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　　四、CFTC持仓情况：投机基金略增持大豆、玉米净多单，油脂多单持续离场

　　CFTC公布的数据显示，5月份之后美豆及豆粕的基金净多单出现不断减持，而价格继续走高，资金开始与价格走势出现背离迹象，说明市场后期可能将面临转折。

　　国内方面，豆粕主力多头持仓出现减持，01合约与05合约的价差在缩减，多头情绪出现分化，致盘面动能不足、表现相对疲软，但是多头整体相对高位还是对盘面有一定的支撑，限制回落空间。

　　图6：CFTC公布的截止至2012年11月26日的大豆多空持仓情况图

　　数据来源：CME & CFTC

　　图7：CFTC公布的截止至2012年11月26日的豆油多空持仓情况图

　　数据来源：CME & CFTC

　　五、大豆压榨效益

　　近期，海关数据，10 月份我国到港的进口大豆平均价格为692美元/吨，折合完税成本5150元/ 吨，高于此前预期。本周对10 月份油厂加工收益进行调整，调整后，油厂10月份平均压榨亏损463元/吨，比此前测算的亏损值扩大130元/ 吨。与此相比较，9月份油厂平均加工盈利360元/吨，是过去两年来月度效益最好的月份。10月份形势明显变差，由盈利转为亏损。11月份到货的进口大豆成本将低于10月份，但目前油、粕价格走势均较低迷，油厂扭转亏损存在较大难度。

　　本周到货的进口大豆平均成本约4980 元/吨，呈逐步下降趋势。沿海地区豆油和豆粕价格普遍走低，幅度大于成本降幅，抵消了大豆成本下降对加工收益的影响，油厂加工收益仍处低位。根据到货的大豆成本、豆油和豆粕出厂价格测算，本周油厂压榨盈利为亏损653元/ 吨，亏损程度比上周扩大120元/吨，连续第6周亏损，处于2008年12月份来最差水平。

　　目前订购的近月装船大豆到我国完税成本约4454元/吨，比上周下降 286元/吨。以近月船期大豆成本为基础测算的大豆加工国产大豆亏损659元/吨，加工进口大豆亏损491元/吨。由于豆油和豆粕价格低迷，预计大豆加工效益持续亏损。

　　图8：中国大豆压榨效益趋势图

　　数据来源：东方艾格

　　六、天气与农情

　　全国大部气温较常年同期偏低，西北地区、华北、东北地区等地气温下降4－8℃。新疆北部、内蒙古东部、东北地区出现小到中雪；江淮、江汉、江南、华南、四川盆地及贵州等地降雨偏多。

　　表4：近15天中国降雨量及温度            单位： mm，℃

　　近期，江淮、江南和西南地区油菜籽处于五叶移栽期。江淮、江汉大部地区降雨偏多，不利于油菜生长。

　　表5：油菜籽生长状况

　　注：油菜籽种植年度从6月1日至次年5月30日

第三章  后市展望

　　一、操作观点以及入场、止损点位

　　由于宏观经济不稳，且市场预估明年大豆供给很可能变得宽松，巴西中部地区将有降雨，南部和阿根廷降雨充足，尽管部分地区播种受到影响，但总体情况有利于大豆生长，且阿根廷大豆面积有可能高于预期。机构预计两国大豆产量合计增产2800-3000万吨。除南美大豆增产外，美国大豆产量预计上升。Informa公司预计，2013年美国大豆种植面积接近8000万英亩，刷新大豆种植面积的历史纪录。预计大豆产量约9400万吨。

　　总体来看，笔者认为今年12月及明年年初的国内外油脂市场的中期走势或维持区间震荡态势，油脂去库存化是当前市场的主要任务，操作上偏于谨慎，建议前期空单逢低减磅，油脂各品种可在前期低位附近多单少量入场，若出现明显调整，待调整稳定后，可试探性多单入场。

　　海航东银期货研究所         农产品研究员  石头

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