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　　四、   上游焦煤市场季节性旺季来临

　　1) 煤炭产量回升

　　冬季已至，年关来临，供电供暖带动煤炭生产积极性，近期焦化企业等需求欲望增强，煤炭企业欲将恢复开工率，产量出现小幅回升。

　　图9  全国原煤产量(单位：万吨)

　　2) 煤炭库存没有明显变化

　　但是，由于今年需求较往年低迷，原来基数大的煤炭存库依然需应对去库存压力，因此整体库存并没有出现大幅回落。不过，考虑到后期煤炭的季节性旺季来临，预计后市库存出现下降概率较大。

　　图10 煤炭库存(单位：万吨)

　　3) 煤炭现货价格企稳

　　整体来说，近期国内焦煤市场稳中上扬，成交良好。“十八大”维稳影响继续对煤矿开工率发挥作用，主产区供应偏紧，区域价格明显上涨。其中，山西长治瘦精煤上调50-100元/吨。吕梁汾阳主焦煤试探性上涨10-20元/吨，现主焦煤A<9.5V<26S<0.8G>80Y>16出厂含税950元/吨。山东大矿也再度上调焦煤出厂价格，其中兖矿月内连续第三次上调焦煤价格40元/吨。

　　图11 中国煤炭价格指数(单位：%)

　　五、   目前下游钢厂还在“冬季”

　　1)钢铁产量有所回升

　　根据中钢协统计，11月上旬全国粗钢日均产量195.67万吨，环比10月下旬192.57万吨上升3 1.61%。同期重点钢企粗钢日产量也达到了163.77万吨，环比10月下旬的151.95万吨增加了7.78%，创出7月下旬以来的新高。

　　近期受到钢价回暖带动，钢企又开始蠢蠢欲动准备复产，全国粗钢产量明显提升，此举对焦炭需求无疑是利好。只是考虑到，目前钢价上涨基础并不牢固，如果大幅复产会后市带来较大库存压力，由此，对于焦炭需求的持续性也有待考量。

　　图12 粗钢产量(单位：万吨、%)

　　2) 螺纹社会库存近期首次出现回升

　　截至11月16日，全国主要城市本周螺纹钢库存总量为489.94万吨，与上周相比增加0.6万吨，增幅为0.12%。与去年同期(2011-11-25)相比，减少2.24万吨，同比减少0.46%，减幅出现收窄。本周是本轮去库存以来首次出现增加，虽然增长幅度并不大，不过也说明随着冬季的临近，下游需求有逐渐减少的趋势。后市需要密切关注社会库存变动，其确定是否季节性淡季已经来临。

　　图13 螺纹钢社会库存(单位：万吨)

　　总体来说，从产量和库存分析来看，短期内我国钢铁行业供大于求格局还未发生根本性改变，产能严重过剩抑制钢市价格，剔除落后产能成为我国钢市发展的必然选择。

　　3)楼市政策还未松绑

　　国家统计局11月18日发布的“2012年10月份70个大中城市住宅销售价格变动情况”显示，与上月相比，70个大中城市中，新建商品住宅(不含保障性住房)价格下降的城市有17个，持平的有18个，上涨的有35个。其中，新建商品住宅价格上涨城市的数量比9月多出4个。值得注意的是，北上广深四个一线城市中，除上海10月的新建商品住宅价格与9月持平外，其余三个城市均有所上涨。

　　数据显示，截止至10月商品房销售面积累计78742.94万平方米，同比减少1.10%；商品现房累计销售17424.02万平方米，同比增加2.00%；商品期房累计销售61318.92万平方米，同比减少2.00%。

　　从下图中不难看出，目前房地产市场已经从底部出现小幅回暖。不过从较长周期来看，目前依旧处于相对底部，国家房地产政策继续紧缩，预计楼市中期出现大幅度回暖概率较低。   

　　图14 商品房销售面积(单位：%)

　　4) 铁路投资升温

　　10月份铁路固定资产投资同比增长92.7%，环比增长52.7%；其中基础建设投资同比大幅增长111%，环比增长63.8%，后期铁路建设有望进一步提速。6月份以来，发改委审批的项目已经进入放款期，新增企业中长期信贷有了明显提升，随着贷款投放速度的加快，基建投资的增长势头有望继续保持，将一定程度上抵消房地产投资下滑带来的不利影响。

　　图15 铁路运输业投资(单位：亿元、%)

　　另外，从水利部获悉，国家已累计安排中央投资近400亿元，用于434处大型灌区续建配套与节水改造工程建设。未来，水利部将加快推进大型灌区续建配套与节水改造项目前期工作。

　　总体来说，从三季度特别是九月份经济运行数据显示，国内经济出现积极变化，投资、消费、出口等数据有所好转，四季度经济见底温和回升可能性增大，稳增长的着力点仍集中在基建项目上，固定资产投资拉动在未来几个月内将继续成为经济增长的主要动力。从钢铁行业来看，钢价上涨刺激粗钢产量回升，供应压力增加；社会库存处于低位，钢材出口维持高位对钢价产生支撑。不过由于下游需求还是处于低谷，钢铁行业又将进入季节性淡季，因此预计后市钢价上涨动能将有所减弱。

　　六、   投资建议

　　综上所述，目前美国经济复苏的路途面临一定不确定性，欧元区经济也无任何起色，中国经济数据在四季度出现明显改善，但由于政府换届刚刚结束市场还存在观望情绪，整体市场宏观环境并不十分乐观。

　　就焦炭而言，上下游产业链目前还未走出疲态，行业继续走强还需更多利好刺激。另外，钢铁行业目前正在“过冬”，产能依然过剩。由此而推，中长期来说，焦炭行业总需求还未打开。不过，考虑到目前现货市场报价较为坚挺，笔者认为其下探空间也相对有限。总体来说，笔者认为本轮反弹行情并未结束，但由于上涨动能趋缓，短期或会走出先下探后回升的走势。

　　大陆期货

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