我们认为买入LLDPE01合约同时做空PVC05合约是目前较好的投资策略。

　　根据近期LLDPE01和PVC05的波动率，我们按照3:5的比例构建投资头寸，即按照3:5的比例买入L1301合约，同时做空PVC1305合约。入场区间为-1150至-900，止损为-1300，目标价差为0。

　　新湖期货研究所化工团队 徐春松 温雪琴

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